逆境显韧性，行业引领者降本增效抵御周期

事件：8.31日公司发布中期业绩报告，22H1实现营收1842.58亿元，同比+0.25%；归母净利润77.91亿元，同比-48.36%；扣非归母净利润73.11亿元，同比-49.8%。其中二季度业绩逆势增长，22Q2实现营收979.97亿元，同比-2.71%，环比+13.61%；归母净利润40.59亿元，同比-58.26%，环比+8.76%；扣非归母净利润38.18亿元，同比-59.24%，环比+9.30%。 “百千十”产品发力：公司上半年完成铁产量2310万吨，钢产量2522万吨，钢材销量2409万吨，同比下降5%。积极推进“百千十”差异化战略落地，上半年“百千十”产品实现销售1228万吨，占总销量51%，其中取向硅钢销量同比增长11.2%；新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长43%。 见本增效显著，经营指标跑赢行业：2022上半年钢铁行业进入弱周期，需求下滑叠加疫情反复，钢铁行业经营环境严峻，国内钢企经营效益同比普遍出现较大幅度下滑。 根据中国钢铁工业协会统计数据显示，2022年上半年，会员钢铁企业实现营业收入33 390亿元，同比下降4.65%；利润总额1034亿元，同比下降55.47%。在此背景下，宝钢攻坚克难，通过“经济料”替代“精致料”、向上下游传导成本压力等创新举措，打开了降本增效空间，上半年实现成本削减56.23亿，其中经济料使用实现降本16.8亿元，矿石采购模式优化、煤炭资源优化等方面改革取得显著成效。上半年公司利润跑赢行业8%，吨钢利润位居行业前列。 绿色低碳、高附加值项目建设有序进行：公司在建项目主要包括：1）东山基地氢基竖炉系统项目。该项目拟建设1座年产100万吨CDRI氢基竖炉试验生产线，项目已于今年2月开工，预计2023年底建成。2）宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目。 该项目将新建高牌号无取向硅钢产线。目前项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，计划2023年2月底开始全线热负荷试车。此外，公司还计划在宝山基地建设年产能60万吨的二高线产线，以进一步发挥宝山基地线材品牌优势，形成规模效益，提升线材产品综合竞争力。目前项目已立项，正在办理外部审批手续并开展初步设计等工作。 投资建议：，随着国内疫情逐步得到控制以及国家稳增长政策落地，下半年尤其是四季度市场需求有望触底修复，钢材价格及吨钢盈利将小幅反弹。考虑到原材料价格持续高位并对钢价形成支撑，我们上调钢材价格假设与成本假设。此前预计2022-23年归母净利润为161/195亿元，现将2022-24年归母净利润上调为178/259/298亿元，对应PE为6.7/4.6/4.0倍，维持“增持“评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加、产能投放不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：利润拆分表 图表2：盈利预测