化工行业：看好氟化工、高性能纤维、生物柴油、TDI投资方向

国信证券证券研究报告12022年10月28日 GUOSENSECURITIES 看好氟化工、高性能纤维、生物柴油、TDI投资方向 行业研究·月度策略报告 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪证券分析师：张玮航证券分析师：刘子栋联系人：曹熠 010-88005379010-88005107021-61761041021-61761041021-61761041 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnliuzidong@guosen.com.cn S0980520120002S0980520120001 S0980522010001 S0980521020002 caoyi1@guosen.com.cn 摘要国信证券 GUOSENSECURITIES 11月我们重点看好氟化工、UHMWPE、芳纶、生物柴油、TDI等投资方向。 随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】国内生物柴油企业盈利持续扩天，同时海外生物柴油需求量继续增长，未来混比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐卓越新能。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚 乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度 建议关注【同益中。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进：对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛：此外锂 电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，建议关注【泰和新材】。欧洲TDI装置天幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行：由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，全球TDI供需格局将发生重大变化，国内厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【方华化学）：沧州大化。 投资组合：【金石资源】【巨化股份】、【永和股份】【同益中】、【卓越新能】【泰和新材】 风险提示：原油价格大幅波动：海外疫情恢复不及预期；装置检修导致供给收缩 目录国信证券 GUOSENSECURITIES 氟化工-萤石、制冷剂 返回目录 董石：产品形式及我国资源特点国信证券 萤石是一种稀缺性资源，在2016年被列入我国“战略性图：我国萤石资源六大特点 矿产自录”。其中酸级石精粉主要用作氟化工产业链 的原料，在氟化工行业中有不可替代的地位。1）资源丰富、而勘察程度低 截至2018年底，我国查明的萤石资源量为2.5亿吨，真正 图：战略性矿产目录（共24种矿产）具有开发价值的约1亿吨。基础储量仅在4500万吨左右 详查与勘探的少、普查与预查的多。 大类细分2）矿床分布集中 能源矿产石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀萤石矿床分布在全国27个省市区，主要集中在湖南、浙江、 GUOSENSECURITIES 金属矿产 铁、铬、铜、铝、金、镍、钨、锡、钼、、钻、江西、福建和内蒙古。以上省市区的萤石矿床数占全国 锂、稀土、锆 非金属矿产磷、钾盐、晶质石墨、萤石 53%，基础储量占全国79%。 3）单一型矿床多，伴（共）生型矿床少 截至2011年底，单一萤石矿矿床共701处，占总资源 资料来源：国土资源部、国家发改委、工信部、财政部、环保部、商务部《全国矿产资57.2%；伴生萤石矿资源矿床共42处，占总资源42.8%。 源规划（2016-2020年）》国信证券经济研究所整理 图：萤石主要产品形式及用途 产品名称氟化钙含量主要用途 4）富矿少、贫矿多 单一萤石矿CaF，品位在35%-40%。品位65%以上的资源占20%，80%以上的富矿占不到10%。 酸级萤石精粉 ≥97% 主要作为氟化工产业链的原料 5）伴生石矿CaF2含量低 ·伴生石矿的CaF3含量一般在26%以下，主要分布在湖南， 主要用于制造球团，替代高品位萤云南。主要是钨、锡、铅锌矿、铁的伴生矿，利用程度低。 冶金级萤石精粉≥75%石块矿，作为助溶剂、排渣剂，用6）储采比低于国际平均值 于钢铁等金属的治炼我国萤石资源过度开发，储采比（探明储量可用于开采的 高品位董石块矿 主要用于钢铁等金属的治炼，及陶年限）仅有10.8，低于全球平均值45.0，也低于其余三个 ≥65%瓷、泥的生产主要储量国的比值：墨西哥（32.2）、蒙古（110.0）、 南非（205.0）。 普通萤石原矿≥30%主要用于生产萤石精粉 资料来源：CNKI、国信证券经济研究所整理资料来源：前瞻产业研究院、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 董石：供给端资源储量及分布 国信证券 GUOSENSECURITIES 图：国内董石资源储量分布图：全球董石资源储量分布中国是全球最大的萤石产区，其次为墨西哥、蒙 古、南非等国。国内主要萤石分布集中于蒙古、浙江 E6FLUCRSPAR墨西哥， % 21.34湖南、江西等地。受需求拉动，我国萤石产量占全 其他国球比重较大，2018年后全球及我国萤石产量稳步提升 家， 45.72 中国，。全球及中国董石资源储采比比稀土和石墨更低，据 %13%.18 USGS数据，我国董石具备“低储量、高产量”特点 南非，我国董石储量占全球的13.2%，而产量占比却近 蒙古，12.86 6.90%%60%。未来我国董石产业函待转型高质量发展。 