华商基金余懿投资研究报告：注重风险收益比的平衡型选手

证券研究报告 基金研究|专题报告 华商基金余懿投资研究报告 ——注重风险收益比的平衡型选手 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月08日 证券研究报告 |报告要点 华商基金余懿为注重风险收益比的平衡风格基金经理。组合风格上保持成长和价值的平衡；行业配置上在制造、科技、医药、消费、周期等五大赛道中相对均配，单个行业偏离度一般不超过15%。投资风格上，平衡逆向投资和趋势投资，适度逆向的同时也始终有一部分资产在市场的追捧趋势里，以增强收益。收益层面平衡风险和收益，动态评估每个个股的预期收益率和回撤风险，来动态调整组合的持仓个股占比。 |分析师及联系人 朱人木 干露 SAC：S0590522040002SAC：S0590524090002 请务必阅读报告末页的重要声明1/19 基金研究|专题报告 2024年12月08日 专题报告 华商基金余懿投资研究报告 ——注重风险收益比的平衡型选手 相关报告 1、《基金2024年三季报分析：主动基金加仓电新、家电、银行、汽车》2024.10.27 2、《本轮行情资金流和超额收益探讨ETF影响力增强，风格反转明显》2024.10.17 扫码查看更多 余懿：注重风险收益比的平衡型选手 华商基金余懿先生，经济学硕士，2022年7月加入华商基金权益投资部，投研经验超过9年，投资经理经历超4年，最新管理规模为15.9亿元，旗下产品为华商 乐享互联、华商远见价值和华商品质价值。截止2024年11月11日，华商乐享互联自任职以来较沪深300超额收益为2.39%，在管产品自任职以来同类排名均在前21%。 投资策略：以价值创造为核心 核心策略是以价值创造为核心，找到不断为社会创造价值、与股东分享有价值的公司，以获得长期价值回报。组合收益管理层面以追求夏普比例为核心；组合风格上保持成长和价值的平衡；行业配置上在制造、科技、医药、消费、周期等五大赛道中相对均配；投资风格上，平衡逆向投资和趋势投资。本文主要分析代表产品华商乐享互联。 业绩特点：业绩排名稳定，夏普比率领先 基金经理虽在板块下行期接手基金，业绩表现仍然较优。短期来看，基金自任职至今单年度较沪深300平均超额收益率为3.24%，年度排名均保持在前44%。长期来看，基金任职以来同类排名前17%，夏普比率高于同类产品。分行情来看：基金在反弹市场中排名领先，均排在前7%，而在下跌市场中或有较大波动。在任意时间点买入基金，不论短期持有或是长期持有，均有超52%的概率获得正收益。 投资特点：持仓分散，权益仓位高，换手适中 基金持仓集中度较低，维持高权益仓位，换手率适中偏低。基金集中度始终保持在43%以下，2024Q3前十大重仓股占股票投资市值比为41%，以相对分散的均衡配置来控制风险。基金仓位保持在89%-93%，全部配置股票资产，不配置债券资产。基金换手率低于同类平均，2024年中报持仓换手率为265%。 配置风格：偏成长风格下的均衡轮动 自基金经理任职以来持股风格主要在大、中、小成长风格中切换。风格上在市值较沪深300有较高的负暴露，在波动率和成长性上有较高的正暴露，市值、行业因子均为基金贡献正收益，具备了一定的行业轮动能力。基金行业配置均衡，轮动较快，近四个半年报报告期第一大重仓行业持仓比例均不超过21%。前五大行业基本集中于基金经理的能力圈——周期、先进制造、科技和医药。 持股风格：分散持仓顺应市场，对能力圈行业把握精准 基金持仓个股较为分散，轮动适中，重仓股以成长板块个股为主。每期个股换仓率适中，除2023H2为应对市场变化，平衡产品风格，适当在重仓中偏价值红利的品种外，其余时间里均不超过40%。基金在交通运输、计算机、国防军工、机械设备、银行、医药生物等板块获得了较高的行业收益，对能力圈内行业把控较好；同时在公用事业、环保、房地产、汽车板块也获得了较高的个股选择收益。 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 正文目录 1.余懿：注重风险收益比的平衡型选手4 2.投资策略：以价值创造为核心5 3.代表产品：华商乐享互联6 3.1基金规模和持有人结构6 3.2业绩特点：业绩排名稳定，夏普比率领先7 3.3投资特点：持仓分散，权益仓位高，换手适中9 3.4配置风格：偏成长风格下的均衡轮动9 3.5持股风格：分散持仓，顺应市场13 3.6业绩归因：对能力圈内行业把握精准17 4.风险提示18 图表目录 图表1：基金经理在管基金概览4 图表2：华商乐享互联A超额表现5 图表3：基金规模与份额变化6 图表4：管理人员工持有份额稳定上升7 图表5：华商乐享互联A单年度业绩保持领先8 图表6：华商乐享互联A在各类市场中的表现8 图表7：华商乐享互联A持有一年获取正收益概率为59%8 图表8：华商乐享互联A仓位较高，持仓偏分散9 图表9：华商乐享互联A换手适中9 图表10：华商乐享互联A近年持股风格主要在大小盘成长中切换10 图表11：Fama五因子敏感度10 图表12：华商乐享互联A持仓市值以中小盘为主11 图表13：华商乐享互联A风格暴露11 图表14：华商乐享互联A风格收益分解12 图表15：华商乐享互联A申万一级行业配置情况12 图表16：华商乐享互联A行业贡献度13 图表17：基金前十大重仓股占比%13 图表18：十大重仓换仓率情况14 图表19：收益贡献排名前列个股持有天数较短15 图表20：重仓股平均超额收益-2.39%（向前计算1个季度）15 图表21：重仓股未来1季度平均超额1.41%16 图表22：华商乐享互联A业绩分解17 图表23：华商乐享互联A行业配置能力突出18 1.