新能源汽车行业系列点评四十三：理想：22Q3营收环比向上架构调整迎发展

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2022年12月10日 理想：22Q3营收环比向上架构调整迎发展 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 0%-7%-15%-22%-30% -37% 2021/122022/032022/062022/092022/12 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评四十三: 事件概述: 北京时间12月9日，理想汽车发布22Q3财报： 22Q3实现单季营收93.4亿元，同比/环比分别为 +20.2%/7.0%；销量约为2.7万辆；汽车业务毛利率为12.0%，同比/环比分别为-9.1pts/-9.2pts；归属于普通股东净利润为-16.4亿元。 22Q1-Q3累计营收为276.4亿元，同比+68.6%；累计交付8.7万辆，同比+57.3%；累计净亏损为-23.0亿元，同比扩大2.7倍。 分析与判断: ►营收环比向上研发投入持续上升 营收端：22Q3理想总营收为93.4亿元，同比/环比分别为+20.2%/+7.0%；22Q1-Q3累计营收为276.4亿元，同比+68.6%； 其中当季汽车业务收入为90.5亿元，同比/环比分别为+22.5%/+6.6%。环比上升主要来自于8月底理想L9开始交付提升了22Q3的单车ASP，由29.6万元上升至34.1万元。 交付量方面，22Q3共计交付2.6万辆，同比/环比分别为+5.6%，-7.5%，由于产品换代影响，导致理想本季度环比下滑。22Q1-Q3累计交付8.7万辆，同比+57.3%. 其他业务方面，22Q3营收达到3.0亿元，同比/环比分别为-23.9%/+19.0%，同比下降主要由于22Q3未发生新能源汽车积分销售；环比增加主要由于汽车累计销量的增加使配件及服务的销售额也随之增加。 利润端：毛利方面，汽车业务毛利率为12.0%，同比/环比分别为-9.1pts/-9.2pts；同环比下降主要由于与理想ONE有关的存货拨备及购买承诺损失。除去上述影响，22Q3车辆毛利率为20.8%。 经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为-18.5%，同比/环比分别为-21.5pts/-12.5pts。 22Q3单季净亏损为16.5亿元，同比/环比分别扩大 75.6倍、1.6倍。22Q1-Q3累计亏损23.0亿元，同比扩大 2.7倍。 费用端：22Q3理想研发费用为18.0亿元，同比/环比分别为+103.1%/+17.8%；同比和环比增加主要由于公司未来将推出的新车型研究活动增加；销售管理费用为15.1亿元，同比/环比分别为+47.6%/+13.8%；同比增加主要由于 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 雇员数量增加导致薪酬的增加以及因销售网络的扩大导致的租金支出增加。 渠道端：截至22Q3，本公司拥有271家零售中心，覆 盖119座城市；316家维修服务中心，覆盖226座城市。零售门店较22Q2增加24家，多覆盖6座城市；维修服务中心增加8家。 现金流：截至22Q3理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计558.3亿元。22Q3自由现金流为 -19.6亿元。 22Q4展望：公司预计22Q4汽车销量将在4.5万辆至 4.8万辆之间；同比区间为+27.8%至+36.3%；对应的营业收入约为165.1亿元至176.1亿元，同比区间为+55.4%至 +65.8%。 ►组织架构调整理想开启新阶段 矩阵型组织升级，瞄准千亿收入规模。公司表示，理想汽车已经完成了0-1阶段的任务，需要从架构层面对公司进行升级，以迎接未来的千亿收入规模。过去公司通过IPD（集成产品开发）的试点成功保证了理想L9、L8的爆款。未来将新增商业部、供应部、流程部、组织部、财经部五个部门，并进行流程和组织的升级，形成理想汽车矩阵型组织的运营闭环。 ►纯电车型加速双轮驱动增长 新车型方面，增程式在短期内仍是公司重点，在L9、L8陈成功发布后，23年2月底将开启公司首款5座SUVL7的交付，进行产品矩阵的进一步拓展，延伸至市场空间更大的主流SUV市场。 纯电车型方面，公司表示23年将发布公司首款纯电车型，正式进军纯电市场。政策层面，明年上海将成为中国首个取消混动车型绿牌的城市。因此，纯电产品的推出是必然选择，配合增程式产品一起构成公司未来的销售矩阵。 投资建议 产品力驱动需求增长，自主品牌持续向上。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；叠加增换购需求以及政策刺激驱动需求中枢向上。