2022年中报点评：锂盐业务量价齐升，锂矿扩产值得期待

天华超净（300390）2022年中报点评 / 锂盐业务量价齐升，锂矿扩产值得期待 挖掘价值投资成长 2022年09月30日 / 【投资要点】 8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司营业收入77.76亿元，同比+443.2%；归母净利润35.12亿元，同比+1023.4%；扣非归母净利润35.01亿元，同比+1229.7%。其中2022年Q2公司营业收入 43.88亿元，同比+474.8%，环比+29.5%；归母净利润19.93亿元，同比+1097.5%，环比+31.3%。实现扣非归母净利润19.88亿元，同比 +1207.62%，环比+31.5%。 锂价持续上涨，助力利润爆发：公司2022H1实现营业收入77.76亿元，同比+443.2%。锂电材料的业绩增长，是公司半年业绩表现良好的主要原因。锂电材料的主要的利润拉动力在于锂价上涨，公司主要产品氢氧化锂价格自2021年末以来一路走高，在2022年3月突破50万元/吨，目前仍在高位徘徊。预计下半年电池级氢氧化锂价格将继续维持高位，极大地提振了公司下半年利润增长的底气。 16万吨锂盐在建，未来产能释放值得期待：公司积极扩张锂盐现有产 能，目前一期2万吨产能已达产，二期2.5万吨2022年4月已投产， 预计今年有效产能将达到4.25万吨。子公司宜宾伟能锂业2.5万吨 锂盐项目预计于年内投产，江安伟能锂2.5万吨业氢氧化锂项目预计 2024年6月建成，甘眉6万吨氢氧化锂项目分两期建设，预计2024 年年底建成。所有项目全部达产后，预计2025年末将建成16万吨氢氧化锂产能，年复合增速为37.32%。目前，新能源产业链下游仍保持强劲增长势头，对锂盐的需求不断扩张，公司未来锂盐产销仍有很大上升空间。 4大锂矿产能攀升，加速全球资源布局：报告期内，公司在全球范围 内陆续布局锂资源项目。据公司公告，目前公司在海外有4大锂矿供应基地：(1)AVZMineralsLimited：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，公司锂精矿合计包销量将达100-105万吨，基本满足未来产能规划；（2）PremierAfricanMineralsLimted：开发津巴布韦的Zulu锂钽项目，获得50%锂精矿包销权。产量预计至约4.8万吨/年SC6.0。（3）GlobalLithiumResourcesLimited：开发澳大利亚的MLBP和Manna项目，目前正在勘探；（4）QXRESOURCESLINITED：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目，每年可获得锂精矿产量的30%。随着公司自有锂矿的逐渐投产，公司将利用产业链优势，进一步降本提利。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 11.54% -1.37% -14.29% -27.21%9/2911/291/293/295/297/299/29 -40.12% -53.04% 天华超净沪深300 基本数据 总市值（百万元)39508.94 流通市值（百万元)28718.59 52周最高/最低（元）124.00/48.67 52周最高/最低（PE）152.34/9.45 52周最高/最低（PB）56.53/8.92 52周涨幅（%）-27.65 52周换手率（%）1017.49 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 图表1、近三年净利润和毛利率 4,000 80 3,500 70 3,000 60 2,500 50 2,000 40 1,500 30 1,000 20 500 10 0 0 2019202020212022H1 归母净利润(百万元) 销售毛利率(%) 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表2、锂盐产品产能规划 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 资源名称 资源名称 产能（万吨） 天宜一期（75%） 2 2.5 2.5 2.5 2.5 天宜二期（75%） 0 2.5 2.5 2.5 2.5 甘眉四川天华时代 氢氧化锂 0 0 1 3 6 宜宾伟能锂业（75%） 0 0 2.5 2.5 5 氢氧化锂合计 2 5 8.5 10.5 16 宜春碳酸锂（10%）0 0 5 5 10 碳酸锂合计 碳酸锂 0 0 5 5 10 LCE合计 LCE 2.27 5.68 14.66 16.93 28.18 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司集中资源耕耘新能源锂电材料，同时在防静电超净技术产品和医疗器械领域有所布局。随着锂价和锂盐产品需求量的上涨，公司业绩在2022年上半年迎来了巨额增长。根据公司现有规划，未来公司锂盐产能建设进程稳步推进，待海外项目逐渐勘探完毕并投产，锂资源自给的优势将逐渐显现。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为154.15亿元、260.95亿元、285.97亿元；归母净利润分别为43.89亿元、57.56亿元、66.31亿元，对应EPS分别为7.46元、9.79元、11.28元，对应PE分别为10.06倍、7.67倍、6.66倍。鉴于公司未来发展前景良好，且成长明确，竞争力突出。我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3397.5615414.5326095.2328596.56 增长率(%) 158.73% 353.69% 69.29% 9.59% EBITDA（百万元）1551.555434.047409.728558.91 归属母公司净利润（百万 910.704389.265756.176630.99 元）增长率(%) 218.44% 381.97% 31.14% 15.20% EPS(元/股) 1.59 7.46 9.79 11.28 市盈率（P/E） 50.94 10.06 7.67 6.66 市净率（P/B） 14.56 6.02 3.37 2.24 EV/EBITDA 30.40 7.98 5.08 3.