2022年半年度业绩点评：历史最佳半年度业绩，期待自有锂矿放量

中矿资源（002738.SZ）2022年半年度业绩点评 历史最佳半年度业绩，期待自有锂矿放量2022年08月25日 事件：8月23日公司发布2022年半年报。2022上半年，公司实现营收 34.11亿元，同比增长290%，归母净利润13.22亿元，同比增长664%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长680%。2022Q2实现营收15.63亿元，同比增长210.27%，环比减少15.4%；归母净利润5.47亿元，同比增长499%，环比减少29%；扣非净利润4.99亿元，同比增长456%，环比减少35%。 分析与判断： 转型推升成长，锂原料短缺业绩短期承压。1）营收与毛利：Q2锂板块营收占比79.6%，毛利占比86%，充分体现公司聚焦锂电新能源战略规划的成功2022上半年在公司自有矿山原料尚未到港的情况下，锂盐板块毛利率仍高达50.79%，我们预计随着下半年公司自有锂精矿的到港，毛利率或将大幅上行。2）产品价格：2022上半年锂盐价格全面上行。据亚洲金属，电池级碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价达44.7万元/吨；电池级氢氧化锂价格由年初的21.1万元/吨上涨至47.75万元/吨，上半年氢氧化锂均价达42.17万元/吨；氟化锂价格由年初的44.4万元/吨上涨至80万元/吨，上半年氟化锂均价达74万元/吨。锂盐价格大幅上涨推动公司业绩增长。3）自有资源：Bikita矿山稳定运营。公司自2022年2月份收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，上半年共生产31,806吨透锂长石精矿，预计陆续到港之后将对业绩形成稳定贡献。4）其他：公司收到参股公司PSC的现金分红7295万元，投资收益同比增加超8000万元。 锂盐冶炼产能大幅扩张，配套锂资源产能同步释放，未来业绩可期。（1）公司在电池级锂盐的布局方面，目前拥有1.5万吨电池级氢氧化锂产能以及1万吨电池级碳酸锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底该项目建成，整体电池级锂盐产能达到6万吨/年。 （2）公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（Li2O4.3%）9万吨，扩建120吨项目完成后新增9万吨透锂长石9万吨和混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）6.7万吨产能；新建200万吨项目可年均产出锂辉石精矿（Li2O5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。公司 2023年合计将拥有332万吨/年锂矿处理产能，可充分满足6万吨锂盐供应。 投资建议：考虑到公司锂盐冶炼产能快速扩张，锂精矿扩产进展顺利，锂资源自给率显著提升，我们预计2022-2024年归母净利为32.98/45.97/73.38亿元，对应8月25日收盘价的PE分别为13/9/6X，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,394 8,528 11,296 18,348 增长率（%） 87.7 256.2 32.5 62.4 归属母公司股东净利润（百万元） 558 3,298 4,597 7,338 增长率（%） 220.3 490.8 39.4 59.6 每股收益（元） 1.22 7.20 10.04 16.02 PE 78 13 9 6 PB 10.6 4.3 3.0 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月25日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：91.59元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 电话：021-80508866 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张航 执业证书：S0100522080002 电话：13148188873 邮箱：zhanghang@mszq.com 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）事件点评：从冶炼到资源的蜕变-2022/05/24 2.中矿资源（002738.SZ）事件点评：携手盛新，勘探技术与资金的完美结合-2022/05/10 3.中矿资源（002738.SZ）2021年年报及20 22年一季报点评：量价齐升业绩亮眼，铯铷全球龙头进入锂盐成长快车道-2022/04/284.中矿资源（002738）事件点评：收购津巴布韦锂矿，锂资源保障再下一城-2022/02/095.中矿资源（002738）业绩预告点评：铯铷盐全球龙头，锂盐产品量价齐升-2022/01/16 目录 1事件：公司发布2022半年报分析3 2分析：转型推升成长，原料短期承压3 2.12022半年度业绩：转型推升成长，原料短期承压3 2.22022Q2业绩：环比短期承压，未来增长可期5 3Bikita+Tanco，成熟在产矿山铸就深厚护城河6 3.1Bikita锂矿：开采历史悠久，资源禀赋优异7 3.2Tanco锂矿：锂钽资源丰富，露天开采扩产推进中9 4资源自给率大幅提升，配合锂盐产能放量9 5盈利预测与投资建议11 6风险提示12 插图目录14 表格目录14 1事件：公司发布2022半年报分析 公司发布2022年半年报。