基金经理分析报告：国泰基金程洲，聚焦景气行业的逆向投资专家

证券投资基金研究报告/基金专题 基金经理研究报告 国泰基金程洲：聚焦景气行业的逆向投资专家 主要观点： 分析师：孙桂平 电话：021-53686102 邮箱:sunguiping@shzq.com 执业证书编号：S0870519040001 分析师：池云飞 电话：021-53686397 邮箱:chiyunfei@shzq.com 执业证书编号：S0870521090001 研究助理：钱佳乐电话：021-53686106 邮箱:qianjiale@shzq.com 执业证书编号：S0870122060002 日期：2022年9月15日 基金经理：程洲，硕士研究生，CFA。曾任职于申银万国证券研究所。2004年4月加盟国泰基金管理有限公司，历任高级策略分析师、基金经理助理，现任基金经理，目前在管10只基金（以主代 码计算），管理规模合计146.18亿元。是当前市场中为数不多管 理经验超过10年，多次获得金牛奖、明星基金奖等知名奖项，且被市场反复验证的基金业常青藤。 程洲投资策略相对偏谨慎，不追求极致的投资风格，善于借助有效的逆向投资策略精选个股，降低追高风险，提升投资效率。在实际操作中，程洲会实时关注行业的景气度，并结合个股基本面分析，在景气行业中挑选相对低估和自由现金流比较好的个股。通过重仓长期持有，兑现估值回升和盈利增长带来的双重收益。我们对程洲的业绩拆解也正好反映了他善于对市场做判断，择时能力强，下行市更抗跌的特征。 基金产品业绩：代表产品国泰聚信价值优势A长期业绩出色。自该产品2013年12月17日成立起，程洲就开始管理这只基金，该基金自程洲任职以来回报达379.71%，在同类基金中业绩排名位列前10%。国泰聚信价值优势A超额收益稳定且持续。程洲任职至今的 34个完整季度中有21个季度跑赢中证全指，相对中证全指平均每季度能够获得2.10%的超额收益。其中“下跌市”环境下平均每季度获取8.21%的超额收益，表现最为突出；其次是在“震荡市”环境下平均每季度也获取了2.60%的超额收益。 从风险收益指标看，该基金属于攻防兼备的基金产品，其风险调整后收益优势显著，与同类平均相比，该基金的收益指标和风险指标均显著更优,其夏普比率也因此高于同类平均。可见国泰聚信价值优势A每提升一单位的风险可以带给投资者超越同类平均更多的收益，风险收益性价比高。 风格分析：从基金成立以来的持仓来看，作为灵活配置型基金，国泰聚信价值优势A的股票仓位具有一定的灵活性，尤其在面对系统性风险的时候善于灵活调整权益资产仓位比例，以规避权益市场持续调整时基金净值大幅下滑，而在市场反弹时也能及时提升仓位。程洲的投资风偏好中盘股和均衡风格，但不失灵活，会根据市场行 情变化，调整大盘股和小盘股，以及价值风格和成长风格上的配置比例。在景气行业中做投资是程洲的核心投资逻辑。2018年前程洲行业配置相对分散，基金相对集中在银行、非银金融和房地产等在经济高速增长下景气度较高的偏周期性行业。2018年后我国经济增长趋缓，行业配置更为聚焦，倾向于配置在低增长环境下仍保持景气度和成长性的医药生物、基础化工和电子等行业上。程洲重仓股集中度和留存度相对较高，个股换手率适中，通过重仓长期持有，兑现精选个股估值回升和盈利增长带来的双重收益。数据显示，多年来基金经理重仓个股相对其所属行业能获取稳定的超额收益，持续稳定的Alpha获取能力和充分的市场参与度是其长期业绩较好的原因之一。 一、基金经理概况 1、基本信息 程洲，硕士研究生，CFA，曾任职于申银万国证券研究所。2004年 4月加盟国泰基金管理有限公司，历任高级策略分析师、基金经理助理， 现任基金经理，目前在管10只基金（以主代码计算），管理规模合计 146.18亿元。 程洲是当前市场中为数不多管理经验超过10年，多次获得金牛奖、明星基金奖等知名奖项，且被市场反复验证的基金业常青藤。 表1：程洲的基本信息 姓名 程洲 学历 硕士 从业年限 22年 投资年限 14.45年 现管理基金总规模 146.18亿元 个人经历 硕士研究生，CFA，国泰基金基金经理。 