如何看强爽系列破圈？

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2022年10月17日 如何看强爽系列破圈？ 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 30.28 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002568 70.86/21.1 318 217 717 百润股份 沪深300 5% -7% -19% -31% -44% -56% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 联系人：刘来珍 邮箱：liulz@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西食饮】百润股份（002568.SZ）：成长期远未结束 2021.12.11 评级及分析师信息 百润股份(002568) 事件概述 事件1：截止2022/10/17，“#RIO强爽8度不信邪”话题在抖音播放量13.1亿次。 事件2：9月24日公司公告调整2021年限制性股票激励计划。其中，相较于原激励计划，解除限售条件的业绩目标由“2022- 24年营业收入相较于2021年增长率不低于25%、53.75%、84.5%”调整为“2023-25年营业收入相较于2022年增长率不低于25%、53.75%、84.5%”。 事件3：根据RIO微信公众号9月27日发布，官宣肖战成为RIO全球品牌代言人。 相对股价% 分析判断: 上半年因疫情使公司业绩表现低迷，近期公司呈现积极变化，包括强爽系列破圈走强，清爽系列营销推广计划得以开展，以及股权激励业绩目标调整重申对于公司未来3年收入成长的信心。我们重点分析了强爽系列的发展历程，认为今年更为积极的营销推广动作使强爽系列在年轻消费者中有所突破；借鉴日本三得利旗下-196℃StrongZero大单品的经验，认为今年强爽系列未来发展大有空间，只是发展速度和路径未必与日本产品相同。 投资建议 结合上半年业绩和近期变化，调整公司盈利预测，2022-23收入预测由35.8/46亿元调整至27.5/35.1亿元，归母净利预测由10.4/13.3亿元调整至5.6/7.4亿元。新增2024年收入预测43.5亿元，归母净利润9.4亿元。对应2022/10/17收盘价 30.28元2022-24年P/E分别为57/43/34倍，当前公司呈现积极变化，有望迎来新的产品周期，维持增持评级。 风险提示 强爽销售下滑，清爽销售不及预期，食品安全风险 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,927 2,594 2,750 3,507 4,351 YoY（%） 31.2% 34.7% 6.0% 27.5% 24.1% 归母净利润(百万元)536666560736942 YoY（%） 78.3% 24.4% -16.0% 31.4% 28.0% 毛利率（%） 65.5% 65.4% 62.3% 64.5% 65.0% 每股收益（元） 0.51 0.63 0.53 0.70 0.90 ROE 16.6% 17.6% 14.4% 17.3% 19.9% 市盈率 59.38 47.74 56.81 43.22 33.77 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司近期事件4 1.1.RIO强爽系列的发展历程4 1.2.三得利-196℃StrongZero系列产品的经验7 1.3.低度酒领域的消费升级趋势9 2.对公司现阶段的观点10 3.投资建议10 4.