余懿：注重风险收益比的平衡型选手 华商基金余懿先生，经济学硕士，曾在国家开发投资公司、安信证券研究中心从事投资研究工作，2017年6月加入嘉实基金，任研究部高级研究员、投资经理，2021年6月加入招商信诺资产管理有限公司，任权益投资部研究总监、投资经理，2022年7 月加入华商基金权益投资部，投研经验超过9年，投资经理经历超4年，最新管理规 模为15.9亿元，旗下产品为华商乐享互联、华商远见价值和华商品质价值。 截止2024年11月11日，华商乐享互联自任职以来较沪深300超额收益为2.39%，在管产品自任职以来同类排名均在前21%。（本段数据源自Wind） 图表1：基金经理在管基金概览 代码 基金名称 投资类型 基金成立日 任职日 任职以来收益% 较沪深300超额收益% 同类基金排名 基金规模（亿元） 001959.OF 华商乐享互联A 灵活配置型基金 2015-12-18 2022-09-13 5.81 4.90 17% 9.63 011371.OF 华商远见价值A 偏股混合型基金 2021-06-16 2023-01-10 3.02 0.08 18% 5.08 019189.OF 华商品质价值A 偏股混合型基金 2024-04-02 2024-04-02 21.72 6.83 16% 1.18 资料来源：WIND，国联证券研究所。数据截至2024/11/11 图表2：华商乐享互联A超额表现 20.00% 10.00% 0.00% 2022-11-142023-11-30 -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 较沪深300超额较同类基金超额华商乐享互联A 资料来源：WIND，国联证券研究所。时间自2022/11/14-2024/11/13 2.投资策略：以价值创造为核心 基金经理的核心理念是以价值创造为核心，企业价值创造是投资收益的主要来源，组合管理的核心策略是找到不断为社会创造价值、与股东分享有价值的公司，以获得长期价值回报。组合收益管理层面以追求夏普比例为核心，注重夏普比率和安全边际，降低整个组合净值的波动率。行业配置层面优先选择长期空间较大、竞争格局较好、商业模式相对更稳固的行业。公司层面选择成长性较好的行业中的龙头公司，重视管理层的能力和品格。 整体上基金经理为平衡风格。组合风格上保持成长和价值的平衡；行业配置上在制造、科技、医药、消费、周期等五大赛道中相对均配，单个行业偏离度一般不超过15%。投资风格上，平衡逆向投资和趋势投资，适度逆向的同时也始终有一部分资产在市场的追捧趋势里，以增强收益。收益层面平衡风险和收益，动态评估每个个股的预期收益率和回撤风险，来动态调整组合的持仓个股占比，若没有合适资产，将适当降低仓位以避免回撤风险。组合以绝对收益作为第一目标，通过相对收益视角来更好的找到组合的收益水平所处的基准水位和超额水位。 基金经理对市场维持相对乐观的看法，认为在等待国内经济企稳复苏的同时，创新和出海将是未来5-10年中国公司继续成长的最重要主线，也是自下而上最重视的产业线索。组合整体配置思路在以成长风格为主、行业均衡的基础上，继续保持较高的成 长风格暴露。 3.代表产品：华商乐享互联 3.1基金规模和持有人结构 基金经理2022年9月13日任职管理该基金，2024Q3合计份额达6.0亿份，规模为 9.63亿元。从持有人结构上看，当前产品以机构持有为主，2022年以来机构投资者持有比例整体逐步上升，2024Q2占比达72.45%。基金管理人华商基金员工持有比例呈现上升趋势，截至2024Q2，管理人员工持有份额自2022Q4的11万份涨至29万份。 图表3：基金规模与份额变化 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 基金规模（亿元）基金份额（万份，右轴） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 资料来源：WIND，国联证券研究所 图表4：管理人员工持有份额稳定上升 12035 10030 8025 20 60 15 4010 205 00 22Q423Q223Q424Q2 个人投资者持有占总份额比(%)机构投资者持有占总份额比(%)管理人员工持有份额(万，右轴) 资料来源：WIND，国联证券研究所 3.2业绩特点：业绩排名稳定，夏普比率领先 本文以基金经理任职时间最长，基金规模也较大的华商乐享互联A作为分析对象。 华商乐享互联A长短期业绩同类排名领先，收益风险相对平衡。基金经理虽在板块下行期接手基金，业绩表现仍然较优。短期来看，基金自任职至今单年度平均收益率为4.44%，较沪深300平均超额收益率为3.24%，年度同类基金排名均保持在前44%。长期来看，基金任职以来超额收益率为1.73%，同类排名前17%，夏普比率高于同类产品，在收益和风险间做到较好的平衡。分行情来看：基金在反弹市场中排名领先，均排在前7%，而在下跌市场中或有较大波动。在任意时间点买入基金，不论短期持有或是长期持有，均有超52%的概率获得正收益。若持有一年，则获得正收益的概率为59%，平均收益为15.73%。 图表5：华商乐享互联A单年度业绩保持领先 日期 收益率% 较沪深300超额% 同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 夏普比率 夏普比率同类平均 2022年 7.17 12.60 5% -14.23 -12.08 5.22 -6.37 2023年 -6.58 4.80 44% -21.61 -20.15 今年以来 12.72 -7.68 36% -28.90 -16.99 0.35 0.30 任职以来 2.64 1.73 17% -42.70 -30.38 0.37 -0.17 资料来源：WIND，国联证券研究所。数据截至2024/11/11 图表6：华商乐享互联A在各类市场中的表现 市场环境 时间 收益率% 收益率同类排名 最大回撤% 最大回撤同类平均% 年化波动率% 年化波动率同类排名 下跌 2022/8