基础化工行业研究：“北溪-1”无限期关闭，精选α仍为首选

本周化工市场综述 本周申万化工指数下跌3.91%，跑输沪深300指数1.87%。标的方面，新能源化工材料有所承压。市场方面，我们观察到新旧能源一同承压，其背后核心原因之一在于资产荒，往后看，我们认为市场仍将处于优质稀缺的状态； 方向上，建议关注有预期差的新能源化工材料标的+迎来放量拐点的成长标的。另外，市场也关注欧洲能源危机带来的化工品投资机会，我们认为更大的机会点或来自于供给端的不可抗力，而不是开工率的下降，因为相关产品的趋势性涨价动能源于供需赛跑而非供给端的收缩。 本周大事件 大事件一：“北溪-1”天然气管道无限期关闭。9月2日，俄罗斯天然气公司Gazprom宣布其向欧洲输送天然气的管线“北溪-1”无法按计划恢复送气，目前已完全停运。“北溪-1”年输气量550亿方/年，根据Bruegel数据，今年以来该管线占俄对欧天然气出口的53%，对欧输气量同比下滑22%，尽管欧洲当前天然气库存量同比去年增长21%，但入冬天然气供应是否充足依然存在不确定性，对工业用气的影响仍将持续。当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等，对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力，建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成以及蛋氨酸龙头安迪苏。 大事件二：内蒙古取消优惠电价政策。内蒙古发改委官网发布通知，将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策，自9月1日起严格按照国家、自治区现行电价政策执行。内蒙古是国内重要的焦化、氯碱生产基地，拥有较多的电石、甲醇、煤化工、氮肥、工业硅、多晶硅现有或规划产能，优惠电价的取消将提升当地两高企业用电成本，利于具备生产效率优势的龙头企业拉开差距，同时对于具备电价优势的地区如新疆，其高能耗工业的成本优势将有所凸显。 投资组合推荐 泰和新材、东材科技、万润股份 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为98.85美元/桶，环比上涨0.05美元/桶，或0.05%，波动范围为92.36-105.09美元/桶。本周WTI期货结算均价91.57美元/桶，环比下跌0.88美元/桶，或-0.95%，波动范围为86.61-97.01美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-1.87%），石化板块跑输指数（-0.93%）。 本周沪深300指数下跌2.04%，SW化工指数下跌3.91%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（3.66%）、涤纶（1.12%）、纯碱（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为无机盐（-8.62%）、磷肥及磷化工（-7.6%）、其他化学原料（-7.47%）。 图表1：板块变化情况 图表2：9月2日化工标的PE-PB分位数 图表3：A股全行业PE分位数分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 图表5：化工细分子版块PE分位数分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 重点覆盖子行业及公司近期跟踪情况 轮胎：行业底部回升，需求逐渐复苏 （1）产业链跟踪 ①供应端：根据百川资讯数据显示，本周全钢胎开工率环比下滑0.8%到58.5%；半钢胎开工率环比提升0.5%至65%。年中消费淡季，销售压力较大，并且部分轮胎企业成品库存高位，叠加部分地区高温和限电影响，存打压开工积极性可能。 ②需求端：配套市场在汽车相关优惠政策的推动下后续有望实现复苏；替换市场方面消费端复苏仍然较为疲软。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格继续向下，合成胶价格小幅回弹。天然橡胶方面供应端仍处于季节性增产周期，原料产出不断增加，叠加7月进口量超出市场预期，整体供应量增加。顺丁橡胶供应方面四川石化存停车预期；丁苯橡胶方面目前天津陆港、福橡化工丁苯橡胶装臵继续停车，部分装臵降负运行，整体供应面变化不大。 （2）公司动态跟踪 ①森麒麟发布2022年中报 2022年上半年公司实现营业总收入31.59亿元，同比增长24.83%，归母净利润4.78亿元，同比增长20.36%。其中2022年第二季度，公司单季度主营收入17.11亿元，同比增长28.14%；单季度归母净利润2.45亿元，同比增长44.03%。 金禾实业：甜味剂产品价格稳中有升 （1）产业链跟踪 ①三氯蔗糖：出口需求小幅支撑，产品价格趋稳 本周三氯蔗糖主流出货价格在41万元/吨左右。安徽金禾两套三氯蔗糖装臵仍在轮流检修，其余厂家普遍恢复正常生产。需求方面受各地疫情影响，国内需求仍然平淡，终端消费意愿不高，当前以出口支撑为主。成本方面，因原料端价格基本稳定，三氯蔗糖成本较上周持平。 ②安赛蜜：供应端恢复，价格维稳 本周安赛蜜主流成交价格7.0-7.5万元/吨。供应方面本周安赛蜜市场开工正常，行业整体供应稳步恢复。需求方面疫情对经济影响严重，本周国内需求未有起色，当前仍以国外订单支撑为主。库存方面，厂家库存有所上涨，本周企业库存量环比上涨2.79%。 ③甲乙基麦芽酚：供应相对宽松，价格走势较为平稳 本周麦芽酚价格维持稳定，乙基麦芽酚主流价格在8-10万元/吨之间；甲基麦芽酚价格11-13万元/吨。本周仍然供应需求，终端消费偏淡。成本方面原料市场涨跌互现，综合成本较上周窄幅增加0.52%。利润方面本周麦芽酚价格维稳，成本略有上调，行业毛利在3.9%附近，较上周下降0.5%，利润空间有所收窄。 