锂精矿拍卖价7012美元/吨，重申一体化企业优势

证券研究报告|行业点评报告 2022年08月04日 锂精矿拍卖价7012美元/吨，重申一体化企业优势 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 30%19% 9% -2% -13%-23% 2021/082021/112022/022022/052022/08 公用事业沪深300 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究： 1.《能源金属周报|MtMarion、Pilbara二季度锂精矿品位双双下滑，海外锂资源企业加速锂盐产能布局》 2022.7.31 2.《能源金属周报|新能源需求有望持续火热，后市锂价大概率稳中有升》 2022.7.24 3.《行业动态|因前期疫情6月上海港锂盐集中进港，7月将恢复正常水平》 2022.7.22 公用事业 事件概述: 8月2日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，公司在电池材料交易所(“BMX”)完成了一笔锂精矿现货拍卖，数量5000干吨，5.5%（氧化锂品位），公司倾向接受最高报价6350美元/干吨（SC5.5，FOB黑德兰港），预计将于2022在30分钟的拍卖窗口中，总共收到67份在线竞标，广泛的合格买家对参 与和竞标都有强烈的兴趣。Pilbara打算接受最高的出价，即6350美元/公吨（SC5.5，黑德兰港离岸价），按比例计算，锂精矿（包括运费）相当于约7012美元/公吨（SC6.0，中国到岸价）。根据 拍卖条款，现在要求竞标者在24小时内签订销售合同，要求在 几周内支付10%的定金，并在2022年8月中旬之前提交一份由认可的银行开具的不可撤销的信用证。 ►锂精矿成交价7012美元/吨，锂盐加工成本为45.26万元/吨 8月2日，PLS在BMX平台完成的锂精矿竞拍价格为6350美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7012美元/吨（中国到岸价），据外汇交易中心数据，当 日美元兑人民币汇率中间价6.7462元，按照碳酸锂加工费2.5 万元/吨计算，折碳酸锂成本45.26万元/吨（含增值税）。相较 于7月13日的拍卖成交的价格6188美元/吨（SC5.5，黑德兰 港离岸），按照折SC6.0计算，加上每吨90美元/吨运费，折 6841美元/吨，据外汇交易中心数据，7月13日美元兑人民币 汇率中间价6.7282元，折碳酸锂成本44.11万元/吨（含增值税）。此次拍卖价格稳中有升，中国锂盐加工厂按人民币计价的碳酸锂成本亦呈上涨趋势，电池级碳酸锂国内的价格从7月 13日至今仅上涨0.25万元/吨，加工成本上涨幅度明显高于电池级碳酸锂上涨。2022年下半年下游赶工，锂盐需求旺盛，原材料大幅上涨的情况下，后续锂盐价格大概率上涨。 ►2022Q2澳洲锂精矿降低品位提高产量，实际新项目增量有限 2022Q2，澳洲MtCattlin、MtMarion、MtGreenbushes、MtPilgangoora、MtNgungaju（原Altura）以及MtWodgina（Q2复产）六座矿山处于在产状态，合计生产59.88万吨锂辉石精矿（折SC6），环比增长25.80%，同比增长32%。六座矿山合计销售60.60万吨锂精矿，环比增加24.92%，此处假设Greenbushes季度产销量相等，总体基本符合预期。细分来 看，除了Greenbushes实现大幅增长外，其余矿山增量有限，甚至出现产量下滑。其中MtCattlin二季度产量2.48万吨，同比-61%，环比-49%；MtMarion产量8.88万吨（已折SC6）， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 同比-12%，环比+17.5%，期间矿石开采量由于低品位过渡矿石的开采，锂辉石精矿出货量略低于指引，通过降低锂精矿品位，提高产量，2022Q2高品位产品产量占比仅有7.1%，而2022Q1高品位质量占比为17%，2021Q2为64.1%；Pilbara二季度锂精矿出货平均品位为5.4%，出现小幅下滑，主要系为应对客户日益增长的需求，公司调整生产和营销策略，降低目标产品品位，从而最大限度地提高销量以充分利用当前市场定价的优势。综上所述，部分成熟澳矿均采用降低品位来实现精矿产量提升，而实际新增锂精矿产量有限。在此背景下，我们判断2022Q3澳矿增量依然有限，并且锂精矿长协价格将继续环比上涨。 ►锂精矿价格维持高位，一体化企业优势尽显 PLS最近5次在BMX平台完成的现货交易价格均超过了6000 美元/吨（CIF中国），远高于2022Q2的澳洲锂精矿长协价 （PLS：4267美元/吨；Allkem：4992美元/吨），这也进一步支撑了我们对于2022Q3锂精矿长协价进一步上涨的判断。按照今天拍卖的锂精矿价格计算，锂盐厂扣除所得税及其余费用后的单吨加工净利润已不足3万元/吨，这较2022Q1外购锂精矿加工锂盐的单吨16万元的净利润而言，利润空间已经大幅压缩。进入下半年以后，下游新能源汽车产业链均有赶工意愿，这将加大锂盐消耗，也将支撑后续锂盐价格继续走强。预计2022Q4/2023Q1，在锂盐价格有望重启上涨趋势的情况下，锂精矿会保持追涨态势。随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移。精矿上涨导致的成本抬升，势必会加速一体化企业和加工企业的利润分化，上游锂矿资源有保障的一体化企业在成本可控的情况下，锂盐的单吨利润会明显高于通过包销澳洲锂精矿来加工的纯锂盐加工商，一体化企业竞争力明显。 投资建议： PLS在8月份首次拍卖中，成交价格再次上涨，至7012美元/吨。而此时国内锂盐价格尚未开启上涨趋势，锂盐加工厂利润再次被压缩。我们判断，锂盐价格有望在下半年下游赶工需求下再次回升到前期高位甚至进一步突破。产业链利润已大幅向上游锂矿资源端转移，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，在此建议大家关注上下游一体化的企业。推荐关注阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；近期首吨粗制磷酸锂顺利出产的【金圆股份】；甘孜州134号脉在采的 【融捷股份】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。 受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A 2022E EPS(元) 2023E 2024E 2021A 2022E P/E 2023E 2024E 000155.SZ 川能动力 20.82 买入 0.23 0.64 1.70 2.30 73.04 32.52 12.27 9.04 000546.SZ 金圆股份 16.23 买入 0.12 0.54 2.82 2.77 121.51 30.08 5.76 5.86 002192.SZ 融捷股份 130.40 买入 0.26 6.62 10.38 12.07 396.12 19.69 12.57 10.80 002176.SZ 江特电机 22.90 买入 0.23 2.00 2.94 3.21 86.04 11.45 7.78 7.14 资料来源：Wind，华西证券研究所股价为2022年8月3日收盘价 图1澳洲锂精矿季度产量（吨） 资料来源：Pilbara、IGO、MIN、Allkem二季度经营活动，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。