化工行业月度策略报告：看好TDI、EVA、天然气、UHMWPE资方向

国信证券证券研究报告12022年10月2日 GUOSENSECURITIES 看好TDI、EVA、天然气、UHMWPE资方向 行业研究·月度策略报告 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪证券分析师：张玮航证券分析师：刘子栋联系人：曹熠 010-88005379010-88005107021-61761041021-61761041021-61761041 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cn S0980520120002S0980520120001 S0980522010001 S0980521020002 caoyi1@guosen.com.cn 摘要国信证券 GUOSENSECURITIES 8月底以来国际油价呈现下行走势，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影 响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨盲上游产业链产品价格上明显，未来可能继续影响欧洲 能化产品的价格，近期我们重点看好EVA、TDI、关然气、UHMWPE等投资方向。欧洲巴斯、科思创TDI供应不可抗力，叠加 期上涨，重点推荐【方华化学】【沧州天化】。受益于光伏需求拉动，EVA价格有望在四季度持续上涨，司时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【（联新科】和【荣盛石化】。超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端 产能富余、高端产能紧缺的情况，自前这一情况正逐步得到改善，并且随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化，满足国内高端锂电池需求，建议关注【同益中】。天然气行业未来儿年供需缓慢增长，在欧洲能源紧缺的背景下，叠加欧洲进口终端的不足，全球气价有望持续位于高位，重点推荐广汇能 源。 投资组合：【方华化学】、【广汇能源】【东方盛虹】、【联泓新科】、【卓越新能】 风险提示：原油价格大幅波动：海外疫情恢复不及预期，装置检修导致供给收缩。 目录国信证券 GUOSENSECURITIES TDI 返回目录 TDI：生产难度大，需要光气资源，仅少数公司掌握具备生产能力 国信证券 GUOSENSECURITIES 甲苯二异氰酸酯简称TDI，是聚氨酯树脂最主要的异氰酸酯原材料之一，广泛用于聚氨酯软泡、涂料、弹性体等领域。由于TDI具有易挥发、毒性大的特点，因此受到严格管理TDI生产难度较高，目前生产技术主要为巴斯夫、科思创、万华化学、三井、沧州大化等少数公司所有。TDI使用光气化工艺（液相光气法和气相光气法）进行生产，由于光气剧毒，因此行业进入壁垒较高。国内更多采用液相光气法，气相光气法是一种较新的生产工艺，具有反映收率高、反应设备投资低、生产效率高等优势。 图：TDI原材料及单耗图：我国TDI生产以液相光气法为主 0.61 22% ■液相光气法 1.01 硝酸 TDI 氧化碳 0.4 ■气相光气法 液氩 1.1 78% 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 4 TDI行业集中度高，我国市场份额将进一步扩大国信证券 ■当前全球TDI产能共364万吨，产能主要分布在亚洲及欧美，我国 为最大TDI生产国，产能达到141万吨，占全球的38.74%。2016 表：TDI现有及在建产能 GUOSENSECURITIES 国家TDI企业名称当前产能（万吨）在建及拟建产能（万吨） 2020年行业产能利用率维持在70%水平，行业景气度尚可，2021巴斯夫166 年1-5月，国内产能利用率达到90.83%。2019年起，TDI产量再科思创31 次快速增长，2020年全国TDI产量达到101.43万吨。万华化学30 万华福建 ■TDI行业集中度较高，主要有15家供应商，全球CR3高达66.48% 万华化学为全球第三大TDI生产商，占全球产能的17.86%，规模 中国（原东南电化）1015 烟台巨力8 新疆和山巨力15 沧州大化 14 26.5 MCNS 12 TOSOH 2.5 韩国巴斯夫 16 仅次于巴斯夫和科思创。当前欧美地区TDI行业洗牌已完成，预甘肃银光12 计未来产能维持稳定，国内未来仍有部分新增产能，万华化学和 沧州大化分别计划于2023年和2024年投产，我国TDI市场份额将 进一步扩大。 图：TDI产能逐步扩张 160全国产能（万吨，左轴）全国产量（万吨，左轴）100 产能利用率（%，右轴） 140 日本 韩国韩华 15 印度 GNFC 6.7 伊朗 沙特 KARUN Sadara 4 20 韩国韩国OCI5 12080德国巴斯夫30 100 60匈牙利 科思创30 80JBC（万华化学）25 6040美国巴斯夫16 40科思创30 200 20 2016年2017年2018年2019年2020年2021年1-5月 阿根廷RIO2.8 合计35147.5 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、天天化工网、卓创资讯、国信证券经济研究所整理 吉各收悦读正文之后 国内外装置不可抗力频发，TDI价格趋势上行国信证券 GUOSENSECURITIES 海外TDI装置运行情况国内TDI装置运行情况 生产商产能（万吨）装置运行情况生产商产能（万吨）装置运行情况 德国C30停车中上海C工厂3110月9日停车，预计至少一周 德国B30停车中山东W工厂3010月11日开始检修45天 匈牙利B25复产上海B工厂16满负荷运行 沙特S20中等负荷运行河北工厂12满负荷运行 美国C20中高负荷运行西部工厂10长期停车中 美国B16中等负荷运行福建W工厂109.7停车检修45天 韩国B1611月份存在检修计划西北工厂15高负荷运行 韩国H15 来源：卓创资讯，截至9.23 山东J工厂8 10.24停车检修15天左右来源：卓创资讯，截至10.10 长期停车中 图22022年TDI价格走势图图32021-2022年TDI价格走势图 元/吨 