2022年中报点评：锂资源产能提高，下半年业绩值得期待

江特电机（002176）2022年中报点评 / 锂资源产能提高，下半年业绩值得期待 挖掘价值投资成长 2022年09月16日 / 【投资要点】 2022年8月18日公司公布半年报：2022H1实现营业收入27.10亿元，同增98.58%；归母净利润13.48亿元，同增643.50%；扣非归母净利润13.37亿元，同增746.57%。分季度看，Q2实现营收13.55亿元，同增63.62%，环增0.02%；归母净利润6.82亿元，同增530.95%，环增2.48%；扣非归母净利润6.73亿元，同增555.92%，环增1.31%。 碳酸锂价格上涨，上半年业绩大幅增加。2022H1公司碳酸锂营收达 20.57亿元，比上年同期增长了367.76%，占营收总额的75.92%；毛利率达78.24%，同增50.57%。公司碳酸锂业绩快速增长主要源自于新能源汽车及储能等市场的需求爆发，市场对锂电产业链相关原材料需求量上升明显，碳酸锂市场供需错配，价格大幅上涨，据工信部数据统计，2022H1电池级碳酸锂均价45.3万元/吨，比去年同期增长454%。未来公司锂盐有望实现量价齐飞，实现新的业绩突破。 茜坑锂矿“探转采”稳步推进，锂云母自供持续提升。公司目前在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上。茜坑锂矿作为公司重要的上游锂资源项目，目前正处于“探转采”的重要阶段，据公司统计，目前已探明茜坑品位在0.438%及以上的约有7500万吨。除茜坑外，公司也已经启动了宜丰县牌楼含锂瓷石矿、宜丰县梅家含锂瓷石矿两处矿区的“探转采”准备工作，未来公司锂盐生产所需的锂云母自供率将进一步提升。 公司产线升级改造，云母提锂产能翻倍在即。据公司公告，公司去年对两条利用锂辉石年产1.5万吨锂盐的生产线进行锂云母兼容改造，目前都已改造完成，现公司已有四条锂盐产线具备锂云母提锂能力。据公司介绍，在确保产线稳定运行的情形下，本次混改成功将使公司利用锂云母制备碳酸锂产能增加一倍以上。此外，公司全资子公司宜春银锂新能源有限责任公司拟对一期云母提锂产线进行升级改造，在不影响原有产线的前提下将提升银锂新能源一期使用同品位锂云母制备碳酸锂产能增加一倍以上，公司产能未来将不断提升。 新增锂矿锂盐项目，扩大公司产能规模。公司目前拥有两条锂云母制备碳酸锂产线，两条锂辉石/锂云母混线兼容制备锂盐产线，一条建设中的锂辉石提锂产线，所有产线投产后共计年产碳酸锂3.5万吨，氢氧化锂1万吨。未来公司拟投资年300万吨锂矿采选及年产2万吨锂盐项目，两部分建设分别为在宜丰县同安乡投资新建不低于年300万吨锂矿采选项目，以及在宜丰工业园区投资新建年产2万吨锂盐项 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 4.45% -5.89% -16.22% -26.56%9/1611/161/163/165/167/169/16 -36.90% -47.23% 江特电机沪深300 基本数据 总市值（百万元)38460.58 流通市值（百万元)38440.73 52周最高/最低（元）31.80/15.68 52周最高/最低（PE）265.43/23.50 52周最高/最低（PB）32.61/13.83 52周涨幅（%）-24.87 52周换手率（%）1561.68 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 目，公司锂盐产能有望大幅提升。 图表1：江特电机锂资源产量统计 资源种类 资源名称 权益 储备/资源量 （万吨，锂精矿） 权益资源量 （万吨，锂精矿） 年产量 （万吨，锂精矿） 权益产量 （万吨，锂精矿） 宜春袁州区新坊钽铌矿 51% 382.4 195.0 60.0 30.6 宜丰县狮子岭锂瓷石矿 (332/333) 80% 1466.0 1172.8 120.0 64.0 宜丰县茜坑锂矿(332/333/334)（探矿权） 80% 7500.0 6000.0 0.0 0.0 锂矿山 (精矿自给) 宜丰县牌楼含锂瓷石矿（探矿权） 勘探中 勘探中 0.0 0.0 宜丰县梅家含锂瓷石矿（探矿权） 勘探中 勘探中 0.0 0.0 奉新县坪头岭钽铌矿（探矿权） 勘探中 勘探中 0.0 0.0 宜丰县白水洞-奉新县野尾岭（探矿权） 勘探中 勘探中 0.0 0.0 合计(万吨，原矿） 9348.4 7367.8 140.00 94.60 合计(万吨，锂精矿） 515.8 406.5 15 合计(万吨，LCE） 64.5 50.8 0.71 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表2：江特电机锂盐产能统计 品类 基地 2021A （产能，万吨） 2022E （产能，万吨） 2023E （产能，万吨） 2024E （产能，万吨） 碳酸锂 锂云母制备产线 （2条） 1.28 1.50 1.50 1.50 宜丰县狮子岭锂瓷石矿(332/333) 锂云母/锂辉石制备产线（2条） 0.00 0.75 1.50 1.50 宜丰县茜坑锂矿 锂辉石制备产线 (332/333/334) （建设中） （探矿权） 0.00 0.00 0.00 0.00 碳酸锂小计 1.28 2.25 3.00 3.00 氢氧化锂锂辉石制备产线 0.00 0.25 0.50 0.75 氢氧化锂小计 0.00 0.25 0.50 0.75 产能总计 1.28 2.53 3.57 3.85 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 成本上升拖累电机业绩，技术改造拉动未来预期。2022H1公司电机总营收达5.22亿元，同比-36.13%，其中，传统电机、伺服电机、军工电机业绩均有所下降，而其他电机业绩有大幅提升，同增90.76%。