曾任职于申银万国证券研究所；2004年4月加盟国泰基金管理有限公司；2013年12月17日起任代表产品国泰聚信价值优势A基金经理。 22年证券从业经历，14.45年基金管理经验。 管理基金 国泰聚信价值优势A/C，国泰金牛创新成长，国泰大农业A/C，国泰聚优价值A/C，国泰聚利价值定开，国泰鑫睿，国泰大制造两年持有，国泰通利9个月持有A/C，国泰兴泽优选一年持有期A/C，国泰睿毅三年持有A/C 获奖情况 截止日期：2022年6月30日 2、基金经理投资理念与策略 在2022年9月7日，我们与红周刊对基金经理的联合调研过程中发现，程洲投资策略相对偏谨慎，不追求极致的投资风格，善于借助有效的逆向投资策略精选个股，降低追高风险，提升投资效率。在实际操作中，程洲会实时关注行业的景气度，并结合个股基本面分析，在景气行业中挑选相对低估和自由现金流比较好的个股。通过重仓长期持有，兑现估值回升和盈利增长带来的双重收益。 我们对程洲的整体主动权益基金投资业绩做了拆解。从收益获取能力和抗风险能力两个角度可以看到，程洲一直在践行他聚焦景气但不追高，我们称之为“动态逆向投资”，的理念和策略。而这一理念在他的实际投资中取得了巨大成绩。长期以来，程洲很好地控制了风险，在保持比市场（沪深300）更低的回撤情况下，创造出来更高的超额收益。 图1：程洲的收益与风险 截止日期：2022年6月30日 3、管理产品及业绩 我们进一步对程洲的历史业绩做了梳理。程洲共管理过16只公募 基金产品（以主代码计算）。当前管理的的公募基金产品有10只，共 管理公募基金资产146.18亿元。整体看，业绩非常出众，目前在管理超过一年的产品，有3/4的产品任职以来排名在前50%，1/2的产品排名在前30%。 表2：程洲管理的基金产品 代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任时间 任职回报 年化回报 任职以来回报排名 规模（亿元） 000362 国泰聚信价值优势A 灵活配置型基金 2013/12/17 -- 379.71% 20.15% 9.86% 46.49 020010 国泰金牛创新成长 偏股混合型基金 2015/1/26 -- 148.01% 13.00% 42.37% 14.06 001579 国泰大农业A 普通股票型基金 2017/6/15 -- 147.75% 19.69% 25.56% 12.89 005244 国泰聚优价值A 灵活配置型基金 2017/11/15 -- 78.32% 13.31% 27.53% 7.26 005746 国泰聚利价值定开 灵活配置型基金 2018/3/27 -- 36.96% 7.65% 69.89% 5.35 007835 国泰鑫睿 偏股混合型基金 2019/11/13 -- 84.54% 26.20% 26.93% 9.23 008415 国泰大制造两年持有 偏股混合型基金 2020/5/29 -- 22.93% 10.38% 72.60% 14.42 010830 国泰通利9个月持有A 偏债混合型基金 2021/2/5 -- 7.62% 5.39% 12.46% 14.16 012173 国泰兴泽优选一年持有期A 偏股混合型基金 2021/9/23 -- -11.10% -- -- 16.59 013890 国泰睿毅三年持有A 偏股混合型基金 2022/3/30 -- 2.31% -- -- 5.73 020005 国泰金马稳健回报A 灵活配置型基金 2008/4/3 2014/3/17 -19.30% -3.53% 83.70% 11.64 150010 国泰估值优先 普通股票型基金 2010/2/10 2011/12/23 10.60% 5.54% -- -- 519020 国泰金泰A 灵活配置型基金 2012/12/24 2017/1/24 18.25% 4.18% 93.49% 1.91 003955 国泰民丰回报 灵活配置型基金 2017/3/31 