资料来源：产业信息网、国信证券经济研究所整理资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理 图：国内外董石储量及储采比图：国内外董石产量 3500050.00 80070% 70060% 30000 45.00 40.00 60050% 2500035.0050040% 30% 2000030.00400 20% 25.00 300 15000 20.0010% 2000% 1000015.00 10.00100-10% 5000 2010201120122013201420152016201720182019 其他国家储量 中国储量 5.00-20% 0.00中20102国011201220132014201520162017201820192020其他国家 一中国储采比（右轴）量一世界储采比（右轴）中国占比（右轴）量一中国萤石产量增速（右轴） 资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理5 吉务必阅读正文之后的免专声明及真项下所有内容 萤石：国内主要产地整治情况 国信证券 近年来，国家持续对资源合理开发和环境保护给予高度重视，监管力度持续加大，行业准入门槛不断提高。我们认为未来针对萤石行业技术，安全、环保方面的整顿与治理只有趋严而无放松可能，违规开采、生产技术不达标、安全隐惠突出的董石矿企将加速退出，行业有效产能规模 将持续收缩并向头部企业集中。近年来，内蒙古各盟市正加大石矿资源整合，加速关闭小散乱企业，正以自然保护区内采矿企业退出、生态恢复、环保生产、安全规范、甚至打黑等抓手强化内蒙石整治。浙江省作为全国前三的黄石产地，近年来依照国家出台的相关政策由当地市县级政府牵头对违法开采、安全隐患、环境污染等问题进行了严查。 表：董石行业：行业标准提高、环保督察工作将常态化运行 地区事件处理地区事件处理 GUOSENSECURITIES 2020年7月，林西县金源矿业开发有限公司水头 萤石矿发生一起矿山行业高处坠落事故，造成1 全面停产整顿 2018年5月17日，遂昌凯圣 矿业开发有限公司矿山主扇罚款2.5万元 人死亡风机未开 2018年6月，位于国家级自然保护区内的中钢集 关停2019年6月，浙江武义神龙 团锡林浩特萤石有限公司擅自开矿、选矿 盟安监局对相应企业下 浮选有限公司标污水浓度超罚款10万元 标 2018年4月中旬，盟安监局对2户董石矿厂及尾浙江 内蒙古矿库进行现场督查检查，督查检查中发现19条达了责令限期改正指令 安全隐患和安全生产不复合事项书2019年6月，嵊州市盛腾萤 嵊州市应急管理局责 2017年11月，二连市白音救包董石有限责任公 司未对萤石加工原料进行覆盖或密闭处理，未采取任何有效措施防治扬尘污染 罚款1万元 石有限公司未将承包单位的 项目部纳入本单位的安全管 理体系实施统一管理 令改正，给予警告， 并处罚1.5万元 敖汉旗银亿矿业公司白杖子萤石矿等8家矿山企赤峰市国土资源局实地2020年3月13日，信阳市平 业不规范核查并整改河南桥区氟鑫矿业有限公司矿井 相关人员被检方批准 速捕 2017年3月，炎陵县黄上石矿复工前安全培训 没有考核结果罚款1000元 2017年5月，资兴市兴宁镇一董石选矿厂建在饮资兴市环保局对其下达 用水源地上游，排出废水，污染了下游水源改正违法行为决定书 透水事故共造成7人遇难 2018年9月，武平县华山 石精选有限公司浮选压滤渣罚款3万元 未采取防护措施露天堆放 2017年8月，临武县光圆萤石有限公司未建立职 湖南工安全生产教育和培训方案 罚款1.2万元2019年9月，邵武市三泉萤 石有限公司沉淀池内废水溢罚款10万元 2018年4月，临武县昊天萤石矿业有限公司违反 突发环境事件应急管理制度 罚款2万元 福建流至雨水沟，排入外环境 罚款5万元 2020年1月，醴陵市潘家冲董石矿露天堆放有矿2019年12月，安溪桃舟棠禄 石、废石、尾砂及成品萤石粉等破坏环境石矿安溪桃舟棠棣萤石矿罚款2万元，新增尾矿2020年宜章平和矿业有限公司新建项目环境影罚款3.5万元未采取覆盖措施防止尾矿扬堆场项目停止建设响评价文件未经环境保护行政主管部门批准散及流失 资料来源：各市政府官网、中国化工报、国信证券经济研究所整理6 请必阅读正文之后的免 董石：进出口地区分布与价格走势国信证券 图：2020年中国萤石进口来源图：2020年中国董石出口分布 其他 其他日本 14% GUOSENSECURITIES 墨西哥 20% 32%29% 蒙古印度尼西亚韩国 66%16%23% 资料来源：产业信息网、国信证券经济研究所整理资料来源：产业信息网、国信证券经济研究所整理 图：2022年萤石湿粉价格走势（元/吨）图：萤石2021-2022出口情况（吨，美元/吨） 元/吨 3300 华东内蒙古报盘均价700002022出口2022均价2021均价 600 美元/吨 310050000450 2900 40000 300 30000 20000 150 2500 10000 2300 3/295/297/299/2911/291/297/299/292月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理资料来源：卓创咨询、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 《蒙特利尔议定书》：促使全球氟制冷剂升级换代，零ODP和低GWP是发展趋势国信证券 国表：家全球产HC品FCs和HFCs削减计划《蒙特利尔定书》促便全球氟制冷剂升级换代 GUOSENSECURITIES 2013201520162019E2020E2024E2025E2030E20世纪30年代初，将氟氯烷烃（CFCs）氟代烷用作制冷剂，标志着有机氟化工应用的 第二代实施配额制 累计削减累计削减淘汰，保开始；1945年后，冷战中各种各样的防务计划为持续发展氟化学和利用含氟化合物提 HCFCs生产 削减10% 20%35%67.5%维修量 中国政策：处供了经久不衰的原动力，全球范围内以CFCs为主的制冷剂行业迅猛发展；直至1974年， 第三代置销开始减 HFCs毁的补贴少使用 Molina等学者提出的氯氟会对臭氧层造成破坏的论述，以及随后1985年英国南极调查 安排局发现南极上空臭氧层空洞的现象等，引发了国际广泛关注：研究表明，氟代烷烃具 欧盟第三代冻结生产，开始限制 累计削减 备极强的化学稳