浙江龙盛：下游需求有望回暖，分散染料价格趋稳 本周分散染料市场稳定运行，分散黑ECT300%市场均价在22.5元/公斤，较上周价格持平。本周江浙地区印染综合开机率为57.91%，较上周上涨了7.48%，绍兴地区印染企业平均开机率为56.28%，较上周上涨了5.70%，盛泽地区印染企业开机率为59%，较上周上涨9.26%。近期各地区气温逐渐下降，限电政策稍有缓解，大部分企业逐渐开机投入生产，部分刚需订单陆续下达，但各染厂目前订单一般，后续随着旺季来临，各类订单不断下达，染厂开工有望进一步提升。 石大胜华：碳酸二甲酯供应充足，价格继续下跌 （1）重点产品价格跟踪 本周碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在6200-6600元/吨之间。供应方面本周碳酸二甲酯开工率与上周基本持平，东营顺新、湖北三宁、石大泉州及其济宁装臵延续停车，云化绿能、浙铁大风降负荷运行，维尔斯装臵停一套开一套并交付前期订单为主，其余装臵正常运行。需求方面电解液溶剂对碳酸二甲酯需求支撑不足，聚碳酸酯方面非光气法聚碳酸酯和涂料及胶黏剂需求一般。综合来看，后续供应端中盐红四方装臵存重启计划，供应相对充足。 （2）公司动态：公布2022年半年报 公司上半年实现营业收入34.78亿元，同比降低4.62%；实现归母净利润6.51亿元，同比增长10.15%。 钛白粉：限电限制供给，出口有所好转 （1）行业：价格下跌 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15500-17000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为14000-15000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为17000-21000元/吨，与上周相比市场区间价下降200-400元左右。 进入2022年之后美国、欧盟等主要经济体先后进入加息进程，流动性环境由宽松转为收紧，需求端下行压力逐步增大，需求收缩即是现实亦是预期。 ②供应端：季度初开始伴随下游房地产行业运行低迷，钛白粉价格开始接连快速下降。但主要原辅料钛矿、硫酸价格降幅不足，部分钛白粉企业逐渐开始面临亏损压力，主动减产开始明显增多。据统计，目前大部分国内钛白粉企业开工约六成、七成左右，较上月下滑明显。钛白企业开工负荷下降，使得供应弱势形势加剧。虽然西南地区用电恢复，钛白粉企业逐步恢复生产，但是整体来看，西南地区供应恢复量较小且小于市场整体供应缩减量。 ③需求端：本周，钛白粉内需市场持续低迷，整体需求依旧未有明显改善，需求端仍未恢复到正常水平，也就是说尚未达到供需平衡的状态，整体供过于求。持货商的统一态度依然是以拿订单为主，下游企业坚持少量多单购买，市场经济环境较差，供需继续博弈，各方观望为主。 ④成本端：本周，钛矿价格暂稳，攀西地区钛矿市场大厂原矿外放数量有限，再加上排尾问题，水选厂出现减产、停产现象，开工不足。在原料不足及订单稀少的情况下，生产较为谨慎，10矿商基本维持低产量运行，矿商心态恐慌，市场价格低位运行；硫酸市场偏弱运行，市场利好不足，需求面清淡。部分酸企库存较高，厂家出货为主。8月底各酸企与下游厂家开始签订新一轮的硫酸订单，目前硫酸价格还在商谈中。成本面整体稳中趋弱。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在5月13日，上调氯化法钛白粉700元/吨，R-996、LR-108、LR-972型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨。 ②中核钛白：自2022年5月15日起，全面上调公司各型号钛白粉销售价格，国内客户销售价格上调500元人民币/吨。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 新和成：海外供应减少，维生素市场偏强整理运行 VE：海外供应受限，下游需求较淡 本周VE市场均价82元/公斤，较上周持平。供应端，本周VE国内外供应缩减，VE开工低位下行，6月新和成VE装臵6月中旬停产检修8~9周，北沙制药6月中旬VE装臵停产检修7~8周，浙江医药计划7月中旬停产检修8~10周，此外本周8月23日德国巴斯夫VE停产，市场供应骤然紧缩，但目前维生素E工厂库存偏高以及市场现货较多，生产企业及贸易商多以出货为主。需求端，VE市场需求好转，下游及终端市场购销积极，采购热情转浓。本周VE市场偏强运行。近期全球VE生产企业开工下行，市场供应偏紧，顾及后市VE货源短缺，市场购销活跃，采购热情高涨，但当前VE工厂库存以及市场现货较为充裕，工厂当前挺价意愿不高，以出货为主，但不排除伴随工厂库存的消耗，VE生产企业后期控货惜售挺价。 综合而言，近期维生素E市场需求好转，预计下周VE价格将偏强坚挺，价格波动0~5元/千克。 VA：需求低迷 本周VA市场价格在112-115元/公斤左右，与上周持平。供应端，VA国内供应缩减，装臵开工低位，6月中旬新和成VA装臵停产检修10周，浙江医药7月中旬计划停产检修8~10周，市场供应缩减，但目前VA市场供应过剩，工厂库存以及市场现货较为充裕，下游刚需采买。需求端，VA市场延续弱势，购销清淡。下游及终端市场需求依旧低迷难改下，VA市场采购热情一般，目前工厂及贸易商多以消化库存为主，VA市场价格变化有限。 近期国内多数VA生产大厂停产检修，工厂开工低位，企业供应偏紧，但目前VA工厂库存以及市场现货足够，且下游及终端市场需求延续弱势，预计下周VA市场依旧很盘整理，价格波动5~10元/千克。 神马股份：价格继续走高，成本面强力支撑 本周，华东河南神马实业EPR27报价2.335万元/吨，同比上涨2.64%。 供给端，PA66企业负荷偏低，前期的供应过剩局面改善，由于PA66企业利润持续承压，国内PA66行业负荷水平低位，加之部分地区存在限电错峰生产等政策，当前市场现货供应收缩，供应压力的缓和提振现货行情。 需求方面，当前终端企业拿货跟进偏向刚需维持生产，对高价货源接受程度一般。但传