中报点评：上半年业绩同比提升59%，哈弗品牌开启新能源全面转型

产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。上半年公司实现营业收入621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01亿元，同比+59%（业绩预告为53-59亿元）。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。 产品结构优化，毛利率提升。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比+2.40pct， 环比+2.61pct； 净利率为13.89%， 同比+7.76pct， 环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。 汇率收益增加，财务费用大幅下降。2022Q2公司四费率为2.91%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09/3.63/6.50/-11.3%， 同比变动-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要因为公司持续增加智能化、电动化、新车型投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。 第三代H6柠檬混动公布售价，哈弗品牌开启新能源全面转型。8月22日公司发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHTPHEV55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。同时发布新能源品牌战略，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。2025年公司新能源车型销量占比将达80%，2030年正式停售燃油车。 智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 维持盈利预测，维持买入评级。维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润85/131/181亿元，对应PE为36/24/17倍。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，维持一年期目标股价43-50元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 产品结构优化叠加汇兑收益，业绩同比增长59%。长城汽车发布2022年半年报。 2022年1-6月，公司实现营业收入621亿元，同比+0.33%；实现归母净利润56.01亿元（业绩预告为53-59亿元），同比+59%。Q2实现营业收入285亿元，同比-7%，环比-15%；实现归母净利润39.67亿元，同比+110%，环比+143%。公司上半年持续优化产品结构，单车售价上升，同时叠加汇率收益增加带来业绩迅猛增长。 表1：长城汽车2022年半年度报告摘要 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速 图3：公司归母净利润（亿元）及增速 图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 产品结构优化，毛利率提升。2022年H1毛利率为18.38%，同比+2.13pct；净利率为9.00%，同比+3.30pct。2022年Q2公司毛利率为19.79%，同比+2.40pct，环比+2.61pct；净利率为13.89%，同比+7.76pct，环比+9.04pct。主要原因为公司优化产品结构，单车售价上升提升毛利。 汇率收益增加，财务费用率大幅下降。2022年H1公司四费率为7.52%，同比减少1.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57%/3.56%/5.11%/-4.72%，同比变动-0.38/+1.40/+2.11/-4.23pct。2022Q2公司四费率为2.91%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09/3.63/6.50/-11.3%， 同比变动-0.14/1.43/3.42/-10.63pct。研发费用增加主要是因为公司持续增加智能化、电动化、新车型项目研发投入，财务费用大幅减少主要受益于公司汇兑收益增加。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司毛利率、净利率变化情况（季度） 图7：公司期间费用率 图8：公司期间费用率（季度） 受上海、广州及全国各地疫情反复影响，二季度销量同环比均有下降。销量方面，22年Q2总销量为28.2万辆（同比-16%，环比-17%）。Q2分品牌看，哈弗销售16.7万辆（同比-28%,环比-27%）;WEY销售1.37万辆（同比-33%,环比-45%）; 皮卡销售4.3万辆（同比-13%,环比+19%）;欧拉销售3.3万辆（同比+18%,环比-22%）; 坦克销售2.5万辆（同比+49%,环比+12%）。 图9：公司分季度销量（万辆） 图10：公司分品牌季度销量 哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020年哈弗的销量持续同比下降2%。销量从2020年5月开始反弹，2021年Q3开始受芯片短缺影响销量短暂承压。2021年，哈弗品牌全球累计销量超700万辆。2022年第二季度，主要受疫情反复和芯片短缺影响，哈弗品牌销量为12.2万辆，同比下跌28%，环比下跌27%。截至2022年7月，哈弗全球累计销量超过750万辆。 目前哈弗已形成由神兽、三代H6、H6S、赤兔等在内的DHT车型构成的家族式混动矩阵，未来哈弗品牌将进一步向新能源赛道转型。 