2022年中报点评：自有锂矿陆续到港，下半年业绩值得期待

中矿资源（002738）2022年中报点评 / 自有锂矿陆续到港，下半年业绩值得期待 / 2022年09月01日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 8月24日，中矿资源发布半年报，上半年实现营收34.12亿元，同比 +290.23%；实现归母净利润13.23亿元，同比+663.85%；实现扣非归 母净利润12.74亿元，同比+680.15%。分季度看，2022Q2，公司实现 营收15.63亿元，同比+210.27%，环比-15.42%；实现归母净利润5.48 亿元，同比+498.76%，环比-29.29%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比+456.46%，环比-35.40%。 新建产线投产顺利，锂盐业务收入爆发：公司H1锂盐板块业务实现营收27.17亿，同比+1128.39%，占总营收比重79.64%，是公司上半年业绩增长的主要拉力，原因主要系公司2.5万吨锂盐项目2021年11月达产以及6000吨氟化锂产线改扩建完成，使得公司锂盐产销量大幅增长，叠加锂盐价格迅速上涨。据choice数据统计，截至6月30日，单吨电池级碳酸锂/氢氧化锂/氟化锂的价格分别为48万元 /46.75万元/80万元，自年初分别上涨了60%/113.33%/63.27%。量价齐飞推动公司上半年业绩爆发。 自有锂矿产能逐步兑现：公司上半年积极投资自有矿山，提前布局锂电原材料上游。2022年2月份，公司收购了Bikita矿山100%的产权，Bikita矿山是目前非洲唯一规模化生产锂矿的矿山，探获的保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE。据公司公告，公司收购bikita矿后积极建设，使得原有70万吨/年的选矿厂实现满产，并且第一批货物已经到港。公司所属加拿大Tanco矿山12万吨/年的锂辉石采选生产线也生产顺利，部分产品已经运回并使用。上半年，公司锂盐冶炼原料主要仍需外购，由于锂精矿价格上涨，公司上半年锂电原材料业务成本上涨了1002.55%，因此锂电板块毛利率为50.79%，同比仅有微量上涨，下半年Bikita矿山的矿石以及Tanco矿山生产的剩余矿石将运回国内，预计下半年公司毛利率将有提升。 锂矿锂盐产能扩张进行时，未来业绩大有可为。资源端：2022年6月，Bikita矿区120万吨/年选矿厂的改扩建工程和200万吨/年选矿厂的建设工程项目启动；加拿大Tanco矿山18万吨/年的锂辉石采选生产线的扩建项目也已开始建设。同时子公司香港中矿控股与盛新锂能集团股份有限公司在津巴布韦设立了合资公司，共同在津巴布韦寻求优质锂矿资源项目。公司在报告期内积极推动锂矿产能扩张，立志在锂盐冶炼供给端创造优势。冶炼端：在解决锂资源的基础上，公司积极推进公司锂电新能源冶炼产能的扩产。公司投资10亿元在江西新余建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，该项目在年2022年7月26日已通过环境影响评价报告书。项目总建设工期预计为18个月，预计2023 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 124.21% 95.11% 66.02% 36.93% 7.84% -21.26% 8/3110/3112/312/284/306/308/31 中矿资源沪深300 基本数据 总市值（百万元)43406.77 流通市值（百万元)40089.68 52周最高/最低（元）111.50/51.00 52周最高/最低（PE）93.23/18.94 52周最高/最低（PB）11.59/4.47 52周涨幅（%）107.30 52周换手率（%）1093.01 相关研究 公司研究 建筑 证券研究报告 年底前投产，将成为企业利润爆发的另一个增长极。 铯铷盐龙头地位巩固，Bikita矿山开拓潜力：报告期内，公司铯铷盐板块中在精细化工领域中的应用持续向好，产值同比+22.32%，利润同比+51.53%。公司甲酸铯业务在2022年上半年积极扩张市场至印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域，推动市占率进一步提升。公司铯铷盐原料主要来自于Tanco矿山和Bikita矿山，Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山。而Bikita矿区在收购前就是公司重要的铯榴石供应商，并且据公司公告称，矿区内目前也发育有多条未经验证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，在公司收购了Bikita100%矿权后，将进一步开发矿区锂铯钽储量潜力，两大矿山共同巩固公司铯铷盐的市场龙头地位。 图表1、Bikita矿山现场 图表2、中矿资源锂电原材料业务发展迅速（亿元） 30602550204015301020 51000% 20182019202020212022H1 锂盐板块收入锂盐板块成本毛利率 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表3、中矿资源锂电原材料制备模式 图表4、中矿资源铯铷盐制备模式 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表5、中矿资源主要矿产资源统计 矿区 所在地 矿种 储量情况 Bikita 津巴布韦 锂，铯，钽 锂矿产资源量为2941.40万，Li2O平均品位1.17%，折合84.96万吨LCE。