华商基金李双全投资研究报告：跟随市场风格变化的轮动配置型选手

证券研究报告 2022年11月18日 │ 华商基金李双全投资研究报告 ——跟随市场风格变化的轮动配置型选手 李双全：实业背景出身的复合型基金经理 基金经理李双全先生为北大经济学硕士，实业背景出身，2007年8月至 2010年4月曾就职于SK能源公司从事研究工作；2015年4月起担任基金经理 一职，投资经历超7年，最新管理规模18.36亿元。代表产品中华商改革创新A任职期间累计收益为118%；华商景气优选同类排名百分比高居3.3%，业绩表现均十分亮眼。 代表产品分析：华商双驱优选——风格灵活的绩优基金 业绩：超额收益稳定，回撤控制优秀，下跌市场表现稳定。短期业绩表现：基金自2018年至今较沪深300超额收益率为11.15%，年度同类排名均保持在前37%；今年以来大盘较为动荡，基金仍保持了17.33%的超额收益，业绩表现均衡。长期业绩表现：基金近三年与近五年超额收益率分别达46%/56%，同类排名均在前43%。回撤控制能力优秀：自基金成立以来，在超过73%的时间里基金回撤幅度较沪深300更小。分大盘行情来看：基金在上涨与下跌市场中均获得了正的超额收益，特别在下跌市场表现更为优异。 投资特点：高仓位，高换手率。基金集中度自18年下半年起由87%下降至43%，逐步实现相对分散的均衡配置以求在近年的震荡市中控制风险。仓位基本保持80%以上，择时性不强。基金换手率波动幅度较大，近五个报告期均保持了370%以上的高换手率。 配置特点：由相对集中走向分散，轮动较快。基金前三大行业比例快速下降至2022H1的28.8%，占比最大的电力设备比例也仅为10.1%，目前维持了相对分散的行业配置。行业与个股方面轮动速度快，每个季报期前五大重仓行业中均有2-3个新进行业，前十大个股中有超过50%的新进个股，但对看好的个股也会对应拉长持有时间。基金2020年下半年至今主要配置了电力设备和有色金属板块，由于医药生物板块估值处历史低位，基金也在今年半年报中披露将医药生物行业迅速加仓至第二大重仓行业，持仓变化非常灵活。 Brinson业绩归因：行业配置能力强 基金个股胜率高，行业配置能力较强。截止2022H1,近9个报告期前十大重仓股选股较申万行业板块胜率高达71.1%，平均超额收益率为8.68%。根据Brinson归因分析，基金在近7个报告期内在71%的时间里行业配置获得正收益。通过对2022H1进行归因分析，我们发现重仓行业中有色金属和电力设备板块均获得了正收益，表明基金经理对重仓行业的个股把握也比较精准。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人干露电话： 邮箱：ganl@glsc.com.cn 联系人孙子文 电话： 邮箱：sunzw@glsc.com.cn 相关报告 1、《嘉实基金孟夏投资价值分析》2022.11.14 2、《房地产涨幅居首，另类投资基金涨幅居前》 2022.11.13 3、《基金市场11月第2周周报(11.07-11.13)》 2022.11.13 金融工程 金融工程专题 正文目录 1李双全：实业背景出身的复合型基金经理3 2华商双驱优选：风格灵活的绩优基金4 2.1业绩：超额收益稳定，回撤控制优秀4 2.2投资特点：高仓位，高换手率6 2.3配置风格：持仓风格灵活，个股选择胜率高6 2.4Brinson业绩归因：行业配置能力强10 3风险提示12 图表目录 图表1：基金经理在管基金概览3 图表2：代表基金业绩走势强于沪深3004 图表3：华商双驱优选长期短期业绩均跑赢沪深3005 图表4：华商双驱优选在熊市中业绩表现依旧稳定5 图表5：华商双驱优选在73%的时间里回撤幅度较沪深300小6 图表6：华商双驱优选集中度下降，仓位保持高位6 图表7：华商双驱优选换手率偏高6 图表8：华商双驱优选持股市值以大中盘为主7 图表9：华商双驱优选持股风格近四个报告期以中盘成长为主8 图表10：华商双驱优选行业轮动快8 图表11：华商双驱优选前十大重仓股占比（%）9 图表12：华商双驱优选报告期前两个月重仓股超额收益（%）10 图表13：华商双驱优选行业配置能力较强11 图表14：华商双驱优选重仓行业个股选择能力优秀11 图表15：22H1华商双驱优选在有色金属板块超额收益最高12 1李双全：实业背景出身的复合型基金经理 基金经理李双全先生为北大经济学硕士，实业背景出身，2007年8月至2010年 4月曾就职于SK能源公司从事研究工作；2010年4月加入华商基金管理有限公司， 2015年4月起担任基金经理一职，投资经历超7年，最新管理规模18.36亿元，共 有7只在管产品。 李双全先生的投资理念为：通过自上而下的判断，决定股票仓位，力争有效控制大幅回撤风险；同时通过深入研究，自下而上精选个股，努力获取阿尔法收益。其投资目标为：通过均衡的配置，持有优质或者潜在的行业龙头，力争以时间换空间来获得中长期绝对收益。 代码 基金名称 投资类型 基金成立日 任职日 任职以来累计收益% 同类基金排名% 基金规模（亿元） 001449.OF 华商双驱优选 灵活配置型 2015-07-08 2015-07-08 103.79 26.19 2.41 002289.OF 华商改革创新A 普通股票型 2018-03-02 2018-03-02 117.95 16.07 1.40 000800.OF 华商未来主题 偏股混合型 2014-10-14 2019-08-23 42.20 64.99 4.21 008555.OF 华商龙头优势 偏股混合型 2020-05-22 2020-05-22 -3.94 89.26 1.37 010403.OF 华商景气优选 偏股混合型 2020-12-16 2020-12-16 37.21 3.26 0.61 截止22年11月4日，李双全先生年化回报较沪深300超额收益为0.71%。