1-9月业绩同比大幅增长，定远二期打开成长空间

受益三氯蔗糖涨价，1-9月业绩同比高增。公司发布2022年3季度报告，2022年1-9月实现营业收入55.28亿元，同比增长37.54%；实现归母净利润13.33亿元，同比增长86.79%。3季度公司实现营业收入19.28亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长74.72%。1-9月公司毛利率和净利率分别为34.53%和24.10%，同比上涨8.09pct和6.36pct。2022年7-8月，国内主要三氯蔗糖生产企业，包括山东康宝、金禾实业在内均有产能检修，行业供给短期减少，三氯蔗糖价格经历两轮涨价，从37万元/吨上涨至41万元/吨，并在9月维持高价水平。安赛蜜方面，3季度行业少数企业检修，安赛蜜价格从7.3万元/吨小幅上涨至7.5万元/吨。 定远二期持续推进，打开公司成长空间。2022年10月10日，公司发布公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，以子公司金轩科技为主体实施“生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域建设循环经济产业基地。目前公司货币资金和交易性金融资产共有38.39亿元，自有资金充沛，大额资本开支将增强公司的成长能力和竞争力。 回购股份用于股权激励，公司长期发展信心十足。公司拟进行第二期员工持股计划，参与对象包括公司董事（不包括独立董事）、监事、高管、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1,100人，筹集资金总额上限为1.2亿元，购买回购股票的价格为18元/股，业绩考核目标为2022年-2024年的年均净资产收益率不低于18%。另外公司拟向25名激励对象授予273.20万限制性股票，授予价格为18元/股，约占公司总股本的0.49%，主要激励对象包括公司董事、高管、核心业务人员及管理骨干。业绩考核目标为2022年-2026年公司平均净资产收益率不低于18%。同时公司拟使用不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含）的自由资金回购公司股份，回购价格不超过60元/股。 本次持股计划和员工激励将公司中长期发展与员工利益绑定，员工积极性提升将有利推动项目建设与公司运营。 风险提示：疫情导致下游食饮需求收缩的风险；项目投产不及预期的风险； 产品价格大幅波动的风险。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润为17.95/21.90/25.08亿元，同比增速52.5%/22.0%/14.6%；对应EPS为3.2/3.9/4.5元；当前股价对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 受益三氯蔗糖涨价，1-9月业绩同比高增。公司发布2022年3季度报告，2022年1-9月实现营业收入55.28亿元，同比增长37.54%；实现归母净利润13.33亿元，同比增长86.79%。3季度公司实现营业收入19.28亿元，同比增长24.80%； 实现归母净利润4.79亿元，同比增长74.72%。1-9月公司毛利率和净利率分别为34.53%和24.10%，同比上涨8.09pct和6.36pct。2022年1-9月，公司5,000吨/年甲乙基麦芽酚项目、4万吨/年氯化亚砜和3万吨/年DMF（二甲基甲酰胺）建成投产，三氯蔗糖主要原材料配套进一步完善，构筑产业链成本优势。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 外需支撑强劲，三氯蔗糖价格维持高位。2022年3季度，受行业产能集中检修影响，三氯蔗糖价格环比有所上涨。7-8月，国内主要三氯蔗糖生产企业，包括山东康宝、金禾实业在内均有产能检修，行业供给短期减少，三氯蔗糖价格经历两轮涨价，从37万元/吨上涨至41万元/吨，并在9月维持高价水平。安赛蜜方面，3季度行业少数企业检修，安赛蜜价格从7.3万元/吨小幅上涨至7.5万元/吨。 甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别保持11万元/吨和8.5万元/吨。截止10月17日，安赛蜜及甲乙基麦芽酚价格稳定，三氯蔗糖受原材料价格大幅下滑影响和国内外需求进入淡季影响，价格逐渐下降至35万元/吨。需求端，前3季度国内食品饮料需求低迷，海外订单需求支撑三氯蔗糖维持高景气度。根据海关总署统计数据，1-8月三氯蔗糖出口量合计10,016.39吨，同比增长50.38%，其中8月出口量为1,095.71吨，同比增长1.41%。安赛蜜1-8月出口量为10,810.67吨，同比增长3.13%，其中8月出口量为1,453.94吨，同比增长4.87%。 图3：甜味剂市场价格（万元/吨） 图4：三氯蔗糖出口量（万吨） 定远二期持续推进，打开公司成长空间。2022年10月10日，公司发布公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，以子公司金轩科技为主体实施“生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域建设循环经济产业基地。该项目计划使用公司自筹资金，目前公司货币资金和交易性金融资产共有38.39亿元，自有资金充沛，公司在此前规划的定远二期项目规划的10-12亿投资规模基础上进行扩大投资，并修订了具体投资项目和政策安排，大额资本开支将增强公司的成长能力和竞争力。 表1：金禾实业循环经济产业园（定远项目）原规划 回购股份用于股权激励，公司长期发展信心十足。2022年9月24日，公司发布《第二期核心员工持股计划（草案）》，拟进行第二期员工持股计划，本次参与对象包括公司董事（不包括独立董事）、监事、高管、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1,100人，筹集资金总额上限为1.2亿元，购买回购股票的价格为18元/股。本次持股计划分3期解锁，解锁时点自公司公告股票过户至本员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，锁定期最长36个月，每期解锁的标的股票比例分别为20%、40和40%。业绩考核目标为2022年-2024年的年均净资产收益率不低于18%。公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向25名激励对象授予273.20万限制性股票，授予价格为18元/股，约占公司总股本的0.49%，主要激励对象包括公司董事、高管、核心业务人员及管理骨干。 业绩考核目标为2022年-2026年公司平均净资产收益率不低于18%。2022年10月10日，公司发布公告，为用于实施员工持股计划和股权激励，公司拟使用不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含）的自由资金回购公司股份，回购价格不超过60元/股。本次持股计划和员工激励将公司中长期发展与员工利益绑定，员工积极性提升将有利推动项目建设与公司运营。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润为17.95/21.90/25.08亿元，同比增速52.5%/22.0%/14.6%；对应EPS为3.2/3.9/4.5元；当前股价对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明