游戏行业快评：腾讯网易版号获批，版号发放节奏持续向好

事项： 9 月 13 日，国家新闻出版署官网公布了今年第五批游戏版号。本批共发放游戏版号 73 款，其中 4 款端游、1 款主机游戏（PS4）、69 款移动游戏（其中 31 款休闲益智游戏）。 梳理如下：1）本次共发放 73 款版号，今年五批发放的游戏版号数量在逐批增加。2）腾讯和网易首获版号：腾讯为由附属公司南京网典获得的《健康保卫战》，网易为《全明星街球派对》；其他涉及上市公司包括：像素软件、心动网络、中国移动、中手游等。3）此外，版署同时公布了 2022 年游戏审批变更信息，其中腾讯《彩虹坠入》新增移动端版本、网易《无尽的拉格朗日》新增 PC 端版本。4）其他重点游戏包括：心动网络发行的《模拟江湖》（TapTap 预约量 41 万）、中手游《镇魂街：天生为王》（TapTap 预约量 39万）、4399《穹境之心》。 国信互联网观点： 1）版号常态化发放的确定性增强，腾讯和网易首获版号，有望提振信心 4 月 11 日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与 2018 年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。 我们判断这是由于受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易此前一直未获得版号，一定程度上压制了市场信心。近几批版号趋于常态化，且发放数量逐渐增多，同时腾讯和网易首次获批版号。我们有信心版号发放未来会进入常态化，若重点产品在接下来几个月获得版号，有望驱动业绩增长。 2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖 游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。 综上，推荐估值处于历史低位、2022H2 业绩有望转正的行业龙头腾讯控股（0700.HK），重磅新品《暗黑破坏神：不朽》上线且 pipeline 强劲的网易-S（9999.HK），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手-W（1024.HK）。 评论： 本次共发放游戏版号 73 款，发放频次趋于常态化，发放数量逐批增加 9 月 13 日，国家新闻出版署官网公布了 2022 年第五批游戏版号。本批共发放游戏版号 73 款，其中 4 款端游、1 款主机游戏（PS4）、69 款移动游戏（其中 31 款休闲益智游戏）。腾讯和网易首获版号：腾讯为由附属公司南京网典《健康保卫战》，网易为《全明星街球派对》。此外，国家新闻出版署同时公布了 2022年游戏审批变更信息，共 10 款游戏获批增报其他平台版本。其中腾讯《彩虹坠入》新增移动端版本、网易《无尽的拉格朗日》新增 PC 端版本。 版号发放数量逐批增加。本次版号发放距离上一批间隔约 1 个月。自 4 月重启后，除 5 月外，其他月份均维持了每月一次的频次。从数量上来看，本批发放数量较今年第一、二、三、四分别发放的 45、60、67、69 款又有所提升，单批发放数量呈现逐月增多趋势，尽管仍然低于 2019-2021 年间月均逾 100 款的发放数，但数量趋势向好。 图 1：2011-2022 年平均每月下发的网络游戏版号数量 图2：2021-2022 年每月下发的网络游戏版号数量 腾讯网易均获版号，回顾 2018 年版号重启的节奏，游戏类型有从小到大的倾向 本次为腾讯和网易在今年版号重启后首获版号。腾讯获批的版号为《健康保卫战》，是一款由腾讯游戏追梦计划、NExT Studios 和 TGideas（腾讯创意设计团队）联合推出的健康科普休闲塔防游戏，并在 2021年腾讯游戏发布会上公布。根据腾讯 2021 年报和爱企查，版署登记的运营单位南京网典科技有限公司为腾讯集团旗下的世纪凯旋的全资子公司。网易获批的版号为《全明星街球派对》，是一款体育竞技手游。 此外，在 2022 年游戏审批变更信息中，腾讯和网易各有一款游戏新增其他平台版本。《彩虹坠入》是由腾讯 NExT Studios 制作的解谜冒险游戏，原先为 switch 游戏机版本，此次新增移动端版本。《无尽的拉格朗日》是由网易第十事业部研发的 SLG 游戏，原先为移动端版本，此次新增 PC 端版本。除《无尽的拉格朗日》为头部 SLG 新品外，其余三款游戏均属于体量较小的类型，但展现了版署对待大厂的态度，标志着版号发放进一步常态化。 图 3：腾讯《健康保卫战》 图 4：南京网典科技游戏公司股权结构 从 2018 年的经验来看：2018 年 12 月版号重启后，腾讯和网易均是在第四批（2019 年 1 月 13 日）首次获批版号。从间隔时间来看，本次腾讯和网易自版号重启后，时隔 5 个月获得版号，2018 年间隔期为 1 个月； 但若从发放批次来看，本次腾讯和网易被发放的批次与 2018 年相近。可见版号向大厂发放的节奏其实与2018 年相似，只是今年间隔时间较长。 参照 2018 年版号重启的游戏类型，版号恢复有从小到大的倾向。2019 年 1 月 13 日发放的版号中，网易为一款 MMORPG 手游《战春秋》，腾讯为 2 款功能游戏和 1 款休闲游戏《浪漫玫瑰园》，体量均属于较小规模。腾讯和网易的大型游戏是在后续几个月才陆续发放，包括腾讯《和平精英》、网易《逆水寒》。 表1：腾讯和网易在 2019 年上半年获批的版号情况 腾讯网易已有多款储备优质产品，待版号发放后，有望驱动业绩增长。其中，腾讯研发进度较为成熟、有望在获得版号后较快上线的产品包括《王者荣耀：星之破晓》《极品飞车手游》《白夜极光》《重生边缘》等；网易则包括《逆水寒手游》《Once Human》《巅峰极速》等。 表2：腾讯和网易已披露的产品线版号情况（部分） 投资建议：头部大厂今年首获版号，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手 1)版号常态化发放的确定性增强，腾讯和网易首获版号，有望提振信心 4 月 11 日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与 2018 年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。 我们判断这是由于受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易此前一直未获得版号，一定程度上压制了市场信心。近几批版号趋于常态化，且发放数量逐渐增多，同时腾讯和网易首次获批版号。我们有信心版号发放未来会进入常态化，若重点产品在接下来几个月获得版号，有望驱动业绩增长。 2)版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖 游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。 综上，推荐估值处于历史低位、2022H2 业绩有望转正的行业龙头腾讯控股（0700.HK），近期有重磅新品《暗黑破坏神：不朽》上线且产品线强劲的网易-S（9999.HK），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手-W（1024.HK）。 表3：相关公司盈利预测及估值 风险提示： 版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。 免责声明