看好变革机遇下的自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、蔚来H、小鹏汽车H】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶- 【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000625.SZ 长安汽车 13.9 买入 0.36 0.99 1.31 1.64 38.82 14.04 10.61 8.48 0175.HK 吉利汽车 11.2 买入 0.47 0.74 1.16 1.72 23.85 15.15 9.66 6.52 002594.SZ 比亚迪 274.7 买入 1.05 5.54 9.10 12.85 262.61 49.58 30.19 21.38 601633.SH 长城汽车 31.6 买入 0.73 1.05 1.25 1.62 42.96 30.05 25.24 19.48 601238.SH 广汽集团 12.1 买入 0.70 0.99 1.18 1.45 17.26 12.22 10.25 8.34 600104.SH 上汽集团 15.2 买入 2.10 1.50 1.98 2.55 7.26 10.16 7.70 5.98 603596.SH 伯特利 80.7 买入 1.23 1.76 2.65 4.01 65.59 45.82 30.43 20.11 688326.SH 经纬恒润-W 149.2 买入 1.22 2.09 3.49 5.10 122.48 71.39 42.75 29.26 002920.SZ 德赛西威 114.9 买入 1.50 2.10 3.21 4.19 76.59 54.70 35.79 27.42 688533.SH 上声电子 53.2 买入 0.38 0.82 1.74 2.56 140.20 64.83 30.55 20.77 688007.SH 光峰科技 26.3 买入 0.51 0.44 0.85 1.29 51.59 59.86 30.99 20.42 603997.SH 继峰股份 13.8 买入 0.11 0.09 0.45 0.66 121.87 153.22 30.64 20.89 603348.SH 文灿股份 60.7 买入 0.37 1.50 2.42 3.34 164.68 40.48 25.09 18.18 603786.SH 科博达 65.8 买入 0.96 1.28 1.70 2.26 68.35 51.39 38.69 29.11 600660.SH 福耀玻璃 37.8 买入 1.21 2.15 2.40 2.98 31.35 17.58 15.75 12.68 601799.SH 星宇股份 131.3 买入 3.32 4.20 5.88 7.95 39.51 31.26 22.33 16.52 300680.SZ 隆盛科技 26.0 买入 0.42 0.66 1.45 2.09 61.56 39.42 17.94 12.45 601689.SH 拓普集团 62.8 买入 0.92 1.56 2.28 3.19 68.08 40.28 27.56 19.70 603179.SH 新泉股份 39.1 买入 0.58 1.05 1.54 2.07 67.05 37.22 25.38 18.88 002472.SZ 双环传动 25.8 买入 0.38 0.66 0.98 1.34 67.31 39.14 26.36 19.28 605128.SH 上海沿浦 58.2 买入 0.88 1.27 2.60 4.15 66.11 45.86 22.40 14.03 600933.SH 爱柯迪 18.9 买入 0.35 0.69 0.91 1.24 53.90 27.41 20.78 15.25 300258.SZ 精锻科技 13.0 买入 0.36 0.50 0.67 0.88 36.37 25.94 19.36 14.74 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/12/09），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 图1理想汽车交付量及增速（辆；%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222021同比2022同比 资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所 核心财务指标（百万RMB） 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 汽车收入 9,045.9 8,483.6 9,308.6 10,375.7 7,385.8 4,903.3 汽车毛利率 12.0% 21.2% 22.4% 22.3% 21.1% 18.7% 服务和其他收入 296.4 249.0 253.4 244.7 389.4 135.7 服务和其他毛利率 33.40% 32.9% 29.7% 25.3% 65.9% 28.1% 总收入 9,342.3 8,732.6 9,562.0 10,620.4 7,775.2 5,039.0 毛利润 1,182.0 1,878.3 2,163.9 2,380.0 1,812.0 952.8 毛利率 12.7% 21.5% 22.6% 22.4% 23.3% 18.9% 净利润 (1,645.7) (641.0) (10.9) 295.5 (21.5) (235.5) 调整后净利润（Non-GAAP） (1,240.4) (183.4) 477.1 686.4 335.7 (65.1) 净利率 (17.6%) (7.3%) (0.1%) 2.8% (0.3%) (4.7%) 调整后净利率（Non-GAAP） (13.3%) (2.1%) 5.0% 6.5% 4.3% (1.3%) 归属于普通股东的净利润EPS（人民币元） (1.68) (0.64) (0.01) 0.15 (0.01) (0.13) 资料来源：理想汽车官网，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测