图11：2020-2022年7月哈弗单月销量（万辆） 图12：2015-2021哈弗年度销量（万辆） 6月18日哈弗神兽混动DHT正式上市，定价15.38-16.58万元，哈弗神兽混动DHT搭载了专为混动系统研发的高阶1.5T发动机，这款4缸结构的引擎相比于三缸发动机而言运转更平顺、静谧性更佳，用车体验更舒适。相较主流混动车型的单档直驱串联混动结构，哈弗神兽混动DHT采用的是两档DHT变速箱，拥有动力直驱和经济直驱两个档位，能够适应的驾驶场景更多，覆盖速域更广，动力输出也更强劲，更能满足广大用户全场景的用车需求。哈弗神兽混动DHT的WLTC标准油耗仅为5.5L，相比于同排量的传统燃油SUV能够实现近50%的油耗降低，一箱油可以实现超1000公里的续航。 8月22日，公司发布新能源品牌战略，作为长城汽车旗下最大的整车版块，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。到2025年，长城汽车新能源车型销量占比将达到80%，2030年正式停售燃油车。 图13：哈弗神兽混动DHT 8月22日，公司发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHT-PHEV 55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。H6作为哈弗品牌主力车型，深耕经济型SUV市场，2021年以来受制于芯片等物料短缺以及电动车型不足的问题，销量承压，我们认为随着混动车型推出及生产端压力缓解，有望持续贡献销量增量。 图14：第三代H6 DHT公布预售价 图15：哈弗H6月销量（万辆） WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2021前三季度WEY的销量走势不及长城汽车平均水平，四季度开始随着芯片供应恢复，销量持续爬坡。今年第三季度，摩卡激光雷达版将正式发布，新车搭载城市NOH高阶智能辅助驾驶技术，城市NOH将成为中国首个量产的城市辅助驾驶系统，并助力魏牌向高端智能新能源品牌不断进阶。 图16：2020-2022年7月WEY单月销量（万辆） 图17：2017-2021WEY年度销量（万辆） 长城皮卡自2020年5月开始，长城皮卡月销量基本保持在2万辆以上。品类创新驱动下，目前长城炮上市2年零8个月，销量已突破30万。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，今年重庆、江西、湖北、山东等地都出台了皮卡解禁政策，国内皮卡市场有望迎来快速发展。 受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求；乘用需求来看，政策端不断解禁，用车环境大幅改善，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。今年，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，明确“对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制”；同时，国内第一部针对皮卡制定的技术标准《多用途货车通用技术条件》正式实施，皮卡迈出了身份转变的关键一步。 图18：2020-2022年7月皮卡单月销量（万辆） 图19：2015-2021皮卡年度销量（万辆） 表2：皮卡解禁相关政策 欧拉品牌创立于2018年，专注于纯电动车的设计研发。2019年9-12月，欧拉的销量持续保持100%以上的同比增长。2020年上半年，受疫情影响，欧拉销量持续下滑，自2020年7月开始反弹。2021年12月，欧拉售出2.1万辆，达到历史高点水平。 图20：2020-2022年7月欧拉单月销量（万辆） 图21：2018-2021欧拉年度销量（万辆） 7月12日，欧拉芭蕾猫上市，上市售价19.3万元-22.3万元，分为4个版本：爱丽丝版、胡桃夹子版、睡美人版和天鹅湖版，作为欧拉首款女性专属座驾，芭蕾猫发布会上最新公开“守护模式”，并向全球车企公开该专利。 图22：欧拉芭蕾猫 坦克品牌：在以哈弗为代表的城市型SUV和以牧马人为代表的硬派越野SUV之外，市场份额更大的是城市型SUV。在城市出行的场景之下，从“对立面”的方向可以推出一个更加硬派的、更具个性的、潮流的，同时又延续越野风的SUV品牌。 在此背景下，2021年4月坦克品牌独立运营。坦克300热度居高不下，12月销量达到1.2万辆，全年销量达到8.5万辆。进入2022年，坦克热度持续高涨，2022年第二季度坦克销量为2.8万辆，同比增长49%。 图23：2021-2022年7月坦克单月销量（万辆） “四大战略定位”领跑智能电动新赛道，长城汽车转型“全球化科技出行公司”长城汽车向“全球化科技出行公司转型”。长城汽车将基于“全球大布局”、“研发大投入”、“企业大变革”和“用户大运营”的新定位，进行全面、彻底的创新变革，持续打造竞争力，领跑新赛道，推动长城汽车向全球化科技出行公司转型。 图24：“四大战略定位”领跑，长城汽车向全球科技出行公司转型 “绿智潮玩”战略品类创新，六大品牌矩阵助力2025年400万销量目标。在2025年，长城汽车计划实现全球年销量400万辆的目标，其中80%将是新能源汽车，营业收入超6000亿元。为实现2025全新销量与营收目标，长城发布“绿智潮玩”战略，绿色碳中和、认知智能化、全球潮牌潮品、共玩众智众创四大方向。 图25：长城汽车2025战略——“绿智潮玩” 图26：长城汽车2025战略目标发布 基于品类创新、以品类建品牌，形成六大品牌矩阵。（1）长城皮卡定位“皮卡领导者”，目标是打造全球前三的皮卡品牌。（2）哈弗品牌定位“中国SUV全球领导者”，将持续深耕经济型SUV市场。（3）WEY品牌定位“新一代智能汽车”，致力于为用户提供智能化的用车体验。（4）欧拉品牌定位“全球最爱女人的汽车品牌”，将更加关注城市精品出行。（5）坦克品牌定位“潮玩越野SUV”，致力于打造全球第一越野品牌。（6）