风险提示10 图表目录 图1RIO的产品系列4 图2STEAM热门游戏排行（2022/9/25）6 图3永劫无间游戏历史在线人数统计（单位：人）6 图4抖音上发起的RIO强爽8度不信邪挑战活动6 图5小红书上发起的RIO强爽8度不信邪挑战活动6 图6强爽的产品迭代历程7 图72019年三得利RTD分产品系列销售量占比7 图8三得利RTD产品销量及增速（单位：百万箱）7 图9-196℃制备方法8 图10针对-196℃StrongZero配餐场景的宣导8 图11中国精酿啤酒企业数量（家）9 图12中国进口啤酒销量（万千升）9 图13青岛啤酒吨酒收入（元/吨）9 表1强爽系列近期营销推广活动5 表2预调鸡尾酒收入和毛利预测（单位：百万元）10 表3公司整体收入和利润（单位百万元）10 表4可比公司估值表10 1.公司近期事件 事件1：截止2022/10/17，“#RIO强爽8度不信邪”话题在抖音播放量13.1亿次。 事件2：9月24日公司公告调整2021年限制性股票激励计划。其中，相较于原激励计划，解除限售条件的业绩目标由“2022-24年营业收入相较于2021年增长率不低于25%、53.75%、84.5%”调整为“2023-25年营业收入相较于2022年增长率不低于25%、53.75%、84.5%”。 事件3：根据RIO微信公众号9月27日发布，官宣肖战成为RIO全球品牌代言人。 根据以上事件，我们研究分析RIO的强爽系列，以及我们对于公司现阶段的投资观点。 1.1.RIO强爽系列的发展历程 自2003年成立至今，公司围绕不同消费人群、不同消费场景，构建起了多元化的产品系列矩阵。其中最长线的是经典瓶系列，发展最成功的是微醺系列。强爽系列是2016年推出的产品系列，推出时间早于微醺系列，至今已有6年时间，但在RIO整个产品矩阵中销售规模一直占比不高。 图1RIO的产品系列 资料来源：公司公告，RIO微信公众号，华西证券研究所 相比于RIO其他产品系列，强爽系列有两个明显的特点：第一，酒精度数高。强爽有8度、9度两款，网上宣传“一瓶8度强爽酒劲相当于二两40度的白酒”，目标消费者是本已具有饮酒习惯的消费者。第二，男性消费者占比高。RIO其他产品系列以年轻女性消费者为主，强爽系列男性消费者更多。 经典瓶、微醺系列是目前RIO产品矩阵中规模占比较大的两个产品系列，特别是RIO在微醺系列上的成功成为公司二次崛起的关键。微醺、经典瓶都是低酒精度数的产品，更接近于饮料，主要消费者群体是18-25岁的年轻人。RIO在年轻人、类饮料产品上构建了能力圈，而强爽系列是距离公司核心能力圈较远的产品，即RIO在做酒生意、做男性消费者生意方面仍需积累。因此强爽系列多年来仍是作为公司的一个布局产品存在。重要问题是，当前这个产品的产品周期是否已到？ 复盘RIO微醺系列的成功，我们认为主要归因于产品力提升（好喝的酒）和消费人群和场景的聚焦（年轻人的第一口酒、居家独饮场景）；此外，渠道的铺设下沉循序渐近，找到有效网点，降低了经营风险。微醺之后，公司在推动任何一个产品系列时都遵循这样的原则思路：首先，定位目标消费人群；然后打磨迭代产品、推进消费场景教育；之后逐步推动渠道覆盖。我们根据公开资料可以梳理出关于强爽产品迭代、消费人群定位和拓展、广宣和消费场景教育等方面的发展脉络。 目标消费人群年轻化。2016年上市时，强爽系列的宣传标语是“这是属于真男人的够味鸡尾酒”，目标消费群体是30岁左右的男性。2022年大学生广告艺术节RIO强爽系列目标传播人群定位是“18-26岁大学生人群及职场新人、偏男性”。随着时间推移，强爽目标推广人群有所年轻化，更接近于公司现有主力消费人群年龄层。 场景教育具象化。在2017年公司提出进行饮酒场景教育，“以独处场景为主，取悦自我”之前，公司的各个产品系列并不存在消费场景概念。2017年强爽系列曾推出类似于啤酒的玻璃瓶装产品，并找明星小S代言，主打配餐场景，宣传“喝一罐顶两罐啤酒”。但此后强爽系列并未成功打开餐饮渠道，后来调整定位转向零售渠道跟随微醺系列铺货，自然动销。目前强爽有8度和9度0糖两个子系列，8度产品的四大饮用场景：下班回家、游戏开黑、配餐伴侣、深夜睡前；9度0糖系列的三大饮用场景：休闲就餐，运动健身，熬夜加班。