哈弗H6混动版发布，开启新能源转型

长城汽车（601633.SH） 哈弗H6混动版发布，开启新能源转型 买入 公司研究·公司快评汽车·乘用车投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 执证编码：S0980519080002 证券分析师： 戴仕远 daishiyuan@guosen.com.cn 执证编码：S0980521060004 事项： 8月22日，公司发布新能源品牌战略，2025年公司新能源销量将占比达80%，2030年将正式停售燃油车。同时同步发布第三代H6柠檬混动DHT售价，DHT售价14.98万元，DHT-PHEV55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。 国信汽车观点： H6作为哈弗品牌主力车型，深耕经济型SUV市场，2021年以来受制于芯片等物料短缺以及电动车型不足的问题，销量承压，我们认为随着混动车型推出及生产端压力缓解，有望持续贡献销量增量。 作为长城汽车旗下最大的整车版块，哈弗将以“新能源SUV专家”迎来新能源全面转型。到2025年，长城汽车新能源车型销量占比将达到80%，2030年正式停售燃油车。 考虑到缺芯导致公司生产受限以及原材料涨价对盈利能力影响，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润85/131/181亿元。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价43-50元，对应2023年PE为30-35倍，维持“买入”评级。 评论： 哈弗H6公布超级混动DHT售价，开启新能源转型 8月22日哈弗发布新能源品牌战略，同步发布第三代H6柠檬混动DHT双子星。哈弗第三代H6DHT车型正式上市，售价14.98万元；哈弗H6DHT-PHEV开启预售，55km版预售价16.88万元，110km版预售价17.68万元。长城汽车将把最好的新能源技术柠檬混动DHT赋能哈弗品牌，而哈弗品牌将从“中国SUV全球领导者”转型为“新能源SUV专家”。到2025年，长城汽车新能源销量将占比达到80%，2030年将正式停售燃油车。此次发布会全新品牌标识同步发布，首款战略落地车型即为第三代H6柠檬混动DHT双子星。 图1：第三代H6DHT公布预售价图2：哈弗发布新能源品牌战略 资料来源：易车网、国信证券经济研究所整理资料来源：易车网、国信证券经济研究所整理 第三代H6DHT车型搭载柠檬超级混动DHT技术，配备1.5T涡轮增压发动机和电动机组成的动力总成，可切换纯电、串联、并联、动力回收四种模式，百公里综合油耗4.9升，综合续航里程超1000公里。车型沿用了燃油版H6Supreme+车型的外观设计，前脸采用无边界设计，上下进气口采用了点阵式格栅装饰，视觉感受上很有冲击力。同时LOGO采用蓝色作为底色，凸显其新能源车型的身份。 图3：哈弗第三代H6DHT 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 内饰采用“未来美学”设计思路，中控台布局通过横向展开的线条拉伸了车内的视觉宽度。同时，车内配备了三辐式方向盘以及10.25英寸液晶仪表和12.3英寸悬浮式中控屏，外加10英寸HUD抬头显示，可实现三屏联动。车机内置车机系统基于Android系统打造，内置高德地图、爱奇艺视频、抖音等应用。并且，新车还支持FOTA升级。 图4：哈弗第三代H6DHT内饰图5：哈弗第三代H6悬浮式中控屏 资料来源：易车网、国信证券经济研究所整理资料来源：易车网、国信证券经济研究所整理 插混版本推出，哈弗H6爆款有望延续。H6作为哈弗品牌主力车型，深耕经济型SUV市场，2021年以来受制于芯片等物料短缺以及电动车型不足的问题，销量承压，我们认为随着混动车型推出及生产端压力缓解，有望持续贡献销量增量。 表1：哈弗H6DHT与竞品参数对比 哈弗H6DHTPHEV2022款110KM 宋PLUS2021款DMI110km旗舰PLUS 哈弗H6DHTPHEV2022款55KM 宋PLUS2021款DMI51km尊荣型 厂商指导价 17.68万 17.58万 16.88万 16.28万 长宽高（mm） 4683*1886*1730 4705*1890*1680 4683*1886*1730 4705*1890*1680 轴距（mm） 2738 2765 2738 2765 车身结构 五门五座SUV 五门五座SUV 五门五座SUV 五门五座SUV 油耗 - 0.9（NEDC，L/100km）4.5（最低荷电状态，L/100km） - 1.5（NEDC，L/100km）4.5（最低荷电状态，L/100km） 整车质保 三年或十万公里 六年或十五万公里 三年或十万公里 六年或十五万公里 电池组质保 八年或15万公里 首任车主不限年限/里程 八年或15万公里 首任车主不限年限/里程 最大马力（PS） 154 110 154 110 最大个功率（kw） 113 81 113 81 最大扭矩（N*M） 233 135 233 135 最大净功率（kw） 110 78 110 78 辅助驾驶等级 L2 L2 L2 L2 液晶仪表尺寸 10.25英寸 12.3英寸 10.25英寸 12.3英寸 HUD 2500元 - 2500元 - 手机互联/映射 支持CARPLAY，原厂互联/映射 - 支持CARPLAY，原厂互联/映射 - 自适应远近光 √ √ √ - 车内环境氛围灯 - 多色 - 多色 前排座椅功能 加热 加热/通风 加热 加热/通风 第二排座椅调节 靠背调节 靠背调节 天窗类型 可开启全景天幕 可开启全景天幕 可开启全景天幕 可开启全景天幕 扬声器数量 8个 9个 8个 9个 电动后备箱 2000元 √ 2000元 √ 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 图6：哈弗H6年销量（万辆）图7：哈弗H6月销量（万辆） 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 哈弗发布了全新车标并宣布转型新能源品牌。哈弗汽车的全新品牌logo，更加注重平面化效果，是当下车标设计的主流方案。