2022上半年，公司实现营收34.11亿元，同比增长290%，归母净利润13.22亿元，同比增长664%，扣非归母净利润12.74亿元，同比增长680%。2022Q2实现营收15.63亿元，同比增长210.27%，环比减少15.4%；归母净利润5.47亿元，同比增长499%，环比减少29%；扣非净利润4.99亿元，同比增长456%，环比减少35%。最终业绩处于业绩预告中值。 图1：2022H1公司营收同比增加290%图2：2022H1公司归母净利润同比增加664% 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 归母净利（万元）扣非归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q2公司营收同比增加210%图4：2022Q2公司归母净利润同比增加499% 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元） 季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2分析：转型推升成长，原料短期承压 2.12022半年度业绩：转型推升成长，原料短期承压 公司起家于地质工程技术服务，具体包括固体矿产勘查工程技术服务和地基基础工程施工服务，并致力于成为全球锂电新能源材料领先企业，主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂产品。 营收与毛利：Q2锂板块营收占比79.6%，毛利占比86%，充分体现公司聚 焦锂电新能源战略规划的成功2022上半年在公司自有矿山原料尚未到港的情况下，锂盐板块毛利率仍高达50.79%，我们预计随着下半年公司自有锂精矿的到港，毛利率或将大幅上行。 分子公司：全资子公司东鹏新材2022上半年实现营收29.97亿元，同比增长 573%，净利润12.17亿元，同比增长576%。全资子公司中矿稀有2022上半年实现营收2.77亿元，同比增长2.21%，净利润0.62亿元，环比减少40%。 Bikita矿山稳定运营，待下半年发运国内。公司自2022年2月份收购管理 矿山后充分释放其已有生产能力，上半年共生产31,806吨透锂长石精矿，预计将陆续到港，为公司贡献可观利润。 产品价格：2022上半年锂盐价格全面上行。碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨；氢氧化锂价格由 年初的21.1万元/吨上涨至47.75万元/吨，上半年氢氧化锂均价上涨至42.17万 元/吨；氟化锂价格由年初的44.4万元/吨上涨至80万元/吨，上半年氟化锂均价 上涨至74万元/吨。锂盐价格皆有大幅上涨。 图5：2017-2022H1公司分产品营收（单位：万元）图6：2022H1锂盐营收占比达到79.8% 铯铷盐锂盐固体矿产勘查技术服务国际贸易 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 铯铷盐锂盐固体矿产勘查技术服务国际贸易 20152016201720182019202020212022H1 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2022H1公司毛利大幅提升图8：2022H1公司毛利率为50.56% 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 铯铷盐锂盐固体矿产勘查技术服务国际贸易 80% 60% 40% 20% 总毛利铯铷盐锂盐固体矿产勘查技术服务国际贸易 0 20152016201720182019202020212022H1 0% 20152016201720182019202020212022H1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：2022H1公司锂盐毛利占比达80.2%图10：2022H1公司存货价值提升 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 铯铷盐锂盐固体矿产勘查技术服务国际贸易 0%20%40%60%80%100% 存货(万元）流动总资产（万元） 总资产（万元）存货占流动资产比例（右存货占总资产比例（右轴） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.22022Q2业绩：环比短期承压，未来增长可期 2022Q2，公司归母净利润同比实现大幅增长，但环比出现下降。环比看，归母净利润的减少主要源于毛利的减少，毛利的减少主要是因为原料锂精矿价格大幅上行。环比主要增利点在所得税（+0.88亿元）、其他/投资收益（+0.74亿元）、减值损失回补（+0.28亿元）、公允价值变动（+0.03亿元）以及营业外利润（+0.03亿元）；主要减利点在毛利（-3.82亿元）、费用和税金（-0.41亿元）、少数股东权益（-0.01亿元）。 同比看，2021Q2，锂盐价格有所回升但仍处于历史低位，归母净利润的增长同样来源于毛利的增长，锂盐价格以及产线量都有比较大幅的增长。同比主要增点在毛利（+4.54亿元）、其他/投资收益（+0.77亿元）、减值损失（+0.22亿元）、公允价值变动（+0.03亿元）以及营业外利润（+0.03亿元）；主要减利点在费用和税金（-0.57亿元）、所得税（-0.44亿元）、少数股东权益（-0.0