鹏华基金经理王石千分析报告：立足产业逻辑与景气投资，自下而上的基本面选手

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 立足产业逻辑与景气投资，自下而上的基本面选手 基本结论  立足产业逻辑与景气投资，自下而上的基本面选手 鹏华基金王石千是一位中期资产配臵视角与短期自下而上基本面视角兼具的“固收+”基金经理。纯债部分主要通过久期策略把握市场贝塔机会；股票部分立足产业逻辑与波动率构建组合，相对偏好有产业逻辑的成长性标的；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。 投资框架上，王石千首先根据产品长期风险收益特征确定战略性资产配臵中枢，其次在中期维度做战术层面调整，然后在短期维度基于自下而上基本面研究选股、择券。以其代表产品二级债基鹏华双债加利为例，股票加转债仓位从经验上来看在35%以内，风险收益特征略积极，组合为偏均衡型定位。纯债部分久期策略灵活，调整范围大致在1-4年。股票部分偏好有产业逻辑的成长性标的，有爆发性的高端制造类与相对稳健成长的消费类个股是组合持仓的主要构成，适度搭配周期类个股；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。 公司选择聚焦三点：第一是有优于行业其他公司的盈利增速，这是阿尔法的最终来源；第二是估值要有一定的上行空间；第三是财务上没有重大瑕疵。从组合配臵结果上来看成长性标的偏多，包括新能源等高端制造类、比较有爆发力的成长标的，也包括消费品里的一些稳定成长类股票。 回撤控制方面，一是通过事前确定权益资产的配臵中枢、控制高波动股票的投资仓位、分散配臵、标的上涨较多时及时止盈等方式控制下行风险；二是针对极端波动补充事后纪律性止损措施，基于每只产品的期望实现的最大回撤目标，当回撤到一定幅度时进行减仓，到止损线时仅保留最低仓位进行纪律性止损。  代表产品分析：鹏华双债加利债券A（000143.OF） 鹏华双债加利债券A（000143.OF）成立于2013/05/27，为混合债券型基金(二级)，基金经理王石千自2018/03/28起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为78.85亿元，在持有人结构上主要为机构持有。 从业绩表现上来看，截至2022/07/21，基金经理任职以来年化回报为7.90%，同类排名为52/243；最大回撤为-6.91%，同类排名为109/243；夏普率为1.40，同类排名为19/243。分阶段来看，近1年年化回报为0.00%，同类排名为266/381，最大回撤为-6.91%，同类排名为216/381；近3年年化回报为8.60%，同类排名为74/281，最大回撤为-6.91%，同类排名为137/281。 从资产配臵上看，截至2022/06/30，基金经理管理以来债券仓位均值为100.32%，债券仓位变动区间为[87.78%，118.86%]，其中可转债仓位均值为6.94%，可转债仓位变动区间为[0.19%，16.99%]；股票仓位均值为12.65%，股票仓位变动区间为[1.42%，20.23%]。 股票组合配臵上，鹏华双债加利2021年末持股组合偏价值风格，市值均衡；持仓板块分布为（按占持股市值比统计）：制造板块24.22%、消费板块15.58%、医药板块5.98%、科技板块15.79%、金融板块10.40%、周期板块28.03%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电子（11.48%）、食品饮料（10.08%）、基础化工（9.78%）、非银金融（9.34%）、电力设备（7.80%）。截至2022Q2末重仓持股分别为海达股份、招商轮船、招商南油、东方盛虹、中国国航、酒鬼酒、欧普康视、白云机场、智飞生物、天齐锂业。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 2022年7月29日 鹏华基金经理王石千分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 周琳燕 联系人 (8621)60753902 zhoulinyan@gjzq.com.cn 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 鹏华基金经理王石千分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理画像——鹏华王石千 鹏华基金王石千是一位中期资产配臵视角与短期自下而上基本面视角兼具的“固收+”基金经理。在“固收+”管理中，纯债部分主要通过久期策略把握市场贝塔机会；股票部分立足产业逻辑与波动率构建组合，相对偏好有产业逻辑的成长性标的；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。 投资框架上，王石千首先根据产品长期的风险收益特征确定战略性资产配臵中枢，其次在中期维度做战术层面调整，然后在短期维度基于自下而上基本面研究选股、择券。以其代表产品二级债基鹏华双债加利为例，股票加转债仓位从经验上来看在35%以内，风险收益特征略积极，组合为偏均衡型定位。产品定位决定长期的战略性资产配臵水平，中期根据对股债市场未来表现的预判进行战术性的仓位与久期调整，短期主要从自下而上的维度构建组合。 纯债部分立足于获取市场贝塔收益，舍弃信用下沉回报，以灵活的久期策略为主，在经济趋势向下，债市估值较便宜的时点久期可以拉到4年左右水平；在经济趋势向上，债市估值较贵的时点久期可以缩短至1年左右水平。 股票部分偏好有产业逻辑的成长性标的，有爆发性的高端制造类与相对稳健成长的消费类个股是组合持仓的主要构成，适度搭配周期类个股；转债部分关注标的的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。 股票部分的投资立足自下而上的基本面研究，从产业逻辑和波动率两个维度出发，首先根据产业逻辑可以分为有产业逻辑的成长性股票和没有产业逻辑的周期性股票，对于前者以配臵为主，在组合里相对更多且持仓时间更长，对于这部分个股的估值容忍度也相对更高，从回撤控制的角度考虑，在配臵时通常考虑分散的买入多个标的。