汽车行业研究周报：G9上市，小鹏破局的关键

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 G9上市小鹏破局的关键 ——汽车行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：G9上市小鹏破局的关键 9月21日，小鹏G9正式上市，售价30.99-46.99万元，将于10月底正式交付。 G9上市后引发了广泛关注，基于用户针对产品配置的选择难度大、选择成本高的反馈，9月23日小鹏重新调整了产品命名逻辑和价格配置。调整后，小鹏G9全系标配800V高压平台、3C超快充电池包和XPILOT智能辅助驾驶系统；Pro及MAX车型标配5D音乐座舱；Max车型标配XNGP智能辅助驾驶系统。 今年前8月，小鹏汽车累计销量90085万辆，同比增长96%。但今年前两季度小鹏汽车交付量已经出现环比下降，全年25万辆的销量目标较难实现。小鹏G9的上市将帮助整体销量快速增长，但G9面临的竞争也将非常激烈，竞争对手包括 理想L8和L7、蔚来ES7、阿维塔11、问界M5等，赛道已十分拥挤。 公司营业收入略有下降。2022年二季度毛利率下滑至10.9%，较低的毛利率也影响了公司的盈利能力。2022年上半年，小鹏汽车净亏损44.02亿元，同比扩大 122.21%。小鹏G9代表目前新能源汽车的技术前沿，作为高端SUV，G9的上市对公司至关重要，G9的高售价将有利改善公司毛利，摆脱增收不增利的局面，推动品牌向上。 市场回顾： 截至9月23日收盘，汽车板块-1.3%，沪深300指数-1.9%，汽车板块跌幅低于 沪深300指数0.6个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个 板块中位列第16位，表现一般。年初至今汽车板块-15.3%，在申万31个板块中 位列第13位。 子板块周涨跌幅表现：大部分板块出现下跌，汽车综合服务（1.6%）和电动乘用车（0.2%）出现上涨，其他运输设备（-4.9%）、摩托车（-4%）和汽车电子电气系统（-3.6%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：大部分板块出现下跌，商用载客车（6%）和其他运输设备（3.8%）出现上涨，轮胎轮毂（-22.9%）、汽车综合服务（-21.5%）和汽车电子电气系统（-20.7%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：德宏股份、常青股份、潍柴重机、湖南天雁、襄阳轴承。 涨跌幅后五名：华培动力、合力科技、长华股份、久祺股份、晋拓股份。 本周投资策略及重点推荐： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的 低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。 评级增持（维持） 2022年09月25日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 238 行业平均市盈率 34.6 市场平均市盈率 16.6 20% 10% 0% -10% -20% -30% 汽车(申万) 沪深300 行业表现走势图 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：智能网联汽车发展有望加速》2022-09-19 2、《汽车行业研究周报：8月产销同比快速增长全年增速回正》2022-09-13 3、《汽车行业研究周报：2022半年报点评：行业承压反转可期》2022-09-04 内容目录 1.每周一谈：G9上市小鹏破局的关键4 2.投资策略及重点推荐6 3.市场回顾6 3.1板块总体涨跌6 3.2子板块涨跌及估值情况7 3.3当周个股涨跌8 4.行业重点数据9 4.1产销存数据9 4.1.1乘联会周度数据9 4.1.2汽车产销存数据9 4.2汽车主要原材料价格11 5.行业动态12 5.1行业要闻12 5.2一周重点新车13 6.风险提示13 图表目录 图1：小鹏汽车销量5 图2：小鹏汽车营收及净利润5 图3：小鹏汽车毛利率及净利率5 图4：各板块周涨跌幅对比6 图5：各板块年涨跌幅对比7 图6：子板块周涨跌幅对比7 图7：子板块年初至今涨跌幅对比7 图8：汽车行业整体估值水平(PE-TTM)8 图9：汽车行业整体估值水平(PB)8 图10：本周行业涨跌幅前十名公司9 图11：本周行业涨跌幅后十名公司9 图12：月度汽车产销量及同比变化10 图13：历年汽车产销量及同比变化10 图14：经销商库存系数及预警指数10 图15：国内汽车出口情况10 图16：乘用车产销量及同比变化11 图17：商用车产销量及同比变化11 图18：新能源车产销量及同比变化11 图19：新能源车渗透率11 图20：钢铁价格及同比变化11 图21：铝价格及同比变化11 图22：铜及同比变化12 图23：天然橡胶价格及同比变化12 表1：小鹏G9配置表4 表2：本周推荐投资组合6 表3：PE-TTM、PB当周估值及十年历史分位8 表4：乘用车主要厂家9月周度日均零售数（单位：辆）和同比增速9 表5：乘用车主要厂家9月周度日均批发数（单位：辆）和同比增速9 表6：一周重点新车13 1.每周一谈：G9上市小鹏破局的关键 9月21日，小鹏新纯电中大型SUVG9正式上市，售价30.99-46.99万元，小鹏G9基于X-EEA3.0电子电气架构打造，配备XPILOT辅助驾驶系统等丰富配置，CLTC最大续航702公里，四驱版百公里加速达到3.9秒，800V高压超充下4C车型5分钟续航超200公里，将于10月底正式开启交付。