作为长城汽车旗下最大的整车版块，哈弗将迎来新能源全面转型。哈弗品牌正式发布新能源战略，将以“新能源SUV专家”的全新姿态，为用户开启全新的体验。到2025年，长城汽车新能源车型销量占比将达到80%，然后在2030年正式停售燃油车。 图8：哈弗全新扁平化车标图9：长城汽车新能源目标 资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理资料来源：搜狐汽车、国信证券经济研究所整理 哈弗品牌是长城销量的主力（长期销量占比70%以上），2016年售出93.80万辆车，同比增长41.59%；2017-2018年，受车市景气度下行影响，哈弗的销量以大约10%的速度持续下降；2019年增速转正，同比微增0.44%；受疫情影响，2020年哈弗的销量持续同比下降2%。销量从2020年5月开始反弹，2021年Q3开始受芯片短缺影响销量短暂承压，随着芯片以及长三角供应链缓解，销量环比改善明显。 图10：2020-2022年7月哈弗单月销量（万辆）图11：2015-2021哈弗年度销量（万辆） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 6月18日哈弗神兽混动DHT正式上市，定价15.38-16.58万元，哈弗神兽混动DHT搭载了专为混动系统研发的高阶1.5T发动机，这款4缸结构的引擎相比于三缸发动机而言运转更平顺、静谧性更佳，用车体验更舒适。相较主流混动车型的单档直驱串联混动结构，哈弗神兽混动DHT采用的是两档DHT变速箱，拥有动力直驱和经济直驱两个档位，能够适应的驾驶场景更多，覆盖速域更广，动力输出也更强劲，更能满足广大用户全场景的用车需求。哈弗神兽混动DHT的WLTC标准油耗仅为5.5L，相比于同排量的传统燃油SUV能够实现近50%的油耗降低，一箱油可以实现超1000公里的续航。 图12：哈弗神兽混动DHT 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 WEY品牌成立于2016年，2017年6月开设首家4S店，并于当年销售汽车8.64万辆。2018年WEY品牌销量为13.95万辆，同比增长61.39%。此后，WEY的销量开始回落，2019年和2020年，降幅超过20%，表现不及长城汽车的平均水平。2021前三季度WEY的销量走势不及长城汽车平均水平，四季度开始随着芯片供应恢复，销量持续爬坡。 图13：2020-2022年7月WEY单月销量（万辆）图14：2017-2021WEY年度销量（万辆） 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 长城皮卡自2020年5月开始，长城皮卡月销量基本保持在2万辆以上。品类创新驱动下，目前长城炮上 市2年零8个月，销量已突破30万。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关。2016年以来地方政府陆续放开皮卡进城限制，今年重庆、江西、湖北、山东等地都出台了皮卡解禁政策，国内皮卡市场有望迎来快速发展。受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求；乘用需求来看，政策端不断解禁，用车环境大幅改善，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，满足城市中收入较高人群的户外活动需求，使皮卡市场大幅扩容。今年，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，明确“对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制”；同时，国内第一部针对皮卡制定的技术标准《多用途货车通用技术条件》正式实施，皮卡迈出了身份转变的关键一步。 图15：2020-2022年7月皮卡单月销量（万辆）图16：2015-2021皮卡年度销量（万辆） 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 表2：皮卡解禁相关政策 时间部门政策内容 稳步推进放宽皮卡车进城限制范围。在评估河北、辽 2019.01发改委、工信部等部委《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国宁、河南、云南、湖北、新疆6省区放开皮卡车进城 内市场的实施方案（2019年）》 2019.06发改委等《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方 案（2019-2020年）》 限制试点政策效果基础上，稳妥有序扩大皮卡车进城 限制范围。 鼓励有条件的地级及以下城市加快取消皮卡进城限制，充分发挥皮卡客货两用功能。 2019.12吉林省人民政府办公厅《关于加快发展流通促进商业消费的若干举措》取消皮卡车辆进城和通行限制。 稳住汽车消费，各地商务主管部门要积极推动出台新 2020.03 商务部办公厅、国家发展改革委办公厅、国家卫生健康委办公厅 《关于支持商贸流通企业复工营业的通知》 车购臵补贴、汽车“以旧换新”补贴、取消皮卡进城限制、促进二手车便利交易等措施，组织开展汽车促销活动，实施汽车限购措施地区的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施，稳定和扩大汽车消费。 2020.04商务部《商务部关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的 指导意见》 2020.07上海市政府- 资料来源：发改委、工信部、商务部、各地政府官网、国信证券经济研究所整理 取消皮卡进城限制。 进一步放宽“轻型多用途货车”（俗称“皮卡”）的注册登记条件，届时，“轻型多用途货车”不仅可以沿用原小货车额度申请注册、登记上牌，也可参照当前“沪C”小客车的管理模式进行登记上牌（车辆性质只限于“非营运”）。 欧拉品牌创立于2018年，专注于纯电动车的设计研发。2019年9-12月，欧拉的销量持续保持100%以上的同比增长。2020年上半年，受疫情影响，欧拉销量持续下滑，自2020年7月开始反弹。2021年12月， 欧拉售出2.1万辆，达到