对于周期性的股票主要以偏交易的思路进行投资，基于行业景气度变化低买高卖，同时重视标的的优选，在周期类品种里相对更偏好头部公司。其次是波动率的维度，在组合中波动率较低的股票偏配臵，波动率较高的股票偏交易。 个股选择聚焦三点：第一是有优于行业其他公司的盈利增速，这是阿尔法的最终来源；第二是估值要有一定的上行空间；第三是财务上没有重大瑕疵。从组合配臵结果上来看成长性标的偏多，包括新能源等高端制造类、比较有爆发力的成长标的，也包括消费品里的一些稳定成长类股票。 转债投资同样基于自下而上的视角，对公司的选择标准与股票类似，在个券的选择上关注标的实际剩余期限，并根据距离债底的安全边际匹配正股的波动率。转债的实际剩余期限与企业的强赎意愿紧密相关，一旦正股上涨较多，剩余期限的不确定性会增加，一旦触发强赎条款，转债的价值会快速下降，这是在投资转债尤其是偏股性转债会重点跟踪判断的部分。波动率方面，核心是考虑转债有债底作为安全垫，对于中低价偏债性标的，更偏好选择波动较大、赔率更高的正股对应的个券；而对于高价偏股性标的，在个券选择上则会更关注正股的胜率。 此外对于不同的产品而言，转债的定位也存在差异，比如转债在二级债基中是锦上添花的策略定位，通常会在股票仓位较高、希望进一步增强组合权益弹性时增加转债配臵，同时出于回撤控制的考虑，在标的的选择上往往以偏平衡型的个券为主。对于定位于长期获取相对收益的可转债基金而言，转债是核心的收益来源，在标的选择上会更偏好股性更强的品种。 回撤控制方面，今年回撤发生之前更多是靠事前确定权益资产的配臵中枢、控制高波动股票的投资仓位、分散配臵、标的上涨较多时及时止盈等方式控制下行风险；今年回撤发生之后，针对极端波动补充事后纪律性的止损措施，基于每只产品的期望实现的最大回撤目标，当回撤到预警线时进行减仓，到止损线时仅保留最低仓位进行纪律性止损。。 王石千2014年加入鹏华基金，覆盖信用债与可转债研究，目前在管产品涵盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金及可转债基金。截至2022/7/21，王石千合计管理9只基金， 2022年二季报披露管理规模合计321.30亿。 鹏华基金经理王石千分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：基金经理在管产品一览 来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至2022年二季度末，在管产品数量统计截至2022/7/21 二、代表产品分析——鹏华双债加利债券A 1、产品基本情况 鹏华双债加利债券A（000143.OF）成立于2013/05/27，为混合债券型基金(二级)，基金经理王石千自2018/03/28起管理本产品至今。基金的投资目标为：在合理控制风险、保持适当流动性的基础上，以企业债和可转债为主要投资标的，力争取得超越基金业绩比较基准的收益。业绩比较基准为：三年期银行定期存款利率(税后)＋2％。 图表2：产品概况 来源：iFinD，国金证券研究所 鹏华双债加利债券型证券投资基金最新季报（2022Q2）合计规模为78.85亿元，较上季度末下降0.36%。 基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）012111.O F鹏华安颐混合A偏债混合型基金2021-11-022.42012112.O F鹏华安颐混合C偏债混合型基金2021-11-020.70013149.O F鹏华双债加利债券C混合债券型基金(二级)2021-07-303.51011071.O F鹏华安悦一年持有期混合A偏债混合型基金2021-02-097.79011072.O F鹏华安悦一年持有期混合C偏债混合型基金2021-02-090.06010964.O F鹏华可转债债券C混合债券型基金(二级)2020-12-1734.86009634.O F鹏华安睿两年持有期混合A偏债混合型基金2020-07-291.13009635.O F鹏华安睿两年持有期混合C偏债混合型基金2020-07-291.35009232.O F鹏华安惠混合A偏债混合型基金2020-07-242.99009233.O F鹏华安惠混合C偏债混合型基金2020-07-240.28000338.O F鹏华双债保利债券混合债券型基金(二级)2019-07-2495.91001067.O F鹏华弘盛混合A灵活配置型基金2018-11-244.97001380.O F鹏华弘盛混合C灵活配置型基金2018-11-240.44000297.O F鹏华可转债债券A混合债券型基金(二级)2018-07-1335.34160622.O F鹏华丰利债券(LO F)中长期纯债券型基金2018-04-1254.20000143.O F鹏华双债加利债券A混合债券型基金(二级)2018-03-2875.34基金成立日2013/5/27任职起始日2018/3/28基金类型混合债券型基金(二级)基金代码000143.O F2022Q 2合计规模78.85亿元基金经理王石千投资目标投资范围业绩比较基准风险收益特征 在合理控制风险、保持适当流动性的基础上，以企业债和可转债为主要投资标的，力争取得超越基金业绩比较基准的收益。 本基金的投资范围主要为依法发行的固定收益类品种，包括国内依法发行交易的国债、金融债、企业债、公司债、央行票据、地方政府债、中期票据、短期融资券、可转换债券（含分离交易可转债）、资产支持证券、次级债、中小企业私募债、债券回购、银行存款等。本基金同时投资于A股股票（包含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票）、权证等权益类品种以及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会的相关规定。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。 基金的投资组合比例为：本基金对债券