20500 华北国产华东上海产22000 华南国产20000 元/吨2021年2022年 1950018000 1850016000 17500 16500 15500 14000 12000 1450010000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/11/43/45/47/49/411/4 来源：率创资讯未源：卓创资讯 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 海外TDI产能下降，国内TDI出口量上升国信证券 GUOSENSECURITIES 图4：2019年以来，我国TDI出口量出现明显增长图5：TDI净出口量变化趋势 出口数量：甲禁二异期胜瓶（TDD：累计值：年度40净出口量：甲苯二异氰酸酯（TDI），万吨 出口YoY（右轴） 30 进口YoY（右拍） 300%250% 20 进口数量：甲荣二异制配帮（TDI）：家计值：年度30 2 25.63 200% 150% 20 100% 01 (10) (20) (30) 数据来源：海关总署、国信证券经济研究所整理数据来源：海关总署、国信证券经济研究所整理 图32018-2022年TDI出口变化图 万吨 出口量（万吨） 出口均价（美元/吨） 40 4000 30 3000 20 2000 10 1000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年E TDI全球产能加速向国内转移 数据来源：中华人民共和国海关总署 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2016年3月，法国Vencorex关停其12.6万吨TDI装置，2016年5月日本三井 宣布永久关闭鹿岛12方吨TDI装置，当前欧美地区TDI行业洗牌已完成， 未来几无规划新增产能，同时海外装置近几年不可抗力频发及近期能源 价格大幅上行，海外TDI装置市场份额未来可能将下行。 国内未来仍有部分新增产能，万华福建15万吨和沧州大化26.5万吨TDI 装置分别计划于2023年2024年投产，我国TDI市场份额将进一步扩天。 全球范围内TDI中长期供应紧平衡国信证券 GUOSENSECURITIES 表1：全球TDI有效产能及预测（单位：万吨） 公司名称地区202020212022E2023E2024E 表2：TDI供需平衡表及预测 巴斯夫Schwarzheide德国 303030 3030项目（万吨，或%）2018年2019年2020年2021年2022E2023E 科思创 Dormagen德国 3030303030TDI产能 119129132127133143 利2525252525 万华匈牙利BCKazincbarcika匈牙TDI产量89101109117111116 TDI净出口量2922353232 欧洲总计8585858585TDI表观消费量778182828489 巴斯夫Geismar路易斯安娜1616161616 科思创Baytown德克萨斯20202020 净出口量YoY 20 71%350%144%59%-9%0% Petroquimica 阿根廷 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 产能YoY42%8%3%4%5%8% RioTercero供需缺口（产量-表观消费量-净出口量）10.011.05.00.0-5.0-4.6 美洲总计38.838.838.838.838.8产能利用率75%%6L83%92%83%81% 沧州大化沧州1212152741.5 烟台巨力烟台83000资料来源：海关总署、天天化工网、卓创资讯、国信证券经济研究所整理井预测 新疆和山巨力新疆1515151515 甘肃银光1010101010图2：TDI装置利润走势图（元/吨） 巴斯夫上海1616222222毛和 科思创上海3131313131 40,00025,000 东南电化（万华福建）福建101010252535,00020:000 万华化学烟台303030303030;000 中国总计132127 133 160174.525,000 15,000 GNFCBharuch印度6.76.76.76.76.710,000 巴斯夫韩国丽水韩国161616161620,000 韩国OCIKunsan韩国5555515,000 韩国韩华Yosu韩国1515151515 MCNSOmuta日本1212121212 日本东曹Nanyo日本2.52.52.52.52.5 10.00 2017-01-03 2020-03-272020-11-182021-07-122022-03-04 -5.000 4 亚洲总计 189.2 184.2 190.2 217.2 231.7资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 KROONBandarlmam伊朗4 444 萨达拉沙特2020202020 总计（万吨）337332338365379.5资料来源：卓创资讯 资料来源：公司公告、公司官网、天天化工网、卓创资讯、百川盈孚、国信证券经济研究所整理并预测 目录国信证券 GUOSENSECURITIES 光伏：EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）行业 返回目录 EVA：高端EVA树脂产品需求将进一步增大国信证券 GUOSENSECURITIES EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）：VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体， 从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电 缆及玩具等领域。 VA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的 耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国VA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以