25Q4归母净利27亿，同比+56%，油运贡献主要增量

招商轮船（601872）2025年报点评

业绩情况

• 2025年全年营收282亿元，同比增长9.2%；归母净利润60亿元，同比增长17.7%；扣非归母净利润50亿元，同比增长0.2%。
• 2025年Q4营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56%；扣非归母净利润21.2亿元，同比增长22.9%。
• 非经常性损益主要为处置老旧船舶对应资产处置收益6.8亿元，以及公司持有的上市公司股票公允价值上升1.7亿元。

分红回购

• 公司拟每股派发现金红利0.25元，中期每股派发0.07元，全年合计派发现金红利25.8亿元，占归母净利比重43%。
• 年内回购股份3.1亿元，占归母净利比重达48%。

分业务看

• 油运：25Q4净利润23亿元，同比增长300%；全年净利润41.9亿元，同比增长59%。VLCC船队TCE水平跑赢指数，助力油轮船队经营业绩创历史新高。
• 散运：25Q4净利润4.2亿元，同比增长73%；全年净利润11.3亿元，同比-20%。干散市场呈现前低后高走势，好望角及灵便型船队总体跑赢指数。
• 集运：25Q4净利润3.2亿元，同比-61%；全年净利润13.6亿元，同比增长3.4%。
• 滚装：25Q4净利润0.83亿元，同比-5.6%；全年净利润2.3亿元，同比-32%。主要与年内滚装运输市场快速回落有关。
• LNG运输：25Q4净利润1.1亿元，同比-14%；全年净利润6.7亿元，同比增长11%。CMLNG新船逐步交付，利润贡献或逐步增厚。

投资建议

• 基于油运景气持续提升，上调26、27年归母净利预测为132、138亿元（原为80、85亿元），新增28年归母净利预测为140亿元，对应EPS为1.63、1.71、1.74元，对应PE为10、10、10倍。
• 给予2026年景气周期15倍PE，对应目标市值1978亿元，目标价24.5元，预期较现价43%空间。
• 上调至“强推”评级。

风险提示

• 油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。