整体而言，我们认为强爽系列的消费场景围绕年轻男性和爱饮酒女性，仍然是以个人悦己式消费场景为主，只是公司在强化的消费场景教育上更加细化、具象，使营销资源投放有的放矢。目前与游戏永劫无间的联名引爆销量，即是针对“游戏开黑”细分消费场景的教育效果显现。 今年强爽的广告宣传活动较以往变多。“不信邪”挑战在小红书和抖音上获得较多年轻人关注；首次进行了综艺和电视剧植入；更新了TVC（广告宣传片）；过往多次尝试的游戏联名，在今年与永劫无间游戏的合作上取得了更好的效果。 表1强爽系列近期营销推广活动 开始时间 活动 营销重点 价格 2020年10月 强爽×罗技G礼盒 借力2020英雄联盟全球总决赛期间宣传 500ml×8罐8度+罗技G102鼠标+鼠标垫，原价279元，优惠后 149元 2021年6月 强爽首个品牌TVC 8度场景-游戏；9度场景-轻食。卖点“一罐就到位”的强劲酒感。 2021年9月 强爽×炉石传说联名 礼盒 为了庆祝即将上线的《炉石传说》新内容“佣兵战纪” 500ml×8罐8度和9度+炉石传 说刮刮卡，90元 2021年12月 强爽×王者荣耀TTG战队联名礼盒 TTG战队斩获2021年KPL春季赛亚军 330ml×8罐+三张战队队员卡片+珍藏版队员亲签闪卡抽奖，79元 2022年3月 强爽星期五优惠活动 每周五优惠活动，最低限量8罐 8.88元 2022年3月 强爽8度不信邪挑战活动；线下校园活动配合 6月1日-12月31日，开罐扫码送本田C8400F摩托车7辆/CasioG-shock手表GM-210020块/强爽周边 好礼 2022年7月 植入综艺《快乐再出 发》 嘉宾是15年前的快男；7/5首播，截 止8/10累积播放量1.87亿，豆瓣评 分9.6 2022年8月 强爽×永劫无间联名永劫无间游戏开服一周年之际联名，礼盒强爽首次开放罐身权益 330ml×8罐+刮刮卡抽奖（定制显卡/联名刀皮/挂件等），99元 2022年9月 强爽全新TVC拳击篇、橄榄球篇，突出酒劲强；不 信邪抽奖活动 2022年9月 植入网络安全题材网国内首部以网络安全为题材的作品络剧《你安全吗？》 资料来源：微信公众号，小红书 图2STEAM热门游戏排行（2022/9/25）图3永劫无间游戏历史在线人数统计（单位：人） 资料来源：Steam数据统计网，华西证券研究所资料来源：Steam数据统计网，华西证券研究所 图4抖音上发起的RIO强爽8度不信邪挑战活动图5小红书上发起的RIO强爽8度不信邪挑战活动 资料来源：抖音，华西证券研究所。备注：数据截至 2022/10/17 资料来源：小红书，华西证券研究所 产品不断迭代。强爽8度、9度有明显酒感，口味的调配相比于低酒精度的微醺系列难度更大，需要在口味好喝与酒劲足之间找到一个平衡点。洋酒的杂醇油含量高容易导致喝酒上头，通过多层过滤、使用自产基酒，我们认为强爽的基酒质量有所提高。近两年口味上新有所加快。包装设计多次迭代，整体上与罐装啤酒、精酿啤酒包装较为契合，且推出了定制罐产品，更加契合年轻人个性化需求。 图6强爽的产品迭代历程 资料来源：RIO强爽微信公众号，华西证券研究所 1.2.三得利-196℃StrongZero系列产品的经验 由于具有税收等优势，日本RTD市场发展较为成熟，2021年销量2.75亿箱，与日本啤酒销量相当。三得利在其中市场份额最大，2021年销量达到1.13亿箱。在三得利的RTD业务中，类似于RIO强爽系列的-196℃StrongZero系列销量占比最大，罐装Highball系列占比次之，其次是类似于RIO微醺系列的Horoyi。这与现阶段的RIO不同，RIO微醺系列收入占比较大，强爽占比较小。 150 100 50 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% SuntoryRTD合计 RTD同比 -196°CStrongZero -196℃同比