汽车行业周报（2022年第39周）：小鹏G9发布，英伟达推出2000T高算力车载芯片Thor

周度更新：政策刺激促进车市回暖，新品有望注入增长新动能。8 月淡季不淡，疫情持续缓解叠加购置税刺激政策的深化，乘用车销量同比增长 36.5%。 长期看好具有强产品周期+高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线 1：2021 年新能源乘用车渗透率突破 15%关键点位进入加速渗透快车道，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线 2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680 圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线 3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。 行情复盘 ： CS 汽车下跌 1.12% ， 强于沪深 300 指数 0.83pct 。 本周（20220919-20220923）CS 汽车下跌 1.12%，CS 乘用车下跌 0.32%，CS 商用车下跌 2.20%，CS 汽车零部件下跌 1.26%，CS 汽车销售与服务下跌 1.17%，CS 摩托车及其他下跌 4.36%，电动车上涨 1.51%，智能车上下跌 2.46%，同期的沪深 300 指数下跌 1.95%，上证综合指数下跌 1.22%。CS 汽车强于沪深300 指数 0.83pct，强于上证综合指数 0.10pct，年初至今下跌 13.66%。 数据追踪：根据交强险数据，乘用车 9 月 5 日-9 月 18 日乘用车累计上险量74.6 万辆，累计同比-2.1%，新能源车累计上险量 21.7 万辆，累计同比+46.4%。9 月 12 日-9 月 18 日，乘用车上险量 39.2 万辆，同比增长-5%，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来的上险量分别为 4967/1775/2989/2628/1738 辆，分别同比+46%/-32%/+111%/-8%/-35%。 行业新闻：9 月 21 日，小鹏 G9 上市，售价 30.99-46.99 万元，小鹏 G9 将全系标配 XPILOT。9 月 20 日 GTC 大会上，英伟达推出新一代车规级系统级芯片 Thor，算力达到了 2000TOPS。DRIVE Thor 是新一代集中式车载计算平台，可在单个系统上运行高级驾驶员辅助应用和车载信息娱乐应用，Thor 将首个搭载于极氪下一代智能电动汽车，计划 2025 年初开始生产。 投资建议：重点推荐自主新品周期强势的整车企业：比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车；核心增量/成长零部件：星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、拓普集团、华阳集团、伯特利、上声电子、科博达、玲珑轮胎及渗透率快速提升的一体化压铸、空气悬架等赛道。 风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着 5G 技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2022 年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备 L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌）。谷歌、苹果、华为等深度参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估，造车新势力和传统整车相继估值上升。 图1：能源流的角度看未来汽车核心要素（电新环节） 图2：能源流的角度看未来汽车核心要素（汽车环节） 图3：从数据流的角度看未来汽车核心要素 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来 20年维持 2%年化复合增速，其中新能源汽车未来 10 年有望维持 20%以上年化复合增速（2021 年增速 150%+，预计未来三年有望维持超 50%的复合高增速），电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 行业复盘：上一轮汽车景气度高点在 2015-2017 年（受益于购置税政策），2018年起行业进入下行，2020 年疫情、2021 年缺芯导致当前库存降至 3 年低位，全年受汽车芯片紧缺影响国内汽车实现销量 2628 万辆（同比+4%），低于年初销量预期。2022 年在芯片缓解及购置税减征催化的背景下，预计国内汽车销量增速有望达+7%（其中乘用车+10%，商用车-9%），新能源乘用车继续维持较高增速（2021年销量为 332 万辆，预计 2022 年销量为 585 万辆）。 投资建议：关注自主品牌崛起和增量零部件机遇 在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大。进入到 5 月以来，随购置税减征叠加复工复产、原材料价格上涨趋缓，汽车行业迎来复苏。整体而言，我们认为下半年汽车产销有望显著回暖，维持汽车行业电动化、智能化升级的未来 5-10 维度的主线逻辑，我们持续推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。 