与此同时，小鹏通过软硬件提升以及算法迭代，推出首个全场景辅助驾驶系统XNGP，搭载双NVIDIADRIVEOrin超级计算平台和双激光雷达，计划到2023年实现大部分城市XNGP覆盖，到2024年逐步完成行车与泊车功能的打通，形成完整的点到点的智能导航辅助驾驶。 G9上市后引发了广泛关注，同时也收到很多关于产品价格和配置的反馈。基于用户针对产品配置的选择难度大、选择成本高的反馈，9月23日小鹏重新调整了产品命名逻辑和价格配置，意在降低用户选择难度，并把智能、豪华配置标配。调整 后，小鹏G9全系标配800V高压平台、3C超快充电池包和XPILOT智能辅助驾驶系统；Pro及MAX车型标配5D音乐座舱；Max车型标配XNGP智能辅助驾驶系统。 表1：小鹏G9配置表 车型版本 价格（万元） XPILOT 5D音乐座舱 XNGP CLTC纯电续航里程(km) 570Plus 30.99 标配 - - 570(78.2kWh，磷酸铁锂） 570Pro 32.99 标配 标配 - 570(78.2kWh，磷酸铁锂） 570Max 34.99 标配 标配 标配 570(78.2kWh，磷酸铁锂） 702Pro 34.99 标配 标配 - 702(98kWh，三元） 702Max 36.99 标配 标配 标配 702(98kWh，三元） 650性能版Pro(四驱/双腔空悬) 39.99 标配 标配 - 650(98kWh，三元） 650性能版Max(四驱/双腔空悬) 41.99 标配 标配 标配 650(98kWh，三元） 650上市纪念版(四驱/双腔空悬) 46.99 标配 标配 标配 650(98kWh，三元） 注：650车型可选装4C超快充电池包（10000元） 资料来源：小鹏汽车官网，申港证券研究所 在补能方面，根据充电速度的不同，小鹏G9在超快充方面可以分为2个车型：4C车型和3C车型。标配800V高压SiC平台，都具备超快充能力。 4C车型：峰值充电功率可达430kW左右；可以做到充电5分钟，续航增加200+ 公里，充电10%-80%仅需不到15分钟。 3C车型：峰值充电功率可达300kW左右；可以做到充电5分钟，续航增加130+ 公里，充电10%-80%仅需20分钟。 截至9月24日，小鹏自营S4超快充站上线7座，计划年底建成超过50座S4超快充站。 在智能化方面，小鹏G9搭载高通骁龙SA8155P车规级7nm座舱芯片，650版车型搭载小鹏第二代智能辅助驾驶系统XNGP，首次实现高速、城市快速路/主干道/次干道、园区内部道路、停车场等各种日常行驶场景的全覆盖，并打通高速收费站、停车场闸机等连接点，成为首个能服务日常通勤的高等级智能辅助驾驶系统。采用 双NVIDIADRIVEOrin超级计算平台，总算力达到508TOPS，感知系统由31个感知元件组成，包括2个激光雷达，12个摄像头，5个毫米波雷达和12个超声波传感器。其中，800万像素前向双目摄像头可以很好地实现目标物区分与距离冗余识别；双激光雷达带来180°水平视角覆盖范围，车前布局方案有效减小垂直视角盲区，能够更好应对各种城市复杂工况。 今年前8月，小鹏汽车累计销量90085万辆，同比增长96%，在造车新势力中处 于领先。但今年前两季度小鹏汽车交付量已经出现环比下降，全年25万辆的销量目标较难实现，G3、P5、P7的销量已遇到瓶颈。小鹏G9的上市将帮助整体销量快速增长，但G9面临的竞争也将非常激烈，竞争对手包括理想L8和L7、蔚来 ES7、阿维塔11、问界M5等，赛道已十分拥挤。 图1：小鹏汽车销量 销量（辆） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：小鹏汽车官网，申港证券研究所 随着销量的环比下滑，公司营业收入也略有下降。2022年二季度毛利率下滑至10.9%，在蔚小理中排名末尾，较低的毛利率也影响了公司的盈利能力。2022年上半年，小鹏汽车净亏损44.02亿元，同比扩大122.21%。2022年上半年每卖出一辆车，就要亏损6.4万元，盈利遥遥无期。小鹏G9代表目前新能源汽车的技术前沿，作为高端SUV，G9的上市对公司至关重要，G9的高售价将有利改善公司毛利，摆脱增收不增利的局面，推动品牌向上。 图2：小鹏汽车营收及净利润图3：小鹏汽车毛利率及净利率 100 80 60 40 20 0 -20 -40 800 营收（亿元） 营收同比（%） 净利润（亿元） 净利润同比（%） 2021Q12021Q22021Q3202 2022Q12022Q2 1Q4 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 20 毛利率（%） 净利率（%） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 2.投资策略及重点推荐 总体来看，汽车行业随着疫情防控向好发展的趋势和各项刺激政策的加持，行业触底反弹态势明朗，景气度持续回升，未来产销有望持续向上。考虑到汽车行业目前整体情况，建议关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会；新能源汽车电动化和智能化的优质赛道核心标的。 长期看好在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等； 业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等； 电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达