新能源汽车行业系列点评三十八：理想L8/L7上市产品矩阵加速拓展

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2022年09月30日 理想L8/L7上市产品矩阵加速拓展 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 17% 8% -1%-9% -18%-27% 2021/092021/122022/032022/062022/09 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 新能源汽车行业系列点评三十八: 事件概述: 138159 北京时间9月30日，理想汽车发布新一代中大型6座SUV－理想L8和中大型五座SUV－理想L7。L8长宽高分别为5,080/1,995/1,800mm，轴距为3,005mm，L7长宽高分别为5,050/1,995/1,720mm，轴距为3,005mm。产品对标小鹏G9、宝马X5、奔驰GLE、问界M7等中大型SUV车型。L8、L7将根据智能化配置的不同分为Pro和Max两个版本；价格分别为L8Pro35.98万元、L8Max39.98万元、L7Pro33.98万元、L7Max37.98万元。L8将于11月开启交付，L7将于23 年2月底开启交付。 分析与判断: ►L8/L7正式上市产品力显著提升 理想One换代升级，大五座产品首次亮相。理想L8/L7均标配四驱增程电动系统、魔毯空气悬架和NOA导航辅助驾驶系统等配置。作为理想ONE的换代车型，理想L8在车身尺寸、智能驾驶辅助、高阶配置以及动力系统等方面均有显著提升；而理想L7则是公司旗下首款大五座SUV，主打三口之家的用户群体，更广泛的满足不同的家庭需求。 1）智能座舱：L8/L7Pro标配智能座舱SSPro，采用高通骁龙8155芯片和包含HUD、安全驾驶交互屏、前排两个15.7英寸LCD屏幕的前排四屏交互系统。L8/L7Max搭载智能座舱SSMax，与L9相似得采用了双高通骁龙8155芯片并在Pro车型的基础上增加一个后排15.7英寸LCD屏幕（L9为OLED屏幕），打造五屏三维空间交互系统。 音响方面，L8/L7将会搭载7.3.4杜比全景声影音系统，Pro车型配备19个扬声器，Max车型配备21个扬声器，功放最大功率为1920瓦；在音色和声场还原度方面表现优异。 2）智能驾驶：L8/L7Pro车型搭载ADPro辅助驾驶系统，采用全球首发的地平线J5芯片，支持高速NOA导航辅助驾驶。L8/L7Max车型搭载与L9相同的ADMax辅助驾驶系统，采用英伟达双OrinX芯片、激光雷达，以及全套自动驾驶安全冗余系统，硬件方面可以支持全场景智能驾驶辅助。 3）动力系统：L8/L7均采用与L9相似的动力系统，配备自研的1.5T四缸增程器，热效率较理想One 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 显著提升，达到40.5%。电池组为42.8kwh，略小于L9 （44.5kwh）；CLTC纯电续航里程为210公里，CLTC热机油耗为5.9升/100公里。新车型均配备前后双电机的智能四驱系统，百公里加速为5.5秒，比理想One提升1秒。 4）驾乘体验：L8/L7均标配理想魔毯智能空气悬架，为30-40万元区间内唯一标配智能空气悬架和CDC减振系统的SUV车型。 ►积极布局纯电自研自制保供应 800V高压平台蓄势待发。在纯电布局方面，公司表示未来的纯电车型将全部搭载800V高压平台，并对功率芯片、功率模块、电控、电机和传动系统进行全栈技术自研。在功率芯片方面，自研的半导体碳化硅功率芯片在高压平台同等电流能力下比IGBT芯片面积减少70%，综合效率提高6%。在驱动电机方面，理想自研的电机功率密度为2.73kW/kg，扭矩密度为51.5N ﹒m/kg，达到行业领先水平（特斯拉3D6驱动电机功 率、扭矩密度分别为2.59kW/kg，46.8N﹒m/kg）。 核心零部件自研自制，提升产品交付能力。在供应链管理方面，公司采用自建工厂和成立控股公司的方式保证核心零部件质量和供应的稳定。除自研自制的增程器以外，公司在常州建立电驱生产制造基地，年产能可超过60万台；在苏州建立碳化硅功率模块生 产基地，预计24年投产，规划年产能达到240万只。公司表示，自建核心零部件供应链体系可以保证技术的落地以及未来纯电产品的大规模交付；同时为保证供应体系具有良好的市场竞争力和公平性，将把自制件比例控制在30%左右。 投资建议 L8/L7满足不同家庭用户需求，填补产品空白。在中国中高端新能源SUV市场快速扩容、竞争加剧的市场环境中，理想新推出的车型针对多种不同家庭用户的使用需求打造独特产品，并弥补了自身产品序列中的空白。受益标的【理想汽车-W】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产业链份额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱- 【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】； 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 12.56 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 26.7 12.6 9.6 7.6 0175.HK 吉利汽车 10.82 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 23.0 11.4 8.0 5.8 002594.SZ 比亚迪 252.01 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 237.7 64.3 30.2 20.4 601633.SH 长城汽车 27.80 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 38.1 28.1 21.9 16.6 603596.SH 伯特利 85.89 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 