建材行业2022年中报业绩前瞻：行业盈利有所承压，下半年景气改善值得期待

多因素致行业盈利承压，下半年有望获得一定修复。2022年上半年，行业多数企业盈利有所承压，从披露完毕的业绩预警情况来看，业绩实现正增长的企业占比约24.4%，业绩下降和亏损的企业占比75.6%。分板块来看，业绩实现增长的企业主要为玻纤板块，主因产品价格同比上涨，部分企业产能释放提升产品销量；业绩下降的板块中，水泥、玻璃、消费建材等均呈现不同程度的利润负增长或亏损，主要原因包括：①受疫情影响，项目施工进度放缓或延后，同时，部分区域物流受阻，整体产品需求下降，周期建材价格下行；②原燃材料价格上涨，部分消费建材板块产品进行了提价，但成本传导仍需时日；③受房地产政策调控影响，部分房企信用风险增加、现金流承压，需求减少的同时，企业主动收缩部分风险较大的房企客户订单，B端业务受影响相对更加明显。 尽管当前行业各子板块出现不同程度的盈利承压，但前期政策持续积累下，下半年基建项目充足，房地产政策持续转暖，各地因城施策，在疫情管控逐步缓解的背景下，下半年行业需求有望获得一定支撑。同时，近期原燃材料价格已初现回调迹象，企业成本端压力有望得到一定释放，部分前期进行产品提价的企业有望获得更高业绩弹性，下半年行业整体盈利水平有望获得一定修复。 周期再均衡，行业景气改善可期。玻纤：短期供应端压力或将有所增加，但下半年整体冲击可控；随着疫情影响减弱、复工复产加速，加上南方雨季逐步结束、传统旺季到来，上半年风电、汽车等领域被滞后的需求有望加速回补，叠加出口带来的增量贡献，玻纤需求端有韧性，看好玻纤需求中长期向上有支撑，景气周期持续性或有望超预期。水泥：目前多地仍延续错峰计划，部分执行较好的区域已出现提价行为，随着高温多雨天气的逐步缓解，行业需求有望逐步恢复；展望下半年，前期持续加码的“稳增长”有望持续落地，同时，疫情管控逐步缓解，下半年水泥需求有望获得集中释放，“金九银十”旺季表现值得期待。玻璃：在价格下降、成本高企、库存高位的背景下，近期企业盈利状况进一步承压，市场部分到期产能冷修意愿增强，缓解局部供需压力；前期全国多地地产政策出现边际放松，“保交楼”之下的竣工端修复情况仍然值得关注，建议关注下半年行业供需边际变化情况。 风险提示：项目建设进度低于预期；成本增加超预期；疫情反复。 投资建议：重申“处变守定，行稳向新”。重申我们2022年中期策略《处变守定，行稳向新》观点，虽然上半年宏观经济修复仍有反复，且房地产行业震荡余波未了，但“稳增长”政策持续加码，基建政策持续发力，地产政策维稳信号明确，近期前端数据改善信号已现，行业运行触底回暖可期，因此我们看好建材板块下半年的景气改善。投资方面建议关注：1）地产产业链复苏机会：推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、兔宝宝、伟星新材；2）周期再均衡，把握风光电相关投资机会：推荐中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、旗滨集团、南玻A；3）关注新材料及其他细分成长领域：推荐光威复材、海洋王、铝模板行业。 表 ..............................................................................................................1：2022年建材行业中报业绩预警情况 多因素致行业盈利承压，下半年有望获得一定修复 原燃材料价格中枢上行，板块盈利指标快速回落 水泥：今年上半年，动力煤价格中枢较去年同期上升明显，其中一季度价格涨幅较大，主要由于受煤炭出口大国印尼出口禁令、国际政治局势动荡带动能源价格上升、国内复工复产推动需求释放等因素；二季度后，相关部门密集召开座谈会，约谈企业和通报相关情况，随着保供稳价政策的推进，动力煤价格继续下行并保持区间震荡。