新能源汽车行业系列点评六十一：蔚来，产品换代完成，第二品牌加速推出

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年08月29日 蔚来：产品换代完成第二品牌加速推出 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 3%-2%-6%-11%-16% -20% 2022/082022/112023/022023/05 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评六十一 事件概述: 北京时间8月29日，蔚来发布23Q2财报： 23Q2实现单季营收87.7亿元，同比/环比分别为- 14.8%/-17.8%；销量约为2.4万辆，同比/环比为-6.1%/- 24.2%；汽车业务毛利率为6.2%，同比/环比分别为- 10.4pts/+1.1pts；单季归母净亏损为61.2亿元，同比/环比分别扩大123.0%/扩大27.4%。 分析与判断: ►营收短期承压产品换代完成 营收端：23Q2蔚来总营收为87.7亿元，同比/环比分别为-14.8%/-17.8%； 其中当季汽车业务收入为71.9亿元，同比/环比分别为-24.9%/-22.1%。同比下降主要由于ET5、75kWh标准续航电池包交付量占比提高带来平均售价降低以及交付量下降。环比下降主要由于交付量下降。单车ASP由23Q1的29.7万元上升至30.6万元。 交付量方面，23Q2共计交付2.4万辆，同比/环比 148227 分别为-6.1%/-24.2%，其中ET5系列为核心销售车型，销量合计约1.1万辆，占比48.2%。新车方面，蔚来Q2向用户交付了ET5T、新款ES8、新款ES6、新款ET7、ES7、EC7等车型，并将在9月发布和交付新款EC6轿跑SUV，完成全产品系由NT1.0平台切换至NT2.0平台。 其他业务方面，23Q2营收达到15.9亿元，同比/环比分别为+119.9%/+9.3%；增长主要是随保有量提升而增长的配附件销售、二手车销售及能源解决方案。 利润端：毛利方面，23Q2汽车业务毛利为4.5亿 元，同比/环比分别为-72.0%/-4.3%；23Q2汽车业务毛利率为6.2%，同比/环比分别为-10.4pts/+1.1pts。汽车毛利率同比下滑主要由于销售产品结构的变化，部分被电池单位成本的下降所抵消。环比上升主要由于上一代ES8、ES6及EC6车型提供的折扣减少。 23Q2总毛利为0.8亿元，同比/环比分别为- 93.5%/-46.4%。23Q2毛利率为1.0%，同比/环比分别为-12.0pts/-0.5pts。 ►研发持续投入渠道精细化管理 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 费用端：23Q2蔚来研发费用为33.4亿元，同比/环比为+55.6%/+8.7%；23Q2研发费用率为38.1%，同比/环比为+17.2pts/+9.3pts。 23Q2销售管理费用为28.6亿元，同比/环比分别为+25.2%/+16.8%；23Q2销售管理费用率为32.6%，同比/环比为+10.4pts/+9.7pts。 渠道端：截至23Q2，公司拥有420家蔚来中心和蔚来空间，覆盖143个城市，拥有304家服务中心和 58家交付中心，覆盖201个城市。销售门店较23Q1增 加55家，多覆盖7座城市；服务中心增加3家，多覆盖5座城市。门店、售后均继续扩张。据蔚来23Q2业绩会表示，目前蔚来销售集中于江苏、浙江和上海，以及各地的省会城市，未来将加速渠道端下沉以覆盖更多的市场。销售人数层面，蔚来表示将会继续扩大销售人员团队，目标达到约5,000人，整体渠道及销 售能力以月交付量3万为目标搭建。 现金：截至23Q2蔚来拥有的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资和长期定期存款总计315亿元。 未来展望：公司预计23Q3汽车销量将在5.5万辆至5.7万辆之间；同比区间为+74.0%至+80.3%；对应 的收入约为189.0亿元至195.2亿元，同比区间为 +45.3%至+50.1%。 ►新品牌加速推出目标大众市场 新品牌加速推出，目标大众市场。据23Q2业绩会表示，蔚来品牌明年将不会有新产品推出；但蔚来公司面向大众市场的第二品牌阿尔卑斯将在明年交付第一款产品。据蔚来表示，阿尔卑斯的首款（VB）工程验证造车已经下线，项目开发进展顺利，第二款产品也在开发流程中。由于面向大众市场，阿尔卑斯品牌的运营思路将和蔚来品牌有一定差异，整体产品数量将较少，且将专注于家用市场，同时会关注每一款产品的销量。 投资建议 蔚来凭借“优质品牌形象+智能电动技术优势”构筑核心竞争优势。蔚来通过圈层营销和优质服务引导客户完成了品牌共创，打造高端品牌形象。公司全产品系换代完成，基于NT2.0平台打造的ET5、ET5旅行版、ES6和EC6对公司中期稳态销量具有重要影响。第二品牌阿尔卑斯也将在明年推出。受益标的【蔚来- SW】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。