公用事业：锂精矿拍卖价7708美元/吨超预期，重申上游资源为王

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2022年09月20日 锂精矿拍卖价7708美元/吨超预期，重申上游资源为王 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%0%-6%-12%-18% -24% 2021/092021/122022/032022/06 公用事业沪深300 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究1、行业点评：锂精矿拍卖价7012美元每吨，重申一体化企业优势 2022.08.04 2、行业点评：锂精矿出价已是极致，预计后市锂盐价格将带动拍卖价格向上 2022.07.14 3、行业点评：Pilbara现货成交价达7017美元/吨，重申上游资源为王 2022.06.23 公用事业 事件概述: 9月20日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，公司在电池材料交易所(“BMX”)完成了一笔锂精矿现货拍卖，广泛的合格买家对参与和竞标都表现出了浓厚的兴趣，在30分钟 的拍卖窗口期间，总共收到了22次在线竞标出价。数量5000干 吨，5.5%（氧化锂品位），成交价6988美元/公吨（SC5.5，黑德兰港离岸价），按锂含量等比例计算，锂精矿（包括运费）相当于约7708美元/公吨（SC6.0，中国到岸价）。 ►锂精矿成交价7708美元/吨，锂盐加工成本为51.28万元/吨 9月20日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍成交价格为 6988美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算， 加上运费，折7708美元/吨（中国到岸价），按照碳酸锂加工费 2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本51.28万元/吨（含增值税）。相较于8月2日的拍卖成交的价格6350美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上85美元/吨运费，折7012美元/吨，折碳酸锂成本44.97万元/吨（含增值税），碳酸锂成本抬升明显。截至9月20日，百川盈孚电池级碳酸锂报价 51.5万元/吨，与此次拍卖成本几乎一致。此批锂精矿预计将于 2022年10月中旬交付，考虑海运周期及加工周期，预计以此 批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在1月甚至更晚。届时如果锂盐价格无法高于当前价格，锂盐厂将出现亏损。我们判断，此次精矿拍卖价格，又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势，锂盐价格将维持上涨趋势。 ►锂精矿价格维持高位，一体化企业优势尽显 PLS最近6次在BMX平台完成的现货交易价格均超过了6000美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价（折SC6.0后Allkem：5547美元/吨），这也进一步支撑了我们对于2022Q4/2023Q1锂精矿长协价进一步上涨的判断。按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂扣除所得税及其余费用后已经不存在利润。2022Q4/2023Q1，下游新能源汽车产业链加速赶 工，将加大锂盐消耗，也将支撑后续锂盐价格继续走强。在锂盐价格重启上涨趋势的情况下，锂精矿同样会保持追涨态势。随着锂精矿价格持续上涨，产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，一体化企业和加工企业的利润再度分化，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►欧盟和美国的关键原材料法案，更加强调锂资源战略地位 近日，欧盟提出《关键原材料法案》，强调要确保锂和稀土整个供应链的战略项目，包括开采、精炼、加工及回收全过程。根据《关键原材料法案》内容，主要在四方面1）聚焦战略应用；2）欧洲机构网络；3）更具弹性的供应链；4）一个强大和可持续的公平竞争环境，来确保锂和稀土成为欧盟经济的核心。其中，更具弹性的供应链中提出：为了促进目标原材料项目在欧盟的推出，应该授权欧盟委员会根据成员国的提议列出战略项目。这些项目可以受益于简化的程序和更好的融资渠道。同时可以设定一个目标来帮助欧盟实现这一要求，即到2030年欧盟加工锂的需求至少30%来自欧盟。欧盟《关键原材料法案》发布，缩短和简化了欧盟锂资源项目开发的流程和时间，有助于加速了欧盟在锂资源项目的开发建设，但同时也加剧了本就增量有限的全球锂资源的激烈竞争局面。8月，美国通过的《降低通货膨胀法案》同样对电动车获得补贴提出要求，主要在关键矿物和电池组件的要求中体现，随着时间的推移，本土化的比例要越来越高。欧盟和美国相继提出法案，强调关键金属本土化供应，并非是减少对锂等关键金属的供应和需求，我们认为在全球锂资源供给增量有限的情况下，该法案的推出或将加剧资源抢夺白热化，白色石油战略地位显著。 ►海外锂资源对我国保障度急剧下降，中国锂资源供应安全问题亟待解决 根据我们统计，近2-3年内海外有投产预计的新增锂资源项目，在承购上面与中国脱钩明显，锂资源供给安全保障度不够。其中，PLS未来的锂精矿增量计划用于供应给与POSCO合资的氢氧化锂加工厂以及自身未来在澳洲的磷酸锂加工需求；MinRes明确表示与ALB合资的MtWodgina项目，将采取代工、收购以及自建加工厂的方式消耗重启后的锂精矿；Liontown旗下的MtKathleenValley一期项目产能50万吨/年，已与LGES、特斯拉和福特签订长协，合计总承购量现在达到45万干吨/年，占一期的比例约90%；2022年7月，Livent与通用汽车签订长期氢氧化锂供应合同，通用汽车将在2022年支付1.98亿美元的预付款，协议规定Livent将在从2025年开始的六年内向通用汽车提供电池级氢氧化锂，在协议期间，Livent将越来越多地从其在美国的制造工厂向通用汽车供应电池级氢氧化锂，目标是将Livent100%下游氢氧化锂加工业务转移到北美；Sigma位于巴西的GrotadoCirilo项目一期计划生产27万吨精矿，已经分别于LGES和三井物产签订长协，合计量约15.5万吨/年，占一期的总量约60%；Allkem旗下的MtJamesBay计划自建氢氧化锂加工厂，目标市场为北美；SQM旗下的MtHolland计划自建氢氧化锂加工厂，走上下游一体化路线。从上述资源的发展规划或者已签约的承购协议可以明显看出，未来2-3年海外新增资源量大部分与日韩欧美市场绑定，中国企业并未签约到足够的增量原材料保供协议。叠加电动车市场蓬勃发展，锂资源需求旺盛，我国锂资源保障的安全性问题亟待解决。 投资建议： PLS在9月20日拍卖中，成交价格再次上涨，反应了当前锂资源供需持续紧张的局面。展望2022Q4/2023Q1，在原材料价格上涨的推动下，叠加下游需求旺盛以及补库存忘记备货需求，锂盐的价格大概率将维持上涨趋势。但考虑到成本不断抬升，产业链的利润已经完全向上游资源转移，上下游一体化企业将实现更高的利润，此时国内拥有资源的一体化企业价值凸显。推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A 2022E EPS(元) 2023E 2024E 2021A 2022E P/E 2023E 2024E 000155.SZ 川能动力 20.76 买入 0.23 0.64 1.70 2.30 73.04 32.43 12.23 9.02 000546.SZ 金圆股份 16.65 买入 0.12 0.54 2.82 2.77 148.17 30.86 5.90 6.02 002192.SZ 融捷股份 127.80 买入 0.26 6.99 10.95 12.74 496.43 19.30 12.32 10.58 002756.SZ 永兴材料 139.17 买入 2.22 15.26 22.45 22.61 71.3 9.12 6.20 6.15 002176.SZ 江特电机 22.54 买入 0.23 2.00 2.94 3.21 107.96 11.26 7.66 7.03 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所股价为2022年9月20日收盘价 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。温佳贝：2022年4月加入华西证券。英国布里斯托大学理学硕士，FRMHolder。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。