基金经理研究报告：国泰基金徐治彪，长期+逆势的金牛奖选手

证券投资基金研究报告/基金专题 基金经理研究报告 国泰基金徐治彪：长期+逆势的金牛奖选手 分析师：刘亦千 电话：021-53686101 邮箱:liuyiqian@shzq.com 执业证书编号：S0870511040001 研究助理：夏天阳电话：021-53686106 邮箱:xiatianyang@shzq.com执业证书编号：S0870120070007 研究助理：汪璐 电话：021-53686120 邮箱:wanglu@shzq.com 执业证书编号：S0870121050005 日期：2022年9月16日 主要观点： 基金经理：徐治彪，硕士。2012年7月至2014年6月在国泰基金 管理有限公司工作,任医药行业研究员。2014年6月至2017年6月在农银汇理基金管理有限公司工作,历任研究员、基金经理助理、基金经理。2017年7月加入国泰基金管理有限公司,2017年10月起任国泰基金的基金经理。其所管理的国泰大健康A获2021年度三年期开放式股票型持续优胜金牛基金。 徐治彪目前在管7只基金（以主代码计算），管理规模合计92.72亿元，其中国泰大健康A管理规模最大、管理年限最久且同类排名表现最为突出，是其代表性基金产品，该基金曾荣获2021年度三年期开放式股票型持续优胜金牛基金。 基金产品业绩：代表产品国泰大健康A长期业绩出色。自该产品2017年7月30日徐治彪接手该基金起，任职以来回报达124.93%，在同类基金中业绩排名位列前15%。国泰大健康A超额收益稳定且持续。观察自其管理以来18个完整季度的业绩表现来看，10个季度位列同类基金前30%，其中6个季度位列前15%。其中，“上涨市”实现83.33%的胜率，“震荡市”实现80%的胜率，“下跌市”实现71.43%的胜率。 从风险收益指标看，国泰大健康A属于高弹性高收益产品，其风险调整后收益优势显著。从风险收益指标来看，自徐治彪任职以来，国泰大健康A的年化收益率18.23%，年化波动率23.33%，最大回撤-37.11%。与同类平均相比，该基金年化收益率显著优于同类平均水平。 核心投资逻辑及风格分析： 2022年9月6日与徐治彪的调研谈话中，我们了解到他有三大投资逻辑指引了他的投资行为，并从结果上看形成了基金经理特别的投资风格。 1）“分母定买卖，分子定方向”。本质是资产定价模型中的现金流贴现模型，即预期盈利/(要求回报率-盈利增长率)。分母是持有该股票的机会成本，“分母定买卖”指的是在股票估值性价比较高的时候应该持有，反之则应卖出；分子是预期盈利，“分子定方向”指的是应选择预期盈利较高的行业进行购买。因此从投资风格上来 徐治彪会根据景气度进行行业轮动，偏好估值相对偏低、拥挤度较小的个股。 2）“慢即是快”。该逻辑源于长期投资的理念。长期来看若该公司业务会稳定增长且当前估值合理，理论上当前买入几年后仅赚取公司利润增长的钱也可以获取可观的收益。因此从投资风格上来看徐志彪偏好成长股，以时间换空间，赚取业绩增长的钱；3）“盈亏同源”。本质是均值回归理论，通俗的来说即怎么赚的就会怎么亏回去。考验的是投资者追涨杀跌的人性，因此从投资风格上来看徐治彪偏向左侧，在公司和行业未来发展较为确定的情况下，越跌越买获取更多的安全垫，在高点卖出及时止盈抵抗人性的贪婪。 一、基金经理概况 徐治彪，硕士。2012年7月至2014年6月在国泰基金管理有限 公司工作,任医药行业研究员。2014年6月至2017年6月在农银汇理基金管理有限公司工作,历任研究员、基金经理助理、基金经理。2017年7月加入国泰基金管理有限公司,2017年10月起任国泰基金的基金经理。其所管理的国泰大健康A获2021年度三年期开放式股票型持续优胜金牛基金。 1、基本信息 姓名 徐治彪 学历 硕士 从业年限 超10年 投资年限 7年+ 现管理基金总规模 92.72亿元 个人经历 硕士，国泰基金基金经理。 2012年7月至2014年6月在国泰基金管理有限公司工作,任研究员。2014年6月至2017年6月在农银汇理基金管理有限公司工作,历任研究员、基金经理助理、基金经理。2017年10月起任国泰基金的基金经理。 超10年证券从业经历，近8年基金管理经验。 管理基金 国泰大健康A/C，国泰研究精选两年，国泰价值经典，国泰金鹰增长，国泰医药健康A/C，国泰研究优势，国泰估值优势A/C 截止日期：2022年6月30日 2、管理产品及业绩 该基金经理历任公募基金产品9只（以主代码计算），现任公募 基金产品7只，当前共管理公募基金资产92.72亿元。其中有5只基金任职以来排名处于同类基金的前35%。其所管基金中，除国泰医药健康A因医药健康板块整体行情影响，任职回报未获得正收益，其余所有在管产品均获得较好收益表现。我们选取其中管理规模最大、管理年限最久的国泰大健康A为代表产品进行分析。徐治彪自2017年10月30日以来任职该基金的基金经理。该基金自徐治彪任职以来回报124.93%，年化回报18.23%，同类排名百分数处于前15%。 表1：徐治彪现管理的基金产品 代码 产品名称 投资类型 任职日期 任职回报 年化回报 任职以来回报排名 规模（亿元） 001645 国泰大健康A 普通股票型基金 2017-10-30 124.93% 18.23% 14.46% 34.81 008370 国泰研究精选两年 偏股混合型基金 2019-12-24 93.77% 27.87% 12.73% 4.15 020001 国泰金鹰增长 灵活配置型基金 2020-07-24 7.02% 3.27% 54.28% 17.38 160215 国泰价值经典 灵活配置型基金 2020-07-24 17.43% 7.93% 22.28% 6.36 009805 国泰医药健康A 普通股票型基金 2020-08-27 -20.47% -10.75% 89.12% 12.14 009804 国泰研究优势 偏股混合型基金 2020-09-29 21.79% 10.79% 19.06% 4.14 160212 国泰估值优势A 偏股混合型基金 2022-03-22 0.73% - - 8.98 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 业绩数据截止日期：2022年8月31日，规模数据截止日期：2022年6月30日注：文中所有排名均为WIND二级分类排名 二、代表产品业绩分析 1、代表产品基本情况 产品名称国泰大健康A 成立时间2016-02-03 基金托管人中国建设银行股份有限公司 基金管理人国泰基金管理有限公司 基金类别股票型基金,普通股票型基金 运作方式契约型开放式 基金经理徐治彪 投资目标 本基金主要投资于大健康主题股票，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回 报。 