其管理时间较长的产品有两只，分别是华商双驱优选与华商改革创新A。代表产品中华商改革创新A任职期间累计收益为118%；华商景气优选同类排名百分比高居3.3%，业绩表现均十分亮眼。 图表1：基金经理在管基金概览 011371.OF 华商远见价值A 偏股混合型 2021-06-16 2022-05-19 -13.41 97.76 4.13 010656.OF 华商均衡30 偏股混合型 2022-09-21 2022-09-21 -0.61 50.64 4.23 来源：wind，国联证券研究所 图表2：代表基金业绩走势强于沪深300 200% % %0% %2015/7/8 2016/7/8 2017/7/8 2018/7/8 2019/7/8 2020/7/8 2021/7/8 2022/7/8 150 100 5 0 -50% 华商双驱优选华商改革创新A沪深300 来源：wind，国联证券研究所 2华商双驱优选：风格灵活的绩优基金 2.1业绩：超额收益稳定，回撤控制优秀 本文以基金经理任职时间最长，基金规模也较大的华商双驱优选作为分析对象。华商双驱优选超额收益显著，回撤控制较好，下跌市场表现稳定。短期业绩表现： 基金自2018年至今平均收益率为12.96%，较沪深300超额收益率为11.15%，年度同类排名均保持在前37%；今年以来大盘较为动荡，基金仍保持了17.33%的超额收益，业绩表现均衡。长期业绩表现：基金近三年与近五年超额收益率分别达46%/56%，同类排名均在前43%。回撤控制能力优秀：自基金成立以来，在超过73%的时间里基金回撤幅度较沪深300更小。分大盘行情来看：基金在上涨与下跌市场中均获得了正的超额收益，特别在下跌市场表现更为优异。 图表3：华商双驱优选长期短期业绩均跑赢沪深300 累计收益率% 代码 名称 今年以来 2021 2020 2019 2018 平均 近三年 近五年 001449.OF 华商双驱优选 -6.42 14.87 28.08 52.07 -23.82 12.96 40.60 50.04 000300.SH 沪深300 -23.75 -5.20 27.21 36.07 -25.31 1.80 -5.30 -5.65 超额收益 17.33 20.06 0.87 16.00 1.49 11.15 45.91 55.69 同类排名百分比 32% 20% 37% 28% 35% 40% 43% 来源：wind，国联证券研究所 图表4：华商双驱优选在熊市中业绩表现依旧稳定 市场环境 时间 华商双驱优选收益率% 沪深300收益率% 超额收益% 下跌市场 2015 17.60 -5.02 22.62 上涨市场 2016-2017 8.64 8.04 0.61 下跌市场 2018 -23.82 -25.31 1.49 震荡市场 2020.7-2021.12 15.30 18.65 -3.35 来源：wind，国联证券研究所 图表5：华商双驱优选在73%的时间里回撤幅度较沪深300小 %2015/7/8 % % % % % % 2016/7/8 2017/7/8 2018/7/8 2019/7/8 2020/7/8 2021/7/8 2022/7/8 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70% 华商双驱优选动态回撤沪深300动态回撤 来源：wind，国联证券研究所 2.2投资特点：高仓位，高换手率 华商双驱优选集中度呈现下降趋势，仓位维持高位，换手率偏高。基金集中度自18年下半年起由87%下降至43%，逐步实现相对分散的均衡配置以求在近年的震荡市中控制风险。基金仓位除在18年上半年有较大幅度下降外，其余时间均保持80%以上的高仓位运行，择时性不强。基金换手率波动幅度较大，波动区间在190%至985%之间，近五个报告期均保持了370%以上的高换手率。 图表6：华商双驱优选集中度下降，仓位保持高位图表7：华商双驱优选换手率偏高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 换手率 集中度仓位 来源：wind，国联证券研究所来源：wind，国联证券研究所 2.3配置风格：持仓风格灵活，个股选择胜率高 华商双驱优选持股风格随市场变化而变化，规模多以大中盘为主。流通市值超过 500亿的基金为大盘股，200亿至500亿之间的为中盘股，200亿以内的为小盘股。基金近9个报告期大中盘持股市值除2019H2外均超过50%，基金持股风格变化较快，比如2020年年末为大盘价值风格，21年一季度又快速切换为中盘成长风格。近三年基金主要以中盘成长和中盘价值风格为主，但基金也会根据市场变化快速调整风格，比如22年三季度快速增加了小盘成长与小盘价值风格的比重，组合风格灵活多变。 图表8：华商双驱优选持股市值以大中盘为主 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1 大盘股中盘股小盘股 来源：wind，国联证券研究所 图表9：华商双驱优选持股风格近四个报告期以中盘成长为主 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 小盘平衡中盘平衡大盘平衡小盘价值中盘价值大盘价值小盘成长中盘成长大盘成长 来源：wind，国联证券研究所 2018H1 房地产 社会服务 食品饮料 家用电器 电子 22.5% 9.4% 8.4% 7.7% 5.2% 2018H2 房地产 社会服务 基础化工 计算机 电子 27.6% 10.4% 9.7% 9.6% 9.4% 2019H1 计算机 医药生物 社会服务 基础化工 电子 20.6% 18.3