电机业绩降低的主要原因，在于大宗商品价格的持续上涨导致的原料成本加重，以及疫情反复带来的产品需求不稳定。公司计划三年内对现有电机产业进行技术改造，提升智能制造水平和产能，让产品更具市场竞争力，从而提高市场占有率，预期未来电机业绩将有所增长。 图表3：营业收入变化情况（亿元）图表4：归母净利润变化情况（亿元） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 201720182019202020212022H1 20.00 33.65 30.17 29.82 25.95 27.10 18.44 13.48 2.81 3.86 0.14 201720182019202020212022H1 -16.60 -20.24 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表5：销售净利率变化情况图表6：净资产收益率ROE变化情况 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 50.00% 201720182019202020212022H1 201720182019202020212022H1 0.00% -50.00% -100.00% -150.00% 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司电机业务处于国内领先水平，市场预期不断增强；锂盐项目充满潜力，资源丰富，技术储备充足，且进行了多项远期布局，因此我们预计2022-2024年公司营业收入分别为74.52亿元、102.46亿元、122.76亿元，归母净利润分别为32.87亿元、46.48亿元、56.41亿元，对应EPS分别为1.93元、2.72元、3.31元，对应PE分别为11.59倍、8.2倍、6.75倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2982.287452.3710246.3112275.58 增长率(%) 61.73% 149.89% 37.49% 19.80% EBITDA（百万元）730.903908.195550.096714.63 归属母公司净利润（百万 385.773287.364647.745641.00 元）增长率(%) 2592.71% 752.16% 41.38% 21.37% EPS(元/股) 0.23 1.93 2.72 3.31 市盈率（P/E） 90.26 11.59 8.20 6.75 市净率（P/B） 18.13 3.73 2.51 1.63 EV/EBITDA 49.80 9.73 5.67 4.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目投产不及预期 行政干预锂价 疫情影响反复 原材料价格持续走高 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 399.26 1324.02 7079.71 1459.24 净利润 384.97 3287.36 4647.74 5641.00 折旧摊销 178.16 55.92 93.45 91.70 营运资金变动 -364.46 -2004.04 2349.81 -4259.92 其它 200.60 -15.21 -11.29 -13.54 投资活动现金流 -124.40 -315.36 -330.35 -329.40 资本支出 -133.58 -314.87 -330.69 -329.40 投资变动 9.15 -0.49 0.33 0.00 其他 0.03 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -47.93 -173.15 -124.32 -116.26 银行借款 1605.39 -70.52 -74.61 -69.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -50.45 0.00 0.00 其他 -1653.32 -52.18 -49.71 -47.27 现金净增加额 226.50 835.51 6625.04 1013.58 期初现金余额 190.71 417.20 1252.72 7877.75 期末现金余额 417.20 1252.72 7877.75 8891.33 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3071.71 9993.03 14423.58 20437.44 货币资金746.41 1721.68 8206.96 9220.54 应收及预付593.73 3307.09 1649.90 4201.90 存货655.66 733.68 1154.65 1045.82 其他流动资产1075.91 4230.58 3412.06 5969.18 非流动资产2357.99 2684.82 2982.72 3281.23 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1547.02 1798.47 2013.66 2231.57 在建工程101.43 101.43 101.43 101.43 无形资产342.18 436.73 529.19 620.84 其他长期资产367.37 348.20 338.45 327.39 资产总计5429.70 12677.86 17406.30 23718.67 流动负债3220.88 4494.88 4715.34 5386.71 短期借款1569.87 1499.35 1424.74 1355.74 应付及预收1328.98 2541.65 2659.96 3300.90 其他流动负债322.03 453.88 630.64 730.07 非流动负债221.73 221.73 221.73