国泰基金徐治彪调研纪要

整体看法：1）战略性看好市场，都有机会，不是银行地产一涨，新能源就一定要跌，只是客观情况下，现在是存量博弈。 2）今年本质上是分子，随着疫情的放开，经济是一定会往上走的。 分母的角度，风险溢价一定是是分母端，风险偏好，一定会往上走的，所以理论上就是双击。自下而上去找公司，便宜+今年业绩好的，涨幅能特别高。 3）一般看得比较长。 医药：1）我觉得真的很多东西都会涨的，自下而上去看行业或看公司，很多公司真的是非常便宜，我自己从业10年以上了，很多股票是难以想象的便宜，比2019年初都要便宜，2019年初有很多医药、消费，你可能觉得20倍就差不多了，但是现在如果去找医药，能找到10倍的。 我全市场基金里面也加了不少医药，这些公司都特别便宜，最近涨得也不错，对冲我一部分新能源的持仓下跌。难以想象的就是我从业到现在，我觉得有些医药股跌到那么低的程度，比较罕见。 2）全市场基金我加了一部分医药，医药持仓又回到了20，主要加了麻醉药，我觉得麻醉药后面应该会比较牛逼，包括港股，A股有些真的极度便宜。 国泰大健康前十大可能也变了，我都是加了极度便宜的。 3）不会去买医药的很多核心资产，什么CXO，眼科，牙科。 大家知道我一直特别看好药店，ROE高，现金流稳定性，估值中枢在三四十倍应该是合理的。到现在为止，药店应该还是比较便宜。 而且疫情放开，药店是绝对受益的资产，业绩肯定是它会回归正常。如果看二、三年的业绩，除了益丰可能比较贵，我一股都不会去买。 4）我从2017年回归国泰大健康，一直重仓药店，一直拿着没动，当然也赚了很多钱。海外的药店，无论是欧美还是日本，这个行业是绝对稳定的行业。 但是这个行业过去数据波动确实很大，去年4月份之前跌得，被市场给抛弃了，但从去年4月份到现在确实涨得也还是不错的。 国泰医药健康，药店有接近40个点，反正药店我是非常看好的。年的投资，在医药上面，相对还是比较成功。 现在医药确实能找到一些真的便宜的，比如我刚说的麻醉药，华润系在港股已经算是涨得不少了，国药系涨得还比较少，可能是今年不错的方向，极度便宜。 我的建议依然是规避拥挤赛道。 从2021年的春节之后，医药基金表现好的都是非赛道选手表现较好，尤其像融通健康产业，快到100亿了。 你不能指望也眼科从六七十倍，再给你涨到一两百倍，你不能指望迈瑞接近40倍了，给你涨到60倍，我觉得这东西没有确定性的。 全市场基金，我增加了医药的持仓，已经20个点出头。 新能源车：1）今天新能源大跌就是因为昨天特斯拉又跌了12个点，很多股票是跌一两个点，但是感觉跌了很多。我周边也有很多基金经理，现在全市场基金在新能源，尤其是车，配置应该是非常非常低的。 特斯拉去年没有做到150万辆，最后是140万辆出头。 去年这种情况有疫情，尤其中国，十一二月份的数据差一点不是正常的吗？特斯拉现在已经真的是便宜了，已经20倍了。 但是特斯拉跌了这么个多，我觉得应该是有做空的力量，借着马斯克正好搞Twitter，多事之秋导致跌得这么惨，这个里面其实有已经很多不是基本面的原因。 新能源汽车我还是非常相信今年它一定会有一波会很猛烈的行情，很多估值特别便宜了。 无论是电池，还是电池的上游，正极、负极、隔膜，很便宜，业绩层面上应该也都不错，但是被市场真的是杀成狗了。 2）总的来说，横向比30个大的行业，对不起，新能源汽车依然是一个横向比较来说，增速比较快的行业。 1）我一直都觉得光伏的风险会比较大一点，因为本身估值偏贵，第二筹码极度拥挤。从资产定价的角度，我一直觉得光伏不值这么多钱。 逆变器50，什么定价理论定出来的逆变器能值50倍，ROE、稳定性和现金流三个因素你会放一个，都不具备。终一定会回归，到资产定价的本质。 光伏可能里面也会有一些机会，但是你肉眼能看到的大部分依然是风险。 白酒：1）我过去反复跟大家说，医药白酒大家抱团，在2021年之前大家抱团买的这类资产只要是反弹，都是卖出机会。 白酒去年12月份一波涨了30个点，但白酒的基本面真的不太好的，春节消费占了白酒全年40%左右，怎么可能不影响动销。我周边聚餐，原先每次都会喝白酒的，反正不喝酒了。 从医生的角度，你刚阳了，现在恢复了，你肯定不能喝酒的。 消费是有惯性的，它是有库存的，动销不行的时候，它去消化库存，不是一蹴而就的，这跟制造业完全不一样。 2）成长行情很差的时候，我一般的净值表现不会特别好，我自己的风格偏成长一点，我组合会均衡一些，医药、消费、TMT、新能源，农药。 去年12月份白酒涨到三四十个点，但是基本面就那么回事，不是每一个企业都是茅台，我想压库存，随便压的，终端动销又不行，关键是估值谈不上便宜的，白酒我是一股不会买。 周期：1）今年跟2019年，是指数级别的机会，整个指数可能都会涨的，比如涨到4000点，我觉得有可能的。银行再涨三、四十个点不可以吗？ 银行的PB干到1.5倍以上，应该是不会有什么大的问题。 招行、宁波干到1.5到2倍的PB，我觉得是有可能的，所以你现在肯定还没结束，但是你要看节奏的，反正我自己是没买，但是我自己觉得会涨。 2）银行是整个经济的周期之母，如果经济要往上走，银行它一定会涨的。 从2017年复盘到现在，银行真正表现好的就几个阶段，2017年，2020年的三季度到2021年的一季度，可能有几个季度直接涨到三五十个点，甚至于有时候涨了一倍。 本质的原因是几个阶段属于经济在上行的阶段。 招行、宁波可能是在破净的，PB在1以下开始涨的，现在涨到三、四十个点了，我觉得可能还会涨。的，博弈层面上会更多一点。 还有出行链条，跟经济强绝对强相关的，什么酒店、旅游、航空这些资产，我是一股都不会去买的。过去几年亏惨了，但是股票在高位，你现在买它买什么？ 不是经济放开了，航空、酒店、旅游就不受益了？当然受益了。 股票过去涨那么多，涨什么东西？已经充分的pricein这些很多东西。上海机场，其实就开始跌了。 真正地放开，这些股票到顶部，你已经放开了，你后面还指望什么？ 地产产业链我是不会去买的，第一地产它可能是有一个兜底，过去政策把它打压得比较狠，现在政策右转一下，它涨一点完全可以，但要从逻辑的角度，买地产业链不如买银行。 TMT：TMT今年应该是有机会的，比如像计算机、传媒、电子，我自己认为电子可能会差一点，它要看下游的，消费电子，手机就是一个最大的消费赛道。 比如半导体，它估值也不算便宜。 2）如果TMT，可能计算机跟传媒会好一点。计算机跟传媒过去三年跌得是一塌糊涂。 我一直都重仓朗新，还有遥望科技，一个是计算机的，一个是传媒的。 去年这两个股票给我跌掉了可能有六、七分钱，但是我觉得今年应该会好的。反正我自己TMT也有十五个点（计算+传媒）。