投资比例 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行或上市的股票(包含中小 板、创业板及其他依法发行、上市的股票)、股指期货、权证等权益类金融工具，债券(包括国债、金融债、企业债、公司债、次级债、中小企业私募债、地方政府债券、政府支持机构债券、政府支持债券、中期票据、可转换债券(含分离交易可转债)、可交换债券、短期融资券、超短期融资券、央行票据)、资产支持证券、债券回购、银行存款、货币市场工具等固定收益类金融工具，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会相关规定。基金的投资组合比例为：本基金投资于股票资产的比例不低于基金资产的80%，投资于基金合同界定的大健康主题证券资产占非现金基金资产的比例不低于80%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种或变更投资比例限制，基金管理人在履行适当程序后，可以相应调整本基金的投资范围和投资比例规定。 业绩比较基准中证健康产业指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20% 风险收益特征 本基金为股票型基金，属于证券投资基金中预期风险和预期收益较高的品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 2、代表产品业绩表现 2.1代表产品收益指标 国泰大健康A成立于2016年2月3日，徐治彪自2017年10月30日起开始管理此基金，该基金采用的业绩比较基准为中证健康产业指数收益率*80%+中证综合债指数收益率*20%。该基金属于普通股票型基金，除2020年1季度，自2018年以来长期保持9成以上仓位运作。其定义的大健康板块较为宽泛，选股面较广。 长期业绩出色，选股能力优秀。徐治彪的投资思路可以总结为不跟风，不抱团。该基金自其管理以来回报达124.93%，在同类基金中业绩排名位列前15%，长期业绩表现优异。观察自其管理以来18个完 整季度的业绩表现来看，10个季度位列同类基金前30%，其中6个季度位列前15%。 表2：徐治彪任职以来国泰大健康A业绩表现 产品名称 基金经理 任职日期 国泰大健康A 徐治彪 2017-10-30 区间业绩（%） 同类排名百分比 同类业绩平均 2021年度 22.85% 28.25% 11.97% 2020年度 56.24% 53.57% 61.36% 2019年度 81.60% 1.83% 48.21% 2018年度 -23.45% 45.15% -24.46% 任职以来 124.93% 14.46% - 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心截止日期：2022年8月31日 图1：徐治彪任职以来国泰大健康A业绩表现 数据来源：恒生聚源、上海证券基金评价研究中心；截止日期：2022年8月31日 基金产品在上涨市场表现优异。徐治彪任职至今的18个完整季度中有14个季度跑赢中证全指。将中证全指上涨5%以上的季度定义为“上涨市”，将中证全指下跌5%以上的季度定义为“下跌市”，其余情况定义为“震荡市”。徐治彪任职至今的18个完整季度中， “上涨市”实现83.33%的胜率，“震荡市”实现80%的胜率，“下跌市”实现71.43%的胜率。 图2：徐治彪任职以来季度中“上涨、下跌、震荡市”中国泰大健康A相对中证全指的超额收益 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 8.36% 4.05% 3.04% 上涨市场下跌市场震荡市场 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心；截止日期：2022年6月30日 注：将中证全指上涨5%以上的季度定义为“上涨市”，将中证全指下跌5%以上的季度定义为“下跌市”，其余情况定义为“震荡市” 图3：徐治彪任职以来国泰大健康A相对中证全指的季度超额收益率 30.00% 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q32421Q121Q221Q321Q422Q1 0Q 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心；截止日期：2022年6月30日 表3：徐治彪任职以来“上涨、下跌、震荡市”中国泰大健康A相对中证全指的平均超额收益率 国泰大健康A超额收益 中证全指收益率 上涨市场 4.05% 12.59% 下跌市场 3.04% -9.39% 震荡市场 8.36% -0.14% 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心；截止日期：2022年6月30日 注：中证全指上涨5%以上的季度定义为“上涨市”，下跌超过5%的季度定义为“下跌市”，涨跌幅在-5%和5%之间的季度定义为震荡市 2.2代表产品投资性价比指标 国泰大健康A属于高弹性高收益产品，其风险调整后收益优势显著。从风险收益指标来看，自徐治彪任职以来，国泰大健康A的年化收益率18.23%，年化波动率23.33%，最大回撤-37.