预计Q3归母净利中值同比+8%至10亿，油运旺季盈利有望释放

公司公告2022年三季度预告：1）归母净利润：2022年前三季度预计归母净利润36.9-40.8亿元，同比增长58.7%-75.4%（同一控制下合并调整后，下同）； 中值38.9亿元，同比增长67.1%；Q3预计归母净利8.0-11.9亿元，同比-13.0%至+29.1%；中值10.0亿元，同比增长8.0%（调整后）、环比-37.0%。2）扣非归母净利润：2022年前三季度预计扣非归母净利润34.8-38.4亿元，同比增长144.7%-170.5%；中值36.6亿元，同比增长157.6%；Q3预计扣非归母净利7.7-11.4亿元，同比增长48.1%-118.5%；中值9.5亿元，同比增长83.3%、环比-32.6%。3）经营数据：2022年三季度VLCC-TCE均值3.17万美元/天，同比+6209%、环比转正；带脱硫塔VLCC-TCE指数均值4.94万美元/天，同比+904%、环比+459%。三季度BDI均值1655点，同比-56%、环比-35%；BCI、BPI、BSI分别同比-68%、-49%、-42%，环比-37%、-35%、-32%。4）成本费用端，受美元加息、公司新业务拓展、所得税费用计提增加等影响，预计报告期公司利息支出、所得税费用等大幅增加。 油运三季度扭亏为盈，Q4盈利有望显著释放。三季度以来受益于美湾出口大增带来的长距离货盘运需增加、原油价差套利贸易、区域运力供需不平衡（船舶摆位）、以及成本端改善等因素，VLCC-TCE开始上行；同时也带动中东区域运力供需改善，TD3C运价明显上涨。公司油轮船队9月份开始显著盈利，三季度预计将实现单季度盈利，并在市场相对高位锁定多个长航次，预计Q4油运业绩释放可观。展望后市，我们认为本轮VLCC运价行情的核心为长周期复苏过程中的短期需求异动带来局部性、阶段性的有效供需错配。后续运价依旧取决于需求边际催化：1）美湾原油出口节奏与战略储备进一步释放的持续性与量级；2）OPEC+实际减产量对运需的影响程度；3）旺季欧洲能源危机预期对原油的影响；4）12月5日对俄原油制裁落地。 集运、散运盈利维持高位、环比有所下滑。1）散运，Q3预计盈利超5.34亿，公司凭借船位合理布局、高位适时锁定，干散货船队在BDI大幅下行中充分显现韧性，前三季度盈利贡献预计首次突破20亿元。9月起受FFA远期协议止跌、太平洋台风影响，以及铁矿发货回升、阿根廷粮食出口增加等需求侧利好，大、中船运价已明显反弹。展望后市，Q4铁矿石冬储行情、煤炭季节性需求以及长航线替代性需求、北美粮季等或继续支撑运价。2）集运，前三季度盈利继续大幅上升，三季度CCFI日本、韩国、东南亚航线运价均值同比26%、38%、4%，环比-2%、2%、-18%，公司主营的亚洲区域内市场总体稳健。 投资建议：1）盈利预测：基于集运、散运盈利维持高位、油运Q4景气预期，我们上调2022年归母净利预测为56.6亿（原预测52.5亿），维持2023-24年预测59.1、70.4亿，对应EPS为0.70/0.73/0.87元，对应PE为10/10/8倍。2）参考公司19Q4-20Q2油运景气周期区间PB均值水平，给予公司2024年（预期24年油运达景气期）1.7倍PB估值，对应目标价9.14元，预期较现价29%空间。看好公司弱周期成长性全船型航运平台正式启航，维持“推荐”评级。 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降等。 主要财务指标 图表1招商轮船分季度数据拆分（亿元） 图表2 VLCC-TCE下半年以来显著上涨 图表3 BDI运价指数9月起开始反弹