公用事业：PLS锂精矿成交价8575美元/吨，原材料紧缺无法缓解

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2022年11月16日 PLS锂精矿成交价8575美元/吨，原材料紧缺无法缓解 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 13% 5% -3% -12%-20%-28% 2021/112022/022022/052022/082022/11 公用事业沪深300 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：周志璐邮箱：zhouzl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522080002研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究1、《能源金属周报|供求格局持续紧张，锂盐价格持续上涨》 2022.11.14 2、《能源金属周报|自主可控势在必行，锂估值有待重塑》 2022.11.07 3、《能源金属周报|供给格局持续紧张，锂盐价格继续上涨》 2022.10.31 公用事业 事件概述: 11月16日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)完成了5000干吨的锂精矿拍卖，最终成交价为7805美元/干吨（SC5.5，黑德兰港离岸价），按氧化锂含量等比例调整并加上运费后价格为8575美元/吨（SC6.0，中国到岸价）。 ►锂精矿成交价8575美元/吨，锂盐加工成本为57.38万元/吨 PLS本次拍卖成交价格为7805美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按氧化锂含量等比例调整并加上运费后价格为8575美元/ 吨（SC6.0，中国到岸价），按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计 算，折碳酸锂成本57.38万元/吨（含增值税）。相较于10月24 日的非公开拍卖的成交价格7255美元/吨（SC5.5，黑德兰港离 岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折8000美元/吨，折碳 酸锂成本55万元/吨（含增值税），碳酸锂成本进一步抬升。截 至11月16日，百川盈孚电池级碳酸锂报价59.2万元/吨，相 较于本批锂精矿加工后的电碳成本而言，还有1.82万元的毛利，若再扣除所得税等成本后，利润非常微薄。此批锂精矿预计将于2022年12月中旬开始发货，考虑海运周期及加工周 期，预计以此批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在2 月甚至更晚。我们判断，此次精矿拍卖价格，又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势。 ►锂精矿拍卖价屡创新高，原材料紧缺无法缓解 回顾2022年的9次PLS锂精矿现货交易，成交价格（SC6.0，CIF中国）分别为6249、6581、7012、6836、7012、7708、7830、8000、8575美元/吨，折电碳成本分别为40.06、42.06、 44.65、43.59、44.97、51.28、53.47、55、57.38万元/吨，呈现 稳步上涨的趋势，且不断创下新高。这从侧面反映出，当前整个锂盐市场中，上游原材料锂精矿的紧缺程度。2022Q3，整个澳洲锂精矿折SC6后产量为65.17万吨，环比增长11.75%，同比增长29%，锂精矿折标后销量为64.13万吨，环比增长9.44%，同比增长19%，增量非常有限。其中爬产矿山无非只有符合预期和低于预期两种结果，并无任何超预期的项目出现。并且类似AMG的巴西矿山，其Q3业绩交流会中表示已就其生产的锂辉石以及第三方锂辉石与第三方锂盐厂谈判达成了一项战略代工协议，以后锂精矿不会外售，亦已与EcoPro签订了氢氧化锂供应协议。PLS的CEO也在Q3业绩交流会上表示对于2023/24年陆续到期的包销协议，考虑学习MinRes的模式，进行代加工生产锂盐出售。MinRes的CEO在Q3业绩交流会表示Wodgina项目的重组还未与雅保完成，但锂精矿不会外售，将以代工成锂盐的形式销售，其对MtMarion的代 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 工盈利表示满意，完全可以在Wodgina项目上复制，以上将加剧国内锂盐厂外购锂精矿的难度。 展望明年，我们无法看到全球任何新的新建大矿山、大盐湖在2023年投产形成确定的新的供给增量，项目中大家感受最多的是经常性的低于预期，而原本的计划投产项目我们均已考虑在内，全球合计总产量大约在100万吨LCE上下，与明年预期的下游需求维持平衡，但我们不排除供给端的项目再次的低于预期，上游资源端项目的新建扩建低于预期是行业常态。此外，未来计划投产的项目中，Liontown旗下KathleenValley项目、Sigma旗下的GrotadoCirilo项目、Sayona旗下的North AmericanLithiumPass项目，都已被LGES、特斯拉、PiedmontLithium等包销完毕，锂精矿增量与国内锂盐厂无关。