化妆品与日化行业研究：北溪1号无限期关闭，巴斯夫供应短缺或加剧

投资建议 俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道“北溪1号”无限期关闭，欧洲天然气短期加剧，全球化工巨头巴斯夫或将持续受能源危机影响、产品供应不确定性加大。继续推荐科思股份，短期：Q3淡季不淡，海外出行修复下品牌商补库存+竞争对手巴斯夫供给紧张+公司产能相对充足共同催化防晒剂量价齐升，原油价格持续回落毛利率望进一步提升；中期：23年新品类（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C乙基醚/卡波姆）陆续投产贡献增量，EHT/PA等防晒产品继续放量；长期，从防晒剂全球龙头升级为全球领先活性化妆品原料供应商，从周期股迈向成长股。 美妆电商零售预计9月开始回暖，建议关注各品牌表现。 本周专题：“北溪1号”无限期关闭，巴斯夫供应短缺或加剧 巴斯夫生产网络遍布全球，欧洲基地销售额占比40%+。集团在全球拥有6个一体化基地（分别位于德国路德维希港、比利时安特卫普、美国德克萨斯州自由港、美国路易斯安那州盖斯马、中国南京、马来西亚关丹）以及232个其他生产基地，其中位于路德维希港的一体化基地是世界上工厂面积最大的化学产品生产基地。 巴斯夫路德维希港基地天然气用量占欧洲基地的70%+、占德国天然气用量的4%左右。天然气在化工生产中作为原料或能源，短期内无法被替代。巴斯夫欧洲基地消耗的天然气约有60%用于生产所需的能源（蒸汽和电力），约40%的天然气被用作生产重要基础化学品以及各种化学品的原材料。根据公司公告，21年欧洲基地天然气需求量48 TWh，其中路德维希港基地天然气需求量37 TWh（占欧洲基地的77%、占德国天然气用量的4%左右）。 相较于2Q21、2Q22欧洲基地因天然气涨价额外增加成本8亿欧元，相较于1Q21、1Q22因天然气涨价额外增加成本9亿欧元。1Q22/2Q22欧洲基地因天然气涨价额外增加成本占当期总成本的4.7%/5.3%，分别拖累毛利率3.9/3.5PCT。 “北溪1号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，其无限期断供后，欧洲天然气供应将进一步趋紧。俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）9月2日宣布，由于发现多处设备故障，“北溪1号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。北溪天然气管道包括1号、2号两条平行管道，东起俄罗斯，经波罗的海海底通往德国，再输送到欧洲其他地方。根据Statista数据，2021年“北溪”1号天然气输送量达592亿立方米，约占欧盟从俄罗斯进口天然气总量近40%的水平。 行业动态 行情回顾：近一周（2022.8.29~2022.9.2）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.54%、跌2.96%、跌2.04%，化妆品板块跌1.28%，跑赢沪深300 0.76PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，拉芳家化、科思股份、壹网壹创涨幅居前，贝泰妮、珀莱雅、逸仙电商等跌幅居前。 行业新闻：数聚智连即将登陆创业板，成为A股首家上市的美妆JDP。 重点公告：华熙生物1H22营收29.35亿元，同比+51.58%；归母净利润4.73亿元，同比+31.25%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失。 1、“北溪1号”无限制关闭，巴斯夫供应短缺或加剧 1.1、巴斯夫欧洲基地销售额占比40%+，路德维希港基地天然气用量占德国天然气用量的4%左右 巴斯夫生产网络遍布全球。巴斯夫集团在全球拥有6个一体化基地（分别位于德国路德维希港、比利时安特卫普、美国德克萨斯州自由港、美国路易斯安那州盖斯马、中国南京、马来西亚关丹）以及232个其他生产基地，其中位于路德维希港的一体化基地是世界上工厂面积最大的化学产品生产基地。此外，巴斯夫湛江一体化基地2020年正式打桩开建，计划于2030年建成，总投资额达100亿欧元。 图表1：巴斯夫主要产品产能分布 巴斯夫欧洲基地销售额占总销售额的40%-45%，其中德国基地销售额占总销售额的15-20%。根据公司财报，按照生产基地划分，1H22欧洲基地销售额196亿欧元、占总销售额比例为43%，其中德国基地销售额80.21亿欧元、占总销售额比例为17%。 图表2：1H22巴斯夫销售额分布（按生产基地） 巴斯夫路德维希港基地天然气用量占欧洲基地的70%+、占德国天然气用量的4%左右。天然气在化工生产中作为原料或能源，短期内无法被替代。巴斯夫欧洲基地消耗的天然气约有60%用于生产所需的能源（蒸汽和电力），约40%的天然气被用作生产重要基础化学品以及各种化学品的原材料。根据公司公告，21年欧洲基地天然气需求量48TWh，其中路德维希港基地天然气需求量37 TWh（占欧洲基地的77%、占德国天然气用量的4%左右）。相较于2Q21、2Q22欧洲基地因天然气涨价额外增加成本8亿欧元，相较于1Q21、1Q22因天然气涨价额外增加成本9亿欧元。1Q22/2Q22欧洲基地因天然气涨价额外增加成本占集团当期总成本的4.7%/5.3%，分别拖累毛利率3.9/3.5PCT。 图表3：巴斯夫欧洲基地额外增加的天然气成本 图表4：2021年路德维希港生产基地天然气需求量 1.2、“北溪1号”无限期关闭，欧洲天然气危机持续发酵 “北溪1号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道。俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）9月2日宣布，由于发现多处设备故障，“北溪1号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。北溪天然气管道包括1号、2号两条平行管道，东起俄罗斯，经波罗的海海底通往德国，再输送到欧洲其他地方，其中北溪1号于2011年投入运营。根据Statista数据，2021年“北溪”1号天然气输送量达592亿立方米，约占欧盟从俄罗斯进口天然气总量近40%的水平。 图表5：9月2日俄气宣布“北溪1号”无限期关闭 德国从俄罗斯进口天然气占比虽降低、但对其依赖程度仍较大。根据EIA数据，2021年俄罗斯天然气19.19%出口至德国。根据IHS Markit数据，2021年德国从俄罗斯进口天然气占比为55%。德国经济部长哈贝克22年4月27日表示，俄罗斯天然气在德国天然气进口中所占比例已从55%下降到35%。 图表6：2021年俄罗斯天然气19.19%出口至德国 图表7：2021年德国进口天然气比例 2、行情回顾及重点公司估值表 近一周（2022.8.29~2022.9.2）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.54%、 跌2.96%、 跌2.04%， 化妆品板块跌1.28%， 跑赢沪深300 0.76PCT。 板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，拉芳家化、科思股份、壹网壹创涨幅居前，贝泰妮、珀莱雅、逸仙电商等跌幅居前。 图表8：本周化妆品板块涨跌幅 图表9：本周化妆品板块涨跌幅走势 图表10：本周各板块涨跌幅（%） 图表11：本周化妆品个股涨跌幅 图表12：重点上市公司估值表 3、原材料价格跟踪 图表13：棕榈油平均价（元/吨） 图表14：原油价格（美元/桶） 图表15：PP指数 图表16：LDPE出厂价（元/吨） 4、行业公司动态 4.1、行业动态 一叶子继续聚焦Clean Beauty和功效型护肤 根据聚美丽9月1日的报道：上美集团旗下一叶子在其举办的“纯净无界，天然至美”中国式纯净美容大会上表示，会延续纯植物萃取的品牌基调，以“Cleanbeauty”理念为支撑，聚焦解决肌肤屏障受损问题，加码年轻市场。一叶子宣布将携手全球顶级原料商设立“纯净美容绿色原料研究中心”。 药监局出台意见，售卖化妆品将需品牌授权 根据CBO focus 9月1日的报道：国家药监局综合司发布了公开征求《化妆品网络经营监督管理办法（征求意见稿）》，对化妆品电商平台经营者作出职责限定，强调了平台在产品监管中的管理责任。随后抖音宣布《普通店品牌限售细则》修订生效，对约2061个品牌作出限定，要求经营普通店同样要有品牌资质才可以售卖对应产品。 全球高端美妆品牌店“水羊堂”发布 根据水羊股份9月1日的报道：水羊国际正式发布首家美妆店品牌“水羊堂”，定位“全球高端美妆集合店”，首店将于10月在长沙高端消费地标建筑IFS开业，店内汇聚EviDenSdeBeauté伊菲丹、EISENBERG伊诗贝格等一众高端品牌。 爱茉莉太平洋发力纯净美容 根据聚美丽9月2日的报道：爱茉莉太平洋宣布收购高端天然护肤品牌TataHarperSkincare，交易预计将于2022年底完成。TataHarper产品涵盖了护肤、彩妆和身体护理线，包含了精华、面霜、眼膜、腮红和身体油等产品。 产品售价在42-400美元之间（约合人民币290-2700元），是一个纯净美容品牌。 Ulta Beauty公布22Q2业绩 根据聚美丽9月3日的报道：美国零售商Ulta Beauty本财政年度第二季度的业绩：截至2022年7月30日的3个月中，Ulta Beauty的净销售额同比增长16.8%至23亿美元。毛利润同比增长16.3%至9.282亿美元，每股摊薄收益同比增长25%至5.7美元。同时，Ulta Beauty相应上调了对2022财年的预测。 LVMH收购的调香师品牌进入中国市场 根据CBOfocus9月3日的报道：曾为多个知名品牌，包括兰蔻、Dior、Acqua di Parma、Versace、YSL等制作香水的法国调香师Francis Kurkdjian自创的香水品牌Maison Francis Kurkdjian进入中国市场，销售香氛、家居香氛和旅行便携套装三个系列，共17款香氛和8支香薰蜡烛。进驻线下的同时也开通了电商渠道，在天猫开设了官方旗舰店，上线了21款产品及组合，价格在200-3000元。2017年LVMH集团收购Maison Francis Kurkdjian。 A股首家上市的美妆JDP即将诞生 根据化妆品观察9月3日的报道：深交所创业板上市委发布公告，北京数聚智连科技股份有限公司首发符合发行条件、上市和信息披露要求。A股首家上市的美妆JDP（JDPartner，京东签约服务商）即将诞生。数聚智连此次IPO拟发行4509万股，募集8亿元，用于品牌加速项目、综合运营服务中心建设项目、企业信息化管理系统建设项目和补充流动资金。 近3年，数聚智连的营收一直保持着20%以上的增速。但2019年-2021年毛利率连续下滑，且大幅低于同行；净利润从4300万元增长到了近1亿元，但其增速连年下跌，持续盈利能力缺乏后劲。 4.2、公司公告 图表17：化妆品上市公司重点公告 5、风险分析 营销发展不及预期：线上流量成本高企考验品牌营销投放效率，若品牌无法实现流量裂变、提升ROI、过度依赖达人引流/带货，流量无法沉淀、复购情况差将影响品牌的成长与盈利。 渠道拓展不及预期：22年抖音快速放量、线上平台多元化发展。抖音生态与淘系不同，品牌能否快速学习抖音法则、做好GMV及实现盈利，存在一定的不确定性。 生产/代运营商大客户流失：上游代工生产端和下游代运营商业绩受大客户合作/销售情况影响较大，大客户更换代工厂/转自主生产/线上自播直营等可能对生产/代运营商业绩造成波动。