证券研究报告|2024年11月01日 核心观点行业研究·行业投资策略 2024年石化化工行业11月投资策略 看好天然气、氟化工、民爆、磷化工的投资方向 优于大市 石化化工行业2024年11月投资观点: 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动,化工品内需和外需均有提振空间,部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大,且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓,化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出,利润水平或仍将处于历史较低分位。据万得数据,2024年前三季度,化工行业营收同比增速为0.4%,销售毛利率为14.6%,归母净利润同比下降16.7%;石化行业营收同比下降2.6%,石化行业销售毛利率为19.6%,石化行业归母净利润同比增加2.4%。 10月,国际原油价格经历了显著波动,总体呈现先涨后跌的走势。月初受地缘政治紧张影响,国际原油价格快速上涨,10月7日,布伦特原油价格最高达到81.16美元/桶,随后随着中东局势缓和和对未来供需偏 松的担忧,国际油价震荡下跌。10月30日布伦特原油收盘价为72.67美元/桶。未来由于进入季节性消费淡季,在国际局势不出现极端的情况下,我们认为未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶区间,需关注OPEC+的减产执行情况。 9月下旬以来,国内货币政策密集释放,市场对财政政策的预期不断提高,10月份,人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示,宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资,转向消费与投资并重,并更加重视消费。新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。10月中国制造业PMI为50.1%,一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现,我国经济景气水平继续回升向好。 我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面升温,化工产品景气度有望反弹。因此,我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向,建议关注制冷剂、民爆、磷化工等供需格局改善的细分方向,以及天然气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的产品。 11月,我们重点推荐天然气、制冷剂、民爆、磷化工等领域投资方向。 天然气板块,2024年前三季度中国天然气需求增速快,四季度为天然气消费旺季,行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。展望第四季度,随着气温下降,我国北方地区将陆续集中供暖,为迎接供暖季的到来,各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看,11月份天然气消费将较10月明显提升,12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高,四季度天然气行业有望迎来量价齐升。重点推荐【中国石油】、【中国海油】、 【广汇能源】。 制冷剂板块,供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放,二代制冷剂履约加速削减,三代制冷剂R32同比增发4.5万吨,R22、R32等品种行业集中度高;需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响,海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在 石油石化 优于大市·维持 证券分析师:杨林证券分析师:薛聪 010-88005379010-88005107 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 证券分析师:余双雨证券分析师:张歆钰021-60375485021-60375408 yushuangyu@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980523120001S0980524080004 证券分析师:董丙旭联系人:王新航0755-819825700755-81981222 dongbingxu@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980524090002 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《油气行业2024年9月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯,国 际油价宽幅震荡下行》——2024-10-09 《2024年石化化工行业10月投资策略-看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向》——2024-09-29 《油气行业2024年8月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯, OPEC+延长自愿减产时间》——2024-09-09 《2024年石化化工行业中报总结暨9月投资策略-看好煤层气、油气、磷复肥、民爆的投资方向》——2024-09-04 《油气行业2024年7月月报-国际油价震荡下行,地缘冲突加剧, 看好需求旺季量价齐升》——2024-08-05 供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下,供需偏紧;三代制冷剂R32供给小幅提升,但需求端快速增长,预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下,我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续,供需格局向好发展趋势确定性强,二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业,重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 民爆板块,近些年国内采矿业固定资产投资额提升,民爆制品需求旺盛;供给端民爆行业兼并重组持续进行,民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升,同时成本端硝酸铵价格持续下行,民爆企业盈利水平不断修复,我们认为民爆行业景气度正持续提升,重点推荐金属矿矿服龙头【广东宏大】、受益于有色金属产量提升的江西区域民爆企业【国泰集团】。 