三季度业绩同比大幅增长，“精草” 打开成长空间

利尔化学（002258） 公司研究/公司点评 三季度业绩同比大幅增长，“精草”打开成长空间 2022-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.85 近12个月最高/最低（元）25.61/18.26 主要观点： 事件描述 2022年10月26日晚，利尔化学发布2022三季度报告，公司前三季 度实现营业收入77.42亿元，同比增长80.92%；实现归母净利润14.92 总股本（百万股） 744 亿元，同比增长143.95%。2022Q3实现营业收入26.64亿元，同比增 流通股本（百万股） 741 长137.9%，环比增长8.08%；实现归母净利润为4.45亿元，同比增长 流通股比例（%） 99.60 316.6%，环比下降-13.39%。 总市值（亿元） 140 流通市值（亿元）140 公司价格与沪深300走势比较 36% 12% -13%10/211/224/227/2210/22 -37% 60% 利尔化学沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩符合预期，加码“精草”成长可期2022-08-09 主营产品价格同比增长，公司前三季度业绩大幅增长 公司前三季度业绩大幅增长，实现营业收入77.42亿元，同比增长80.92%；实现归母净利润14.92亿元，同比增长143.95%。主要原因是公司主要产品草铵膦价格同比大幅上涨。据百川盈孚数据，2022年Q1-Q3,草铵膦平均价格为23.91万元/吨，同比增长15.1%。单季度来看，Q3是农药行业淡季，草铵膦价格环比下降3.1%。同时，受电力供应紧张影响，公司绵阳、广安基地于8月15日开始累计停产11天。多因素影响导致公司Q3业绩承压环比下降13.39%。 产能扩建巩固草铵膦龙头地位，布局“精草”争做行业领先者 公司现有草铵膦产能1.85万吨/年，拟通过广安利尔30000吨/年草铵膦 原药及水剂项目建设2万吨/年草铵膦原药产能，进一步巩固公司龙头地位。此外公司在草铵膦生产工艺方面具有相对优势，可大幅降低生产成本。同时公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前，利尔化学广安基地3,000吨精草铵膦正在试生产阶段，预计年内投产，公司还在绵阳、广安、荆州分别规划了3万吨、4万吨、5万吨精草铵膦产能。未来公司有望成为“精草”行业领先者。 开发新产品优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间 公司在保证自有产品草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等项目的开发优化外，还一直根据公司发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安基地年产7.8万吨农药原药生产项目、广安基地年产9.57万吨精细化学品及中间体项目和荆州绿色高效低毒植保原药及新材料生产项目均有序推进。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议 预计2022-2024年公司分别实现归母净利润18.87、20.62、22.19亿元，同比分别增长75.9%、9.3%、7.6%，当前股价对应PE分别为7.44、6.81、6.32倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）草铵膦价格回落； （4）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6494 8893 10141 11516 收入同比（%） 30.7% 36.9% 14.0% 13.6% 归属母公司净利润 1072 1887 2062 2219 净利润同比（%） 75.2% 75.9% 9.3% 7.6% 毛利率（%） 32.0% 37.7% 35.9% 34.6% ROE（%） 21.5% 28.6% 23.8% 20.4% 每股收益（元） 2.04 2.53 2.77 2.98 P/E 16.52 7.44 6.81 6.32 P/B 3.57 2.13 1.62 1.29 EV/EBITDA 9.48 4.26 3.30 2.42 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4679 7102 9070 12306 营业收入 6494 8893 10141 11516 现金 1350 2878 4728 6869 营业成本 4416 5542 6500 7535 应收账款 1267 1743 1660 2213 营业税金及附加 26 37 42 47 其他应收款 11 55 -4 67 销售费用 80 177 185 205 预付账款 188 171 213 254 管理费用 300 417 471 536 存货 1496 1691 2058 2289 财务费用 98 0 0 0 其他流动资产 367 564 415 615 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 非流动资产 5553 5691 5790 5835 公允价值变动收益 21 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 -11 -5 -8 固定资产 3740 4008 4235 4337 营业利润 1368 2402 2597 2796 无形资产 623 743 873 1012 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 1190 940 682 485 营业外支出 45 0 0 0 资产总计 10232 12792 14860 18140 利润总额 1328 2402 2597 2796 流动负债 2643 3371 3171 4009 所得税 165 305 330 354 短期借款 240 116 -36 -209 净利润 1163 2097 2267 2442 应付账款 744 978 1013 1290 少数股东损益 90 210 205 224 其他流动负债 1659 2277 2193 2927 归属母公司净利润 1072 1887 2062 2219 非流动负债 1764 1764 1764 1764 EBITDA 1942 3056 3338 3607 长期借款 827 827 827 827 EPS（元） 2.04 2.53 2.77 2.98 其他非流动负债 937 937 937 937 负债合计 4408 5135 4935 5773 主要财务比率 少数股东权益 847 1058 1263 1487 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 527 738 738 738 成长能力 资本公积 852 640 640 640 营业收入 30.7% 36.9% 14.0% 13.6% 留存收益 3599 5221 7283 9502 营业利润 77.0% 75.5% 8.1% 7.7% 归属母公司股东权 4977 6600 8662 10880 归属于母公司净利 75.2% 75.9% 9.3% 7.6% 负债和股东权益 10232 12792 14860 18140 获利能力毛利率（%） 32.0% 37.7% 35.9% 34.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.5% 21.2% 20.3% 19.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 21.5% 28.6% 23.8% 20.4% 经营活动现金流 1317 2708 2843 3169 ROIC（%） 16.2% 22.1% 19.5% 17.6% 净利润 1163 2097 2267 2442 偿债能力 折旧摊销 498 643 735 803 资产负债率（%） 43.1% 40.1% 33.2% 31.8% 财务费用 105 0 0 0 净负债比率（%） 75.7% 67.1% 49.7% 46.7% 投资损失 -1 11 5 8 流动比率 1.77 2.11 2.86 3.07 营运资金变动 -494 -44 -165 -84 速动比率 1.03 1.47 2.06 2.37 其他经营现金流 1704 2141 2433 2527 营运能力 投资活动现金流 -783 -792 -840 -855 总资产周转率 0.69 0.77 0.73 0.70 资本支出 -800 -781 -835 -848 应收账款周转率 5.99 5.91 5.96 5.95 长期投资 -2 0 0 0 应付账款周转率 6.80 6.44 6.53 6.54 其他投资现金流 19 -11 -5 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -313 -388 -152 -173 每股收益 2.04 2.53 2.77 2.98 短期借款 -333 -124 -152 -173 每股经营现金流薄） 1.77 3.64 3.82 4.26 长期借款 586 0 0 0 每股净资产 9.45 8.87 11.64 14.62 普通股增加 2 211 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -211 0 0 P/E 16.52 7.44 6.81 6.32 其他筹资现金流 -610 -264 0 0 P/B 3.57 2.13 1.62 1.29 现金净增加额 216 1528 1850 2141 EV/EBITDA 9.48 4.26 3.30 2.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载