自主崛起方向：下半年产销逐步复苏并企稳，叠加购置税催化，汽车板块有望充分受益，建议关注 1）新品周期强、产品性价比高的车企：比亚迪、广汽集团、长安汽车、新势力及其产业链；自主品牌凭借三电底层技术及供应链支持、快速研发响应和灵活激励机制、类消费品的商业模式，逐渐取代百年以来合资/外资车企在国人心目中的强势地位，以比亚迪、广汽集团、长安汽车为代表的优质整车，以蔚来、小鹏、理想、威马、哪吒、广汽埃安、吉利极氪等新势力/新品牌推进的爆款单品，2021 年起销量快速爬升，2022 年新车型持续推出，中长期规划高增长，核心自主整车及其产业链面临较大发展机遇。 表 1：传统车企电动品牌及新势力规划情况 表 2：比亚迪相关供应商（现有或未来）梳理 表 3：核心新能源车企（新势力等）产业链梳理 增量零部件：增量零部件主要围绕数据流和能源流两条线展开，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互（HUD、中控仪表、车灯、玻璃等）；能源流（双碳战略下核心是电流）从获取、储存、输送、高低压转换、经 OBC 到 1）大三电（高压动力电池、电控及驱动电机）以支持智能驾驶“大运动”（线控制动和转向等平面位移）、2）小三电（低压电池、中小微电控及电机）以支持车身各种“精细运动”（鹰翼门、电吸门把手、电动天窗、空气悬架等车内形变）。标的方面推荐星宇股份、福耀玻璃、德赛西威、华阳集团、拓普集团、上声电子、伯特利、科博达、保隆科技、胜蓝股份、玲珑轮胎、骆驼股份等。 表 4：汽车电动化智能化背景下增量零部件梳理 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系统）的消失。 新能源车渗透提速，购置税减征开启新一轮景气中周期 汽车行业作为国民经济的支柱性产业之一（GDP 占比 7.6%），是国家宏观调控的重中之重，也是宏观经济的重要“晴雨表”，兼具消费与周期属性。今年 5 月，第三轮购置税减征政策超预期落地，购置税减征作为历史上国家提振汽车消费高效举措，叠加今年中旬复工、复产带来的供应环节修复，有望开启新一轮 2-3 年的中短期景气向上的周期。 政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力。复盘中国汽车行业若干次连续月度销量下跌时间段总结发现：1）国内汽车市场与宏观经济关联度较高；2）消费政策刺激是车市低迷时期快速恢复的直接动力： 与宏观经济相关性高。2018 年中国汽车工业历史上的首度销量下滑；在去杠杆、国内经济下行背景下随后 2019 年销量仍持续下滑；2020 年国内受到新冠疫情冲击，社会经济近乎全面停摆；2020Q1 汽车销量大幅下滑属于极端事件；2021 年下半年在去年高基数、芯片短缺以及商用车国六切换等情况下，汽车销量同比下滑；2022 年 3-4 月，俄乌冲突、疫情反复等因素阻碍供应链运转及生产，终端市场受疫情和经济下行制约，产销两端均受到较大打击。 政策刺激是直接推动力。在政策驱动下，2009-2010 年我国汽车销量增速分别达 45.4%/32.4%；2015-2017 年我国汽车销量增速分别达 4.7%/13.9%/3.0%，刺激效果显著。2020 年政府积极推进后疫情建设，在政府扶持和消费激励下，新能源车市场迎来大爆发，汽车需求强劲反弹，从 2020 年 4 月起销量连续13 个月的同比正增长。2022 年在疫情反复、供应链受阻等不利局面下，新一轮购置税减免政策的到来，汽车销量有望快速实现反弹。 图 4：中国汽车销量月度同比 本轮补贴政策力度整体超预期。1）从补贴范围来看，结合前两轮补贴内容，市场普遍预期本轮补贴对象为 1.6L 及以下排量燃油乘用车，而实际补贴政策本次框定到 2.0L 以下（小于 30w），将惠及范围从预期的 65%提升到 84%（占 2021 年燃油乘用车比重），几乎成为普惠政策；2）从补贴时限来看，坐实之前市场普遍预测的年内消耗完补贴优惠，本轮补贴有望成为车市“强心剂”，高效提振市场消费。 图5：本轮补贴范围相比预期有较大提升 图6：2021 年 2.0L 排量及以下与 30 万元以下车型结构占比 我们预计本轮购置税减征有望促进约 150 万辆左右燃油乘用车销量增量。2021 年6-12 月受益车型（2.0L 排量及以下、价格低于 30 万元的燃油乘用车）销量为 898万辆，占 2021 年 6-12 月燃油乘用车比重 84.7%，以此为基准：1）测算出补贴基准金额为 630 亿元（=900 万辆*5%*14 万元/辆）；2）结合第二轮补贴时的边际促进效应：0.24 万辆/亿元（考虑到当下汽车市场保有量较高，降低消费对政策刺激的敏感性，本轮刺激的边际效用有所衰减）；3）测算出本轮补贴有望带来约150 万辆。 图 7：2022 年购置税提振销量基本估算过程 （注：更详细的测算方案为设销量增量为 M 万辆(相较于 2021 年 6-12 月）；以“总补贴额*刺激边际效应=销量增量”的思路，即{(900 万辆+M 万辆）*5%*14 万元}*(0.18~0.24 万辆/亿元)=M 万辆，测算出销量增长增量约 130-180 万辆。） 预计今年整体乘用车销量有望达 2433 万辆，新能源乘用车有望破 600 万辆 供给、需求及原材料价格向好，下半年汽车板块有望量利双增。供给侧，汽车产业链陆续复产（多家车企双班生产），原材料价格上涨趋缓；需求侧，地方补贴刺激政策频出：购置税阶段性减征叠加电动车下乡，下半年汽车销量有望改善。 新能源乘用车：下半年随新车型（比亚迪海豹、理想 L9、小鹏 G9、长安深蓝SL03 等）上市，有望推动新能源汽车销量持续突破，预计 2022 全年新能源乘用车销量 613 万辆，同比+84%，其中下半年预计 365 万辆，同比+66%。 燃油乘用车：燃油车伴随购置税减征及产业链逐渐恢复正常，考虑到电动车的渗透提速及疫情影响，预计 2022 年燃油乘用车销