69.3 48.8 32.3 21.4 688326.SH 经纬恒润-W 181.04 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 111.8 86.6 51.9 35.5 688007.SH 光峰科技 21.07 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 40.5 40.5 24.8 16.3 002920.SZ 德赛西威 137.95 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 91.4 59.2 43.2 33.1 688533.SH 上声电子 59.04 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 144.0 72.0 33.9 23.1 603997.SH 继峰股份 11.11 买入 0.12 0.25 0.58 0.88 92.6 44.4 19.2 12.6 603348.SH 文灿股份 71.39 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 187.9 47.3 29.3 21.2 600933.SH 爱柯迪 18.18 买入 0.36 0.66 0.92 1.12 50.5 27.5 19.8 16.2 601689.SH 拓普集团 73.80 买入 0.93 1.57 2.17 3.05 79.4 47.0 34.0 24.2 603179.SH 新泉股份 36.48 买入 0.75 1.03 1.48 1.85 48.6 35.4 24.6 19.7 603786.SH 科博达 54.32 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 55.9 42.4 32.0 24.0 600660.SH 福耀玻璃 35.81 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 29.1 20.3 16.5 13.9 601799.SH 星宇股份 152.39 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 44.7 33.4 25.2 19.1 300258.SZ 精锻科技 11.53 买入 0.36 0.51 0.67 0.86 31.7 22.7 17.2 13.4 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/9/30），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 表1理想汽车核心财务数据 核心财务指标（百万RMB） 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 汽车收入 8,483.6 9,308.6 10,375.7 7,385.8 4,903.3 3,463.7 汽车毛利率 21.2% 22.4% 22.3% 21.1% 18.7% 16.9% 服务和其他收入 249.0 253.4 244.7 389.4 135.7 111.5 服务和其他毛利率 32.9% 29.7% 25.3% 65.9% 28.1% 28.7% 总收入 8,732.6 9,562.0 10,620.4 7,775.2 5,039.0 3,575.2 毛利润 1,878.3 2,163.9 2,380.0 1,812.0 952.8 616.8 毛利率 21.5% 22.6% 22.4% 23.3% 18.9% 17.3% 净利润 (641.0) (10.9) 295.5 (21.5) (235.5) (359.9) 调整后净利润（NonGAAP） (183.4) 477.1 686.4 335.7 (65.1) (177.0) 净利率 (7.3%) (0.1%) 2.8% (0.3%) (4.7%) (10.1%) 调整后净利率（Non-GAAP） (2.1%) 5.0% 6.5% 4.3% (1.3%) (5.0%) 归属于普通股东的净利润 (0.64) (0.01) 0.15 (0.01) (0.13) (0.20) 归属于普通股东的净利润 (0.14) 0.25 0.36 0.18 (0.04) (0.10) 资料来源：理想汽车公告，华西证券研究所 图1理想汽车交付量及增速（辆，%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222021同比2022同比 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所 图2理想L8图3理想L7 资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所 表2理想L8/L7竞品参数配置对比 车型 理想L8Max 理想L8Pro 理想L7Max 理想L7Pro 问界M7 蔚来ES8 小鹏G9 指导价（万元） 39.98 35.98 37.98 33.98 31.98-37.98 50.2-65.6 30.99-46.99 长度(mm) 5080 5080 5050 5050 5020 5022 4897 宽度(mm) 1995 1995 1995 1995 1945 1962 1937 高度(mm) 1800 1800 1720 1720 1775 1756 1680 轴距(mm) 3005 3005 3005 3005 2820 3010 2998 座位数（个） 6 6 6 6 6 6 5 能源类型 增程式 增程式 增程式 增程式 增程式 纯电 纯电 纯电续航公里(CLTC) 210 210 210 210 230 - 570-702 百公里加速（秒） 5.5 5.5 5.5 5.5 7.8 4.9 3.9-6.3 电动总扭矩(N·m) 620 620 620 620 360 725 430-717 空气悬架 标配 标配 标配 标配 - 标配 可选配 辅助驾驶 辅助驾驶芯片 英伟达Or