推荐： 1、新势力产业链：优选T链【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪】，受益标的【岱美股份】；蔚来产业链-；【文灿股份、上声电子、继峰股份】；华为奇瑞产业链-【星宇股份】，受益标的 【瑞鹄模具】 2、智能电动增量：从车型智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】 +智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2015.HK 理想汽车 161.50 买入 -1.04 3.75 6.91 12.10 -155.3 43.1 23.4 13.3 000625.SZ 长安汽车 13.64 买入 0.80 0.98 1.14 1.39 17.1 13.9 12.0 9.8 002594.SZ 比亚迪 246.71 买入 5.71 8.61 11.20 14.09 43.2 28.7 22.0 17.5 0175.HK 吉利汽车 9.82 买入 0.50 0.73 1.05 1.57 19.6 13.4 9.3 6.3 601633.SH 长城汽车 26.63 买入 0.91 0.81 1.31 1.68 29.3 32.9 20.3 15.9 601689.SH 拓普集团 73.70 买入 1.54 2.23 3.20 4.65 47.9 33.0 23.0 15.8 603179.SH 新泉股份 52.61 买入 0.97 1.70 2.57 3.28 54.2 30.9 20.5 16.0 002472.SZ 双环传动 32.25 买入 0.73 1.00 1.40 1.66 44.2 32.3 23.0 19.4 301307.SZ 美利信 34.89 买入 1.42 1.24 1.72 2.31 24.6 28.1 20.3 15.1 688533.SH 上声电子 41.70 买入 0.54 1.36 2.29 3.36 77.2 30.7 18.2 12.4 600933.SH 爱柯迪 23.87 买入 0.74 0.96 1.33 1.83 32.3 24.9 17.9 13.0 001311.SZ 多利科技 51.28 买入 4.21 2.92 3.79 5.32 12.2 17.6 13.5 9.6 603596.SH 伯特利 79.38 买入 1.71 2.45 3.48 4.70 46.4 32.4 22.8 16.9 688326.SH 经纬恒润-W 129.00 买入 2.13 2.53 4.71 6.93 60.6 51.0 27.4 18.6 002920.SZ 德赛西威 144.78 增持 2.15 2.85 4.01 5.23 67.3 50.8 36.1 27.7 688007.SH 光峰科技 22.36 买入 0.26 0.35 0.83 1.08 86.0 63.9 26.9 20.7 603997.SH 继峰股份 14.97 买入 -1.27 0.42 0.62 1.03 -11.8 35.6 24.1 14.5 603348.SH 文灿股份 38.75 买入 0.92 0.80 1.67 3.09 42.1 48.4 23.2 12.5 603305.SH 旭升集团 23.76 买入 1.10 1.05 1.42 1.79 21.6 22.6 16.7 13.3 605128.SH 上海沿浦 41.51 买入 0.57 1.91 3.83 5.36 72.8 21.7 10.8 7.7 603786.SH 科博达 80.01 买入 1.12 1.48 2.04 2.94 71.4 54.1 39.2 27.2 600660.SH 福耀玻璃 37.45 买入 1.82 2.03 2.46 3.02 20.6 18.4 15.2 12.4 601799.SH 星宇股份 147.49 买入 3.30 4.20 6.05 7.90 44.7 35.1 24.4 18.7 300258.SZ 精锻科技 14.28 买入 0.52 0.61 0.77 1.00 27.3 23.4 18.5 14.3 （收盘价截至2023/8/29），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与计算机组、建材组、通信组联合覆盖 表1蔚来核心财务数据 核心财务指标（百万RMB） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 总交付量（万辆） 2.6 2.5 3.2 4.0 3.1 2.4 同比（%） 28.5% 14.4% 29.3% 60.0% 20.5% -6.1% 营业收入（百万人民币） 9,910.6 10,292.4 13,002.1 16,063.5 10,676.5 8,771.7 同比（%） 24.2% 21.8% 32.6% 62.2% 7.7% -14.8% 汽车销售收入（百万人民币） 9,244.0 9,570.8 11,932.7 14,759.0 9,224.5 7,185.2 同比（%） 24.8% 21.0% 38.2% 60.2% -0.2% -24.9% 服务和其他业务收入（百万人民币） 666.6 721.5 1,069.4 1,314.0 1,452.0 1,586.5 同比（%） 15.6% 34.6% -8.5% 91.7% 117.8% 119.9% 营业成本（百万人民币） -8,463.7 -8,952.1 -11,267.0 -15,441.8 -10,514.2 8,684.8 同比（%） 31.7% 30.2% 44.2% 88.3% 24.2% -3.0% 毛利（百万人民币） 1446.8 1340.3 1735.1 621.8 162.3 87.0 同比（%） -6.9% -14.8% -12.9% -63.4% -88.8% -93.5% 毛利率（%） 14.6% 13.0% 13.3% 3.9% 1.5% 1.0% 同比（pts） -4.9pts -5.6pts -7.0pts -13.3pts -13.1pts -12.0pts 汽车业务毛利率（%） 18.1% 16.7% 16.4% 6.8% 5.1% 6.2% 同比（pts） -3.0pts -3.6pts -1.7pts -14.0pts -13.0pts -10.4pts 运营费用（百万人民币） 3,917.5 4,678.1 5,708.6 7,658.1 5,2