整体来看，上半年动力煤价格快速上涨后，于3月份见顶回落，平均价格中枢较去年同期提高56.6%。受水泥价格下行和成本端上行的双重因素影响，上半年水泥盈利指标水泥煤炭价格差呈现持续快速下降趋势，但因今年年初水泥价格处于历史高位，因此整体水泥煤炭价格差中枢较去年同比仅小幅下降4.3%。 玻璃：上半年新建光伏玻璃生产线陆续投产，同时浮法玻璃生产线冷修意愿相对有限，纯碱需求表现良好，价格自春节复工后稳步上涨，上半年累计上涨16.5%至3064元/吨，价格中枢较去年同期提高61.7%。受俄乌冲突等因素影响，今年以来能源价格大幅攀升，原油价格创十年新高，天然气价格保持上涨，玻璃核心燃料石油焦和LNG天然气价格上半年累计涨幅分别达56.2%和25.7%，价格中枢分别较去年上半年提高125%和69.1%。在原燃材料的大幅上涨和玻璃价格下行的共同作用下，浮法玻璃行业盈利水平持续快速下行，上半年盈利中枢较去年同期下降约六成左右，行业成本管控不佳的中小企业已出现亏损。 图1：2022年上半年动力煤价格中枢大幅提升 图2：2022年水泥煤炭价格差持续回落 图3：重质纯碱全国主流平均价（元/吨） 图4：石油焦现货平均价（元/吨） 图5：天然气价格今年以来持续提升（元/吨） 图6：浮法玻璃行业盈利水平今年以来持续下行 多因素致行业盈利承压，玻纤板块表现较优 目前建材行业企业年报业绩预警已披露完毕，目前已公布业绩预警的公司共有45家，整体来看，行业多数企业上半年盈利有所承压。从业绩预警类型来看，业绩预增和略增的企业分别为6家（占比13.3%）和5家（占比11.1%），其余均为业绩下降或亏损，其中业绩略减和预减的企业分别为2家（占比4.4%）和14家（占比31.1%），业绩出现首亏和续亏的企业分别为15家（占比33.3%）和3家（6.7%）。 从业绩增速的上限拉看，业绩增幅超过100%、增幅50%~100%和增幅0-50%（包括0）的公司分别为3家/3家/6家，合计占比26.7%；负增长的公司合计占比73.3%，其中降幅超过100%的有17家，占已披露业绩预警的比重37.8%，降幅50%-100%和降幅0-50%的企业分别为10家（占比22.2%）和6家（13.3%）。 分板块来看，业绩实现增长的企业主要为玻纤板块，主因产品价格同比上涨，部分企业产能释放提升产品销量；业绩下降的板块中，水泥、玻璃、消费建材等均呈现不同程度的利润负增长或亏损，主要原因包括：①受疫情影响，项目施工进度放缓或延后，同时，部分区域物流受阻，整体产品需求下降，周期建材价格下行；②原燃材料价格上涨，部分消费建材板块产品进行了提价，但成本传导仍需时日；③受房地产政策调控影响，部分房企信用风险增加、现金流承压，建材需求减少的同时，企业主动收缩部分风险较大的房企客户订单，B端业务受影响相对更加明显。 展望下半年，尽管当前行业各子板块出现不同程度的盈利承压，但前期政策持续积累下，下半年基建项目充足，房地产政策持续转暖，各地因城施策，在疫情管控逐步缓解的背景下，下半年行业需求有望获得一定支撑。同时，近期原燃材料价格已初现回调迹象，企业成本端压力有望得到一定释放，部分前期进行产品提价的企业有望获得更高业绩弹性，下半年行业整体盈利水平有望获得一定修复。 图7：2022年中报业绩预警中各类型的数量 图8：2022年中报净利润增速占比分布 表1：2022年建材行业中报业绩预警情况 表1：2022年建材行业中报业绩预警情况 周期再均衡，行业景气改善可期 玻纤：供需博弈，景气周期持续性或有望超预期 22Q1欧洲能源危机导致海外供应不足、产品价格远高于国内，在出口景气持续强劲提振下，粗纱整体延续去年以来的高景气，价格高位坚挺；Q2以来受疫情等因素影响，国内需求释放不及预期，叠加新增产能投放，库存持续增加，价格承压回落。截至6月末，主流产品缠绕直接纱价格5600-6000元/吨，较年初降幅250-500元/吨，均价5850元/吨，较年初下降约-5.6%,合股纱产品降幅相对明显，其中板材、毡用产品较年初下降超17%。 