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游戏行业快评:第二批版号发放,重点推荐腾讯、网易、快手

文化传媒2022-06-08谢琦国信证券野***
游戏行业快评:第二批版号发放,重点推荐腾讯、网易、快手

事项: 6月7日,国家新闻出版署公布了今年第二批游戏版号。本批共发放游戏版号60个,其中1款端游、1款页游、58款移动游戏。 梳理如下:1)本次版号下发比较均衡,共51家出版单位获得版号,从运营单位来看,60款游戏均来自不同主体;2)腾讯子公司擎天柱网络《疯狂的库库姆》获得版号,其他重点游戏包括:多益网络《神武5逍遥外传》,完美世界《黑猫奇闻社》,米哈游《科契尔前线》等;3)本次版号下发涉及上市公司8家:腾讯、完美世界、IGG、浙数文化、世纪华通(盛趣)、趣头条、爱奇艺、小米,涉及头部非上市公司2家:多益网络和米哈游;4)本批版号有16款游戏标注“试点”,且主体均位于北京、上海、广州和江苏等自贸试验区所在地,我们认为,这与此前游戏审核权下放试点有关。 国信互联网观点: 1)重在恢复,游戏版号重启对游戏行业短、中、长期发展均具有明显的积极效应 短期有助于游戏板块情绪回暖。4月11日版号重启以来,我国重点头部游戏上市公司股价并未出现显著增长。对比2018年首次重启后,游戏公司股价表现相对疲软,主要因为宏观环境的不确定性仍然存在。本次版号再次发放,有助于稳定市场信心,结合4月29日中共中央政治局会议、5月17日全国政协专题协商会,互联网行业监管回暖,积极信号将逐渐兑现。 中期有利于游戏公司业绩增长。各大游戏公司均有较多尚未取得版号的重磅游戏。我们统计了目前公开披露的产品线,腾讯和网易均超过10款、心动公司有5款(另有7款尚未公布)、祖龙娱乐有5款(另有6款尚未公布)。若后续储备产品均能获得版号,对各游戏公司商业化有较强的提振作用。 长期有望促进游戏行业回暖,稳步发展。自版号暂停以来,游戏行业表现萧条,部分公司传出裁员、项目调整等信息。此次版号重启有助于增强游戏业务的长期信心,促进行业稳步发展。 2)版号重启,有助于促进互联网广告行业回暖 游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分,也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来,广告主投放意愿降低,直接影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入,此次重启,有望带来新的广告需求,促进互联网广告行业的回暖。 3)继续释放实质性利好,有助于整个互联网板块情绪回复 自2021H2以来,互联网板块受情绪影响严重,“同涨同跌”现象明显。近期监管层面回暖信号明显,游戏版号重启是重磅实质性利好,有助于重燃资本市场对互联网板块的信心。 综上,推荐游戏行业龙头公司腾讯(0700.HK)、网易(9999.HK),以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手(1024.HK)。 评论: 本次共发放游戏版号60个,腾讯子公司获批版号 6月7日,国家新闻出版署公布了今年第二批游戏版号。本批共发放游戏版号60个,其中1款端游、1款页游、58款移动游戏。本批腾讯子公司擎天柱网络《疯狂的库库姆》获得版号,网易依然未获版号。重点游戏包括:多益网络《神武5逍遥外传》,完美世界《黑猫奇闻社》,米哈游《科契尔前线》等。 本次版号发放数量多于上一批的45个,但相较于2021年前7个月的月均发放版号108个,仍然偏低。其中,有16款游戏标注“试点”,且主体均位于北京、上海、广州和江苏等自贸试验区所在地。推测这与此前游戏审核权下放试点有关。2021年9月3日,国务院公布《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施的通知》,指出:开展网络游戏属地管理试点,在符合条件的自贸试验区所在地推进网络游戏审核试点工作。 回顾2018年的版号下发情况,腾讯、网易均未取得第一批和第二批的游戏版号:2018年12月版号重启共分两批发放,其中第一批发放版号79个、第二批83个,腾讯和网易均未获得版号。次月分三批发放,共发放版号279个,其中腾讯和网易分别获得3个和1个。 图1:2011-2021年下发的国产网络游戏版号数量 图2:2011-2021年下发的进口网络游戏版号数量 图3:2016-2021年腾讯和网易获得的游戏版号数量 图4:本次发放版号情况 参照2018年底,版号重启有望带来游戏公司业绩和股价的修复 版号重启对业绩影响有滞后性,对长期影响深远。腾讯和网易在版号暂停时期,面临的情况并不相同: 1)网易:2018年版号暂停阶段,仍有存量新游上线,对业绩并未产生实质性影响。2018年6月,网易端游《逆水寒》上线,在版号暂停的背景下贡献业绩增长。2018Q3和2018Q4,网易游戏收入增速分别为28%和38%;在网易重新获得版号后,公司游戏收入增速趋于平稳。