游戏行业快评：第四批版号公布，版号发放趋于常态化

事项： 8月1日，国家新闻出版署官网公布了今年第四批游戏版号。本批共发放游戏版号69款，其中2款端游、1款页游、2款主机游戏（switch）、64款移动游戏（其中8款休闲益智游戏）。 梳理如下：1）本次版号下发比较均衡，从运营单位来看，69款游戏均来自不同主体；若以母公司口径计算，每家公司最多获得2个版号；2）本次版号下发涉及上市公司超过10家：快手、哔哩哔哩、金山软件、青瓷游戏、创梦天地、中青宝、中手游、世纪华通、三七互娱、凤凰传媒、天舟文化等，涉及头部非上市公司2家：字节跳动（朝夕光年）、多益网络；3）重点游戏包括：快手《舞动星闪耀》、哔哩哔哩《长安百万贯》、三七互娱&星合互娱《小小蚁国》、青瓷游戏《超喵星计划》等。 国信互联网观点： 1）版号常态化发放的确定性增强，有望提振信心 4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。 我们认为，一方面是受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易尚未获得版号。近三批版号基本维持每月1批的节奏，且发放数量呈现增多趋势，我们有信心版号发放未来会进入常态化。 2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖 游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。 综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯（0700.HK），重磅新品《暗黑破坏神：不朽》上线且pipeline强劲的网易（9999.HK），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手（1024.HK）。 评论： 本次共发放游戏版号69个，发放频次趋于常态化 8月1日，国家新闻出版署官网公布了2022年的第四批游戏版号。本批共发放游戏版号69款，其中2款端游、1款页游、2款主机游戏（switch）、64款移动游戏（其中8款休闲益智游戏）。重点游戏包括：快手《舞动星闪耀》、哔哩哔哩《长安百万贯》、三七互娱&星合互娱《小小蚁国》、青瓷游戏《超喵星计划》等。 版号发放数量逐批增加。本次版号发放距离上一批间隔小于1个月，自4月重启后，除5月外，其他月份均维持了每月一次的频次。从数量上来看，今年第一、二、三、四批分别发放版号45、60、67、69款，数量呈现逐月增多趋势，尽管仍然低于2019-2021年间月均逾100款的发放数，但数量趋势向好。 图1：2011-2022年平均每月下发的网络游戏版号数量 图2：2021-2022年每月下发的网络游戏版号数量 全年版号复盘：腰部游戏公司均已获得版号，发放数量较为均衡 版号重启后，腰部游戏公司均已获得版号。与此前三批版号类似，本批腾讯、网易依然未获版号，腰部及小型游戏公司是获得版号的主力军。在独立游戏方面，红手工作室开发的《伊格利亚战记》、7OfUs开发的《透视梦境空间》、帕斯亚科技开发及运营的《波西亚时光》等独立游戏于本批获得版号，此前也有多款独立游戏获批版号。此前腾讯在2022Q1业绩会议上也提及，大型公司具有更稳定的现金流、更强的抗风险能力，优先将版号发给更亟需的中小公司是合理的。 腾讯网易已有多款储备优质产品，待版号发放后，有望驱动业绩增长。 表1：腾讯和网易已披露的产品线版号情况（部分） 今年前四批版号整体发放较为均衡，每家公司最多获得3个版号。其中，朝夕光年、世纪华通、金山软件、创梦天地各获得3个版号，三七互娱、飞鱼科技、畅游时代、青瓷游戏等多家公司各获批2个版号。此外，朝夕光年还代理发行了由红手工作室开发的《伊格利亚战记》（版号由成都独立开发者联盟获得）；三七互娱代理发行了由星合互娱开发的《小小蚁国》（版号由翼游互娱获得）；哔哩哔哩自身获得《暗影火炬城》版号，并代理发行了掌趣科技开发的《非匿名指令》和十字星工作室开发的《长安百万贯》，后两个版号由开发商获得。 表2：今年累计获得超过1个版号的游戏公司（仅作为出版单位则不计入） 《小小蚁国》获批版号，印证了先出海的路径可行性。2021年9月，中国音数协游戏工委组织发起《网络游戏行业防沉迷自律公约》，其中提及“坚决抵制绕过监管机制，通过境外游戏平台向国内用户提供服务”。 市场或担心无版号先出海的游戏难以获得版号。《小小蚁国》此前于2021年1月在海外多个地区上线，此次获批版号，一定程度上会解除市场的担忧，先出海的路径仍然可行。目前腾讯、网易等公司均有多款游戏在海外率先发行并取得一定成绩，如《白夜极光》《指环王：崛起之战》，若在国内获批版号，预计会获得更大的流水规模。 图3：2022年6月中国手游海外收入Top30（iOSAPPStore+GooglePlay） 投资建议：版号进入常态化发放，提振互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手 1）版号常态化发放的确定性增强，有望提振信心 4月11日版号重启后，游戏公司股价并未出现明显反弹，与2018年版号重启后呈现上涨趋势有较大差别。 这一方面是受到宏观经济形势、国际政治局势的影响，市场整体情绪偏悲观；同时，游戏龙头腾讯、网易尚未获得版号。近三批版号基本维持每月1批的节奏，且发放数量呈现增多趋势，我们有信心版号发放未来会进入常态化。 2）版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖 游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，游戏广告需求减少，广告主投放意愿降低，影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入。版号进入常态化发放，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。 综上，推荐估值处于历史低位、2022H2业绩有望转正的行业龙头腾讯（0700.HK），重磅新品《暗黑破坏神：不朽》上线且pipeline强劲的网易（9999.HK），以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手（1024.HK）。 表3：相关公司盈利预测及估值 风险提示： 版号数量减少的风险；版号暂停的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。