SQI6矿体伴生钽矿产Ta2O5金属量840万磅,Ta2O5平均品位186ppm Tanco 加拿大 铯，锂，钽 铯矿产资源量11.64万吨，保有Cs2O金属资源量4.21万吨，Li2O平均品位3.146%的矿石量194.225万吨，Li2O金属量63036.27吨，钽矿石资源量为370.957万吨，Ta2O5金属量4,037.52吨，Ta2O5平均品位0.109% 希富玛 赞比亚西北省 铜 希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%，伴生金为6.7吨，伴生银为97.2吨，伴生钴为7312.55吨，伴生锌为112,735.15吨 卡马提克 赞比亚西北省 铁 探获铁矿石资源量3.48亿吨，TFe平均品位为46.38%，其中(333)类铁矿石资源量1.61亿吨 津巴布韦铬铁矿 津巴布韦 铬 铬资源矿石量（333）类为673万吨 卡布韦 赞比亚 铜 （333）类矿石量1104.10万吨，铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。 卡希希 赞比亚 铜 两条矿体总矿石量322.26万吨，平均含铜2.17%，铜金属量7万吨 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司报告期内锂盐业务收入迎来大爆发，巩固了自身铯铷盐的龙头地位，并且积极谋求提升矿石自给率，2022年上半年业绩表现优异，未来公司产能建设进程稳步推进，自有锂矿和铯榴石逐步兑现，产业链上游自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为103.66亿、129.72亿、157.58亿；归母净利润分别为35.49亿元、59.34亿元、74.51亿元，对应EPS分别为7.75元、12.96元、16.27元，对应PE分别为13.02倍、7.79倍、6.2倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给与增持评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2394.0910365.5012971.6315758.37 增长率(%) 87.67% 332.96% 25.14% 21.48% EBITDA（百万元）783.444238.367235.949147.86 归属母公司净利润（百万 558.223548.755933.737451.29 元）增长率(%) 220.33% 535.73% 67.21% 25.58% EPS(元/股) 1.77 7.75 12.96 16.27 市盈率（P/E） 39.71 13.02 7.79 6.20 市净率（P/B） 5.62 6.09 3.42 2.20 EV/EBITDA 28.47 9.99 4.66 2.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地缘政治风险 行政干预锂价 项目投产进度未达预期 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 654.15 3056.27 8320.53 7713.01 净利润 556.16 3535.32 5920.71 7460.24 折旧摊销 67.16 93.84 99.41 111.11 营运资金变动 -112.49 -298.26 2564.77 430.21 其它 143.31 -274.63 -264.35 -288.55 投资活动现金流 -192.06 274.63 264.35 288.55 资本支出 -295.08 119.15 212.47 194.00 投资变动 4.06 0.00 0.00 0.00 其他 98.96 155.48 51.89 94.55 筹资活动现金流 121.83 467.20 200.00 250.00 银行借款 584.82 500.00 200.00 250.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.19 -0.23 0.00 0.00 其他 -469.18 -32.57 0.00 0.00 现金净增加额 573.24 3798.10 8784.89 8251.56 期初现金余额 569.96 1143.21 4941.31 13726.19 期末现金余额 1143.21 4941.31 13726.19 21977.76 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3106.67 9842.36 15954.51 24949.53 货币资金1751.76 5549.86 14334.75 22586.31 应收及预付421.88 775.25 517.42 628.70 存货718.26 2759.75 592.00 604.00 其他流动资产214.77 757.50 510.35 1130.52 非流动资产3038.70 2944.86 2845.45 2734.34 长期股权投资4.92 4.92 4.92 4.92 固定资产861.22 767.37 667.96 556.85 在建工程50.20 50.20 50.20 50.20 无形资产149.13 149.13 149.13 149.13 其他长期资产1973.24 1973.24 1973.24 1973.24 资产总计6145.37 12787.22 18799.96 27683.86 流动负债1140.04 3779.37 3671.41 4845.06 短期借款406.45 406.45 406.45 406.45 应付及预收186.97 1197.50 1311.06 1294.53 其他流动负债546.61 2175.41 1953.89 3144.08 非流动负债934.44 1434.44 1634.44 1884.44 长期借款603.97 1103.97 1303.97 1553.97 应付债券127.13 127.13 127.13 127.13 其他非流动负债203.34 203.34 203.34 203.34 负债合计2074.47 5213.80 5305.84 6729.49 实收资本325.18 455.42 455.42 455.42 资本公积2687.65 2557.17 2557.17 2557.17 留存收益1350.77 4866.96 10800.69 18251.98 主要财务比率 归属母公司股东权4070.47 7586.42 13520.15 20971.45 少数股东权益0.43 -13.01 -2