LakeResources的Kachi盐湖、Livent的HombreMuerto盐湖已与WMCEnergy、SKOn、通用等签订完包销协议，我们并非在上游资源获取方面非常占据优势。市场普遍预期2023年碳酸 锂价格见顶回落，我们认为2023年将大概率呈现出供需平衡 的格局，难以看空。至于2024年，还需要继续跟踪观察，因 为2024年的主力增量大项目，不少是由海外资本方主导的， 很难按照预期时间完工。目前电碳价格主流报价在59-60万元/ 吨之间，散单价格已经突破60万元/吨。当前时点，不管是排产角度还是春节备货角度，以及叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，我们都预计供给端紧张程度难以缓解，顶多维持当前锂盐价格，不排除中下游因为春节备库，后期发生抬涨的情况。 ►锂资源竞争日益激烈,自主可控势在必行。 8月，美国《降低通货膨胀法案》获众议院通过，该法案在税收抵免方面对矿物等原材料、电池以及整车组装整条产业链，都增加了“北美化”的要求，并希望通过为购车补贴设置门槛，吸引电动车产业链在北美地区设立制造基地。10月，根据阿根廷总统府高层消息，阿根廷、玻利维亚和智利外长正在进行谈判起草一份文件，欲打造“锂业欧佩克”。由于阿根廷与由国家主导开发资源的玻利维亚和智利不同，其主要由外国资本主导、国家仅扮演次要角色的情况。如果阿根廷发生政策转向，加入玻利维亚和智利阵营，那么未来全球锂资源供给释放的速度将进一步放缓，锂盐维持高位的时间将进一步后延。10月28日，加拿大政府网站进一步明确了《加拿大投资法》将如何应用于外国国有企业(SOE)对加拿大实体和关键矿产部门资产的投资。根据该法案，如果加拿大企业的价值超过规定的门槛，加拿大创新、科学和工业部长必须批准从外国投资者 (包括国有企业)手中收购控股权的提议。该法案还规定对外国 投资进行国家安全审查。所有投资，包括绿地投资和少数股权投资，无论其价值如何，都必须接受该法案第IV.1部分规定的国家安全审查程序。目前全球锂资源的竞争愈发激烈，锂的战略资源属性凸显，此时拥有上游资源布局的企业在未来产业链竞争中将更有优势，考虑到未来资源获取的难度越来越大，海外投资也存在一些风险，所以资源自主可控势在必行。同时中企投资海外资源受百般阻碍，上游资源开发进度将受到影响，锂资源供给紧张格局或将延续更长一段时间，从而推动锂盐价格保持高位运行。 投资建议： PLS最新一批锂精矿拍卖价再次上涨，反映了当前锂资源供需持续紧张的局面。2022Q3，整个澳洲锂精矿折SC6后产量为 65.17万吨，环比增长11.75%，同比增长29%，锂精矿折标后 销量为64.13万吨，环比增长9.44%，同比增长19%，增量非常有限。其中爬产矿山无非只有符合预期和低于预期两种结果，并无任何超预期的项目出现。展望2023年，全球合计总产量大约在100万吨LCE上下，与明年预期的下游需求维持平衡，但我们不排除供给端的项目再次的低于预期，上游资源端项目的新建扩建低于预期是行业常态。市场普遍预期2023年 碳酸锂价格见顶回落，我们认为2023年将大概率呈现出供需 平衡的格局，难以看空。至于2024年，还需要继续跟踪观 察，因为2024年的主力增量大项目，不少是由海外资本方主导的，很难按照预期时间完工。当前时点，不管是排产角度还是春节备货角度，以及叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，我们都预计供给端紧张程度难以缓解，顶多维持当前锂盐价格，不排除中下游因为春节备库，后期发生抬涨的情况。同时中企投资海外资源受百般阻碍，上游资源开发进度将受到影响，锂资源供给紧张格局或将延续更长一段时间，从而推动锂盐价格保持高位运行。此时，国内拥有资源的一体化企业竞争力凸显，推荐关注提前实现锂精矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的 【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产 且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A 2022E EPS(元) 2023E 2024E 2021A 2022E P/E 2023E 2024E 000155.SZ 川能动力 20.87 买入 0.23 0.52 1.58 2.82 73.04 39.94 13.19 7.40 000546.SZ 金圆股份 15.78 买入 0.12 0.46 1.81 3.11 148.17 34.26 8.71 5.08 002192.SZ 融捷股份 125.4 买入 0.26 7.68 8.55 14.86 496.43 16.95 15.22 8.76 002756.SZ 永兴材料 130.21 买入 2.22 16.59 22.84 24.45 71.3 7.85 5.70 5.33 002176.SZ 江特电机 21.07 买入 0.23 1.86 3.41 4.35 107.96 11.35 6.17 4.84 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所股价为2022年11月16日收盘价 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。温佳贝：2022年4月加入华西证券。英国布里斯托大学理学硕士，FRMHolder。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相