2021年,网易新游《永劫无间》《哈利波特:魔法觉醒》陆续上线,在2021年成为业绩的重要推动力量,由此,在版号暂停的2021Q3和2021Q4,网易游戏收入维持着高于行业的增速。 2)腾讯:2018年版号暂停期间游戏收入受到影响,重启后王牌产品迅速贡献业绩。2018年腾讯《绝地求生:刺激战场》吸引了大量用户,成为国内最受欢迎的射击手游,因版号原因一直无法变现。2019年4月,《和平精英》于获得版号后,于5月开始商业化。受此推动,2019Q3,腾讯单季度经营性现金流净额大幅增长至442亿元,同比和环比分别增长39%和77%,并在此后连续多个季度拉动腾讯游戏收入的增长。 图5:网易2017-2020年游戏收入(亿元、%) 图6:网易2017-2020年经营性现金流净额(亿元、%) 图7:腾讯控股2017-2020年游戏收入(亿元、%) 图8:腾讯控股2017-2020年经营性现金流净额(亿元、%) 版号影响资本市场对游戏公司的长期信心,相较而言,重启对头部游戏公司的股价利好更为直接。以腾讯为例,2018年3月版号停发以来,股价持续受挫,2018年12月末已较3月末跌去约27%(前复权)。而在2019年1月腾讯在版号重启后首获版号后,股价总体呈上涨趋势,2019年4月末较1月初上涨约27%(前复权)。网易的股价走势与腾讯相似。 4月11日,首批版号重启以来,我国重点头部游戏上市公司股价并未出现显著增长。对比2018年首次重启后,游戏公司股价表现相对疲软。以腾讯为例,截至6月7日,股价累计涨幅为-0.1%,大幅低于2018年版号重启后、相同时间区间的13%累计涨幅。本次版号再次发放,有助于稳定市场信心,结合4月29日中共中央政治局会议、5月17日全国政协专题协商会,互联网行业监管或回暖,积极信号将逐渐兑现。 图9:腾讯控股股价走势和指数对比(前复权) 图10:两次版号重启后腾讯控股股价累计涨跌幅 估值角度,目前腾讯和网易均正处于历史估值水平的较低分位,且均有优质产品储备,有望在获得版号后贡献业绩增长,当下为较好的布局时机。目前,腾讯调整后PE-TTM为26x,低于近五年中枢32%;网易调整后PE-TTM为23x,接近近五年中枢,与近期产品大周期下强劲的业绩并不相符。 图11:腾讯控股近五年PEBands 图12:网易近五年PEBands(美股) 版号重启短期对腾讯、网易业绩影响有限,中长期有利于产能释放 各大游戏公司都有重点产品储备尚未获得版号。其中,腾讯拥有最多的储备产品,包括自研和代理产品,而自研产品大多具有高品质、大IP的特点,若取得版号将具有较高的商业化潜力。网易经过2021年下半年的一次调整,减少了在研产品数量,保留的项目更加精品、确定性更高,同样有较大潜力。 表1:各个游戏公司已披露的产品线版号情况(部分) 图13:2018年版号重启后每月下发的游戏版号数量 图14:2018年版号重启后腾讯网易每月所获的游戏版号数量 投资建议:年内第二次版号下发,重燃互联网板块信心,推荐腾讯、网易、快手 1)游戏版号重启对游戏行业短、中、长期发展均具有明显的积极效应 短期有助于游戏公司情绪回暖。4月11日版号重启以来,我国重点头部游戏上市公司股价并未出现显著增长。对比2018年首次重启后,游戏公司股价表现相对疲软,主要因为宏观环境的不确定性仍然存在。本次版号再次发放,有助于稳定市场信心,结合4月29日中共中央政治局会议、5月17日全国政协专题协商会,互联网行业监管或回暖,积极信号将逐渐兑现。 中期有利于游戏公司业绩增长。各大游戏公司均有较多尚未取得版号的重磅游戏。我们统计了目前公开披露的产品线,腾讯和网易均超过10款、心动公司有5款(另有7款尚未公布)、祖龙娱乐有5款(另有6款尚未公布)。若后续储备产品均能获得版号,对各游戏公司商业化有较强的提振作用。 长期有望促进游戏行业回暖,稳步发展。自版号暂停以来,游戏行业表现萧条,部分公司传出裁员、项目调整等信息。此次版号重启有助于增强游戏业务的长期信心,促进行业稳步发展。 2)版号重启,有助于促进互联网广告行业回暖 游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分,也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来,广告主投放意愿降低,直接影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入,此次重启,有望带来新的广告需求,促进互联网广告行业的回暖。 3)重启释放实质性利好,有助于整个互联网板块情绪回复 自2021H2以来,互联网板块受情绪影响严重,“同涨同跌”现象明显。近期监管层面回暖信号明显,游戏版号重启是重磅实质性利好,有助于重燃资本市场对互联网板块的信心。 综上,推荐估值处于历史低位、具有较多向上期权的行业龙头腾讯(0700.HK)、业绩表现强劲且pipeline强劲的网易(9999.HK),以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手(1024.HK)。 表2:相关公司盈利预测及估值 风险提示: 版号发放数量较暂停前大幅减少的风险;新产品上线不及预期的风险;监管政策收紧的风险;宏观经济的风险。 免责声明