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争风险 应收账款风险 项目投产不及预期风险 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 180.48 1149.85 5442.05 7035.64 净利润 1251.04 4770.94 6641.36 7698.38 折旧摊销 101.48 154.54 175.04 195.04 营运资金变动 -1199.37 -3566.08 -960.97 -446.12 其它 27.33 -209.55 -413.38 -411.66 投资活动现金流 -772.92 -22.94 284.19 285.53 资本支出 -793.42 -271.97 -133.22 -105.56 投资变动 11.77 10.47 13.69 16.78 其他 8.74 238.56 403.72 374.31 筹资活动现金流 770.76 -347.73 -56.29 -56.29 银行借款 1342.44 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 795.85 0.00 0.00 0.00 其他 -1367.53 -347.73 -56.29 -56.29 现金净增加额 176.86 779.19 5669.95 7264.88 期初现金余额 219.97 396.83 1176.01 6845.97 期末现金余额 396.83 1176.01 6845.97 14110.84 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产3309.01 11782.36 20785.05 28118.57 货币资金1097.84 1877.03 7546.98 14811.85 应收及预付765.17 4476.80 4654.41 6338.01 存货1231.98 4659.80 7355.90 5816.37 其他流动资产214.01 768.73 1227.76 1152.34 非流动资产2946.69 3091.39 3115.52 3119.68 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产965.94 1111.40 1136.36 1141.32 在建工程657.47 657.47 657.47 657.47 无形资产108.47 108.47 108.47 108.47 其他长期资产1214.81 1214.05 1213.22 1212.42 资产总计6255.69 14873.75 23900.57 31238.25 流动负债1993.23 6131.78 8517.25 8156.55 短期借款738.03 738.03 738.03 738.03 应付及预收718.67 3949.04 5205.73 4673.63 其他流动负债536.53 1444.72 2573.50 2744.89 非流动负债198.12 198.12 198.12 198.12 长期借款55.78 55.78 55.78 55.78 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债142.34 142.34 142.34 142.34 负债合计2191.35 6329.91 8715.37 8354.67 实收资本582.88 582.88 582.88 582.88 资本公积811.48 811.48 811.48 811.48 留存收益1368.47 5466.29 11222.47 17853.46 主要财务比率 归属母公司股东权3243.44 7341.27 13097.44 19728.44 少数股东权益820.90 1202.57 2087.76 3155.14 负债和股东权益6255.69 14873.75 23900.57 31238.25 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入3397.56 15414.53 26095.23 28596.56 营业成本1661.47 8447.40 16236.71 17428.55 税金及附加15.32 109.56 175.39 185.34 销售费用38.55 430.56 621.55 660.89 管理费用143.21 785.56 1274.98 1385.27 研发费用52.49 449.30 703.85 737.14 财务费用37.75 34.33 18.75 -94.65 资产减值损失-7.23 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.47 0.00 0.00 0.00 投资净收益4.06 237.80 402.89 373.50 资产处置收益28.87 27.63 66.28 93.90 其他收益19.42 87.36 151.94 164.51 营业利润1469.59 5510.61 7685.11 8925.93 营业外收入3.61 2.17 2.46 2.56 营业外支出2.62 1.78 1.97 2.01 利润总额1470.58 5511.01 7685.60 8926.47 所得税219.54 740.07 1044.24 1228.10 净利润1251.04 4770.94 6641.36 7698.38 少数股东损益340.35 381.68 885.19 1067.38 归属母公司净利润910.70 4389.26 5756.17 6630.99 EBITDA1551.55 5434.04 7409.72 8558.91 至12