电子纱自21Q4开始调整，从高位17000元/吨快速回落至21年底的14500元/吨水平，2022年以来延续下行趋势，在PCB下游开工有限且疫情反复影响下进一步下探至8500-9000元/吨，基本贴近成本线附近，个别企业已跌至成本水平；5月以来受益局部供应减量，价格呈现小幅反弹，月内涨幅300-500元/吨，6月延续小幅提涨，涨幅300-800元/吨。截至6月末，G75主流价格9500-9600元/吨，较年初下降约35%，电子布主流报价3.8元/米（年初6.0元/米）。 目前，国内玻纤市场供需表现整体仍偏弱，库存进一步增加，截至6月末重点企业库存44.7万吨，同比增加23.1万吨（+107%），环比增加5.4万吨（+13.8%）。 从供给端来看，随着近期新建产线点火投产，供应增加趋势基本确定，短期供应端压力或将有所增加，但下半年仍有投产预期的生产线主要集中在年末点火，前期集中释放产能有望逐步消化，同时考虑到能耗双控影响以及冷修动态调节，预计下半年整体冲击可控。从需求端来看，随着疫情影响减弱、复工复产加速，加上南方雨季逐步结束、传统旺季到来，预计需求端有望逐步恢复，上半年风电、汽车等领域被滞后的需求有望加速回补，叠加出口带来的增量贡献，玻纤需求端有韧性，看好玻纤需求中长期向上有支撑，景气周期持续性或有望超预期。 图9：国内部分主流企业缠绕直接纱价格 图10：国内主流缠绕直接纱均价同期对比 图11：国内部分主流企业G75电子纱价格 图12：国内主流G75电子纱均价同期对比 图13：国内重点池窑企业库存 图14：国内重点池窑企业库存同期比较 水泥：把握需求释放窗口，行业再均衡可期 受疫情多点扩散和复发、地产项目资金紧张、局部天气不利等多重因素影响，上半年水泥行业需求启动缓慢且表现不及预期，出货情况在二季度传统旺季显著低于往年同期。今年上半年，全国水泥产量9.77亿吨，同比下降15%，由于水泥库存持续增加且处于同期最高位，因此实际水泥销量降幅比产量降幅更大。出货率情况方面，在今年二季度后，全国平均水平基本维持在6成左右，较往年旺季水平低2成左右，导致库存持续攀升，截至6月末，全国水泥平均库容比为74.1%，同比提高11.8个百分点。 图15：2022年上半年全国水泥产量同比下降15% 图16：2022年单月全国水泥产量持续同比负增长 图17：全国水泥平均库容比二季度后持续积累至高位 图18：全国水泥出货率二季度后明显低于往年同期 受需求复苏节奏缓慢影响，水泥行业今年上半年整体运行承压。尽管1-2月，全国进一步加强错峰生产力度，行业价格维持稳定，但随着春节过后，全国多地轮流出现疫情反复和扩散，区域管控严格，道路运输不畅，同时，社会资金紧张问题尚未完全解决，尽管多地企业通过延长错峰时间缓解供需压力，但今年传统旺季水泥价格推涨难度显著加大，高库存下行业竞争有所加剧，价格在5月份后持续回落至今。截至6月末，全国高标水泥平均价为436.2元/吨，同比下降1.5%，较年初以来下降15.44%。 图19：全国水泥平均价格走势（元/吨） 图20：各年同期水泥价格走势比较（元/吨） 短期来看，供给端方面，各地区仍将延续错峰生产计划，缓解当前高库存压力，部分执行较好的区域已出现提价行为，需求端方面，随着高温多雨天气的逐步缓解，下游施工条件有望获得改善，行业需求有望得到逐步恢复。展望下半年，随着前期“稳增长”政策的持续加码和逐步落地，疫情管控的逐步缓解，下半年水泥需求有望获得集中释放，“金九银十”旺季表现值得期待，行业运行有望获得明显提振。中长期来看，在“双碳”目标指引下，水泥企业积极推进产业升级转型，加大投资力度，龙头企业率先从各方面探索新的发展思路和第二成长曲线，未来发展值得期待。 玻璃：行业运行先扬后抑，关注供需边际改善 今年上半年，浮法玻璃行业运行整体呈现先扬后抑的走势。一季度，市场表现淡季不淡，受中下游贸易商、加工商提前备货，以及生产线冷修影响，浮法企业库存出现较为罕见的淡季下降趋势，春节前后价格出现淡季持续上涨趋势，但实际