磷化工板块,近两年来我国可开采磷矿品位下降,开采难度和成本提升,而新增产能投放时间周期较长,进口磷矿石无显著成本优势,考虑在建产能投产及落后产能退出,中短期内国内磷矿石供给增量有限;需求端传统需求保持平稳增长,以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长,整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间,磷矿石长期价格中枢保持较高水平,看好磷矿石的长期景气度,重点推荐磷矿储量丰富的【云天化】、【兴发集团】,建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 本月投资组合: 【海油发展】多元化海上油服企业,受益于中海油增储上产; 【广东宏大】矿服业务领先的民爆一体化服务商; 【广汇能源】新疆民营能源巨头,煤、气、油核心资产快速扩张; 【巨化股份】氟化工龙头企业,看好制冷剂景气度和氟化液市场前景; 【中国石油】国内最大油气生产和销售商; 【三美股份】投资布局四代制冷剂,制冷剂产品不断完善。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (亿元) 2024E2025E 2024E 2025E 600968.SH 海油发展 优于大市 4.37 444.22 0.360.41 12.01 10.61 002683.SZ 广东宏大 优于大市 25.79 196.00 1.131.32 22.90 19.50 600256.SH 广汇能源 优于大市 7.93 520.66 0.710.93 11.10 8.50 600160.SH 巨化股份 优于大市 21.30 575.05 0.791.21 27.07 17.65 601857.SH 中国石油 优于大市 8.11 14,254.27 0.950.99 8.52 8.20 603379.SH 三美股份 优于大市 32.74 195.23 1.341.88 23.91 16.98 风险提示:原材料价格波动;产品价格波动;下游需求不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1、本月核心观点:看好天然气、制冷剂、民爆、磷化工的投资方向7 2、本月投资组合9 3、重点行业研究10 3.1天然气行业深度跟踪:前三季度消费高增,进入旺季天然气有望量价齐升10 3.2制冷剂行业深度跟踪:四季度空调出口排产创新高,三代制冷剂价格进一步上涨21 3.3民爆行业深度跟踪:供需格局持续改善,民爆、矿服行业景气度上行33 3.4磷矿石行业深度跟踪:下游需求持续增长,磷矿石长期价格中枢有望维持较高水平39 4、重点数据跟踪44 4.1重点化工品价格涨跌幅44 风险提示45 附表:重点公司盈利预测及估值45 图表目录 图1:全国天然气月度表观消费量(亿立方米)10 图2:中国一次能源占比11 图3:天然气表观消费量及增速(亿方)11 图4:考虑热效率后煤、燃料油、LNG的单位热量价格12 图5:中国城镇居民气化人口及气化率12 图6:天然气重卡市场终端年度销量(万辆)13 图7:天然气卡车月度销量13 图8:全国柴油均价与晋中车用LNG价格走势14 图9:世界范围电力来源展望14 图10:主要国家和地区天然气发电占比14 图11:2020年中国氢气制取来源15 图12:全球页岩气储量分布情况17 图13:2021年我国页岩气查明资源储量分布17 图14:世界煤层气储量分布18 图15:中国五大赋气区的煤层气资源比重18 图16:我国煤层气产量变化18 图17:中国煤层气产量及增速(亿立方米)19 图18:山西省煤层气产量及增速(万立方米)19 图19:中国LNG市场均价(元/吨)20 图20:LNG进口量变化趋势(吨)20 图21:氟化工行业指数与其他指数表现21 图22:国信化工氟化工价格指数21 图23:国信化工制冷剂价格指数21 图24:氟化工产业链主要品种:价格及涨跌幅跟踪22 图25:萤石-氢氟酸价格与价差走势23 图26:二代制冷剂R22价格与价差走势23 图27:三代制冷剂R32价格与价差走势23 图28:三代制冷剂R125价格与价差走势23 图29:三代制冷剂R134a价格与价差走势23 图30:三代制冷剂R143a价格与价差走势23 图31:三代制冷剂R152a价格与价差走势24 图32:二代制冷剂R142b价格与价差走势24 图33:2022-2024年各主要制冷剂出口量趋势24 图34:R22国内市场价及出口价:价格与价差走势25 图35:R32内外贸价格与价差跟踪25 图36:R134a内外贸价格与价差跟踪25 图37:R32出口量及出口单价跟踪26 图38:R134a出口量及出口单价跟踪26 图39:R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪26 图40:R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪26 图41:R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪26 图42:主流制冷剂对应空调出口趋势(2015.1-2022.5)26 图43:我国R32周度开工负荷率变化27 图44:我国R125周度开工负荷率变化27 图45:我国R134a周度开工负荷率变化27 图46:我国R22周度开工负荷率变化27 图47:我国主要制冷剂产品月度产量跟踪27 图48:开竣工“剪刀差”:房屋新开工面积、房屋竣工面积累计值及累计同比28 图49:我国空调产量数据季节图-月度(万台)29 图50:我国空调出口数据季节图-月度(万台)29 图51:我国空调排产数据及预测(内销)29 图52:我国空调排产数据及预测(出口)29 图53:我国汽车产量数据季节图-月度(万辆)30 图54:我国汽车出口数据季节图-月度(万辆)30 图55:我国冰箱产量数据季节图-月度(万台)31 图56:我国冰箱出口数据季节图-月度31 图57:我国冰箱排产数据及预测(内销)31 图58:我国冰箱排产数据及预测(出口)31 图59:我国冷柜产量数据季节图-月度32 图60:2017-2024年1-9月中国民爆生产企业生产总值33 图61:2017-2024年1-9月中国民爆生产企业利润总额33 图62:2017-2024年1-9月中国工业炸药产量及增速34 图63:中国:PPI:炸药、火工及焰火产品制造:当月同比34 图64:2020-2023年中国民爆行业CR10、CR5集中度35 图65:2023年中国工业炸药市场份