2020/7/24 125.05% 27.67% -- -- 002197 国泰鑫策略价值灵活 灵活配置型基金 2019/5/31 2020/7/24 31.78% 27.03% 59.48% 4.93 008666 国泰鑫利一年A 偏债混合型基金 2020/1/21 2021/7/9 12.31% 8.22% 70.76% 3.34 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 业绩数据截止日期：2022年6月30日，规模数据截止日期：2022年6月30日注：文中所有排名均为WIND二级分类排名 二、代表产品业绩分析 1、代表产品基本情况 我们选取了程洲当前管理规模最大、管理年限最久的国泰聚信价值优势A为代表产品进行分析。该基金自2013年12月17日成立以来，程洲就任职基金经理并单独管理该基金。该基金自程洲任职以来回报379.71%，年化回报20.15%，同类排名百分数处于前10%。 表3：程洲的代表基金产品情况 产品名称国泰聚信价值优势A 成立时间2013-12-17 基金托管人广发银行股份有限公司 基金管理人国泰基金管理有限公司 基金类别混合型基金,灵活配置型基金 运作方式契约型开放式 基金经理程洲 投资目标 该基金以财务量化指标分析为基础，在严密的风险控制前提下，谋求分享优质企业的长期投资回 报。通过应用股指期货等避险工具，追求在超越业绩比较基准的同时，降低基金份额净值波动的风险。 投资比例 股票等权益类资产占基金资产的30%-95%，债券等固定收益类资产占基金资产的5%-70%，每个交易 日日终在扣除股指期货保证金以后，该基金保留的现金或到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。 业绩比较基准沪深300指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20% 风险收益特征 该基金为混合型基金,属于证券投资基金中预期风险和预期收益适中的品种,其预期风险和预期收 益低于股票型基金,高于债券型基金和货币市场基金。 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 2、代表产品业绩表现 2.1代表产品收益指标 国泰聚信价值优势A采用的业绩比较基准为沪深300指数收益率 *80%+上证国债指数收益率*20%，与程洲立足全市场进行选股的思路相吻合。此外，该基金属于灵活配置型基金，从实际情况看，自成立以来该基金的股票仓位以80%为中枢，长期平均股票仓位保持在77.56%，但又不失灵活，在2016年和2018年等权益市场表现低迷的年份进行了主动降仓操作以应对市场风险，充分体现出基金经理的大局观、主动管理能力和择时能力。 程洲管理下的国泰聚信价值优势业绩稳定性高，能持续创造丰厚的超额收益，因此长期业绩非常出色，给持有人带来良好的投资体验。首先，从区间业绩来看，该基金成立以来回报达379.71%，在同类基金中业绩排名位列前10%，平均每年可以获取28.99%的绝对收益，在2014年至2021年的8个完整运作的年份中，仅2018年因遭遇A股历史第二大熊市而未取得正收益。其次，从超额收益来看，该基金较同期业绩比较基准收益率获取了294.90%的超额收益，平均每年能够获取17.60%的超额收益，长期业绩表现优异；观察成立以来每年度较业绩比较基准的区间超额情况，在完整运作的8年中有6年获得了正向超额收益，反映出该基金获取超额收益的稳定性较高。 表4：程洲任职以来国泰聚信价值优势A业绩表现 产品名称 基金经理 任职日期 国泰聚信价值优势A 程洲 2013-12-17 区间业绩（%） 同类排名（%） 业绩比较基准（%） 超额收益（%） 2021年度 24.92 16.17 -1.64 26.56 2020年度 67.93 19.83 22.98 44.95 2019年度 60.25 8.26 29.43 30.82 2018年度 -25.78