社会服务业行业研究：龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖

周观点及投资建议 上半年疫情反复导致社服整体受负面冲击， 酒店/餐饮/景区收入端分别+15%/-4%/-47%、净利分别-38%/-88%/-433%，经营杠杆较高导致各板块利润降幅大于收入，其中酒店因海外上修对冲及隔离酒店、降本增效而表现稍好，景区则在异地出行受限情况下磨底。 酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。2Q22龙头RevPAR较19年恢复度高于中国内地整体，海外Q2欧洲出行消费上修加速，复星旅文、锦江卢浮、华住DH受益。拓店方面，锦江Q2逆势扩张、环比加速，华住经济型、中档品牌转为区域总部主导，精益增长战略下加速下沉；国内连锁酒店龙头经营表现领先行业、竞争格局持续改善，预计高端度假疫情好转后弹性充足。 餐饮：个股表现存分化，关注成长与反转。品牌餐饮中，瑞幸咖啡新品推广、门店下沉成功，逆势增长近80%，Non-gaap净利扭亏；UE模型高效的快餐/休闲餐经营韧性凸显；行业关店调整仍在继续，海底捞啄木鸟计划初见成效；正餐宴请受冲击大，但延迟消费预计下半年旺季弹性大；部分餐饮+食品型企业受益政府保供、预制菜/速冻居家消费需求增加而受影响较小。 景区：业绩再触底，把握项目优质标的反弹机会。Q2疫情波及范围广，影响程度深 ， 对景区行业造成严重打击 ， 人工/自然景区收入同比下降44%/72%，仅恢复至19年同期的38%/21%，行业上半年无盈利企业。部分公司于重压下苦练内功，下半年暑期旅游旺季+跨省游放开+景区多种优惠引流政策落实，关注景区触底反转。 社服数据跟踪：近期全国部分地区疫情存在反复扰动，各线城市外卖运力恢复强度增长缓慢、商户复工强度较过往有小幅下滑。截至8月27日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的111%/140%/144%/107%左右水平。8月下旬部分地区再受疫情扰动影响，代表连锁品牌餐饮需求在全国范围内小幅下滑，上海/深圳截至8月28日分别恢复至去年同期的约96%/67%。 投资建议：酒店疫后供给出清+竞争格局改善逻辑清晰，静待需求进一步上修，连锁龙头推荐华住集团，关注锦江酒店，高端休闲度假需求修复更快、业绩弹性足，推荐复星旅游文化；餐饮优选疫后复苏+自身成长力强品牌，推荐九毛九、海伦司。 数据及公告跟踪 行情回顾 ：上周 （2022/8/29~2022/9/2） 沪深300、 恒生指数分别跌2.0%、跌3.6%、社会服务（申万）跌0.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨2.6%、跌2.0%，酒店A股、港股指数分别跌5.7%、跌7.5%，景区指数跌1.7%。 行业新闻：1）8月中国酒店市场新签约项目82家，其中君澜酒店签约8个项目。2）疫情再度散发，成都、深圳等城市承压。3）丽呈战略增资东谷。 重点公司公告：中期业绩发布完毕；锦江酒店拟申请在瑞交所上市。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。 1、2022半年报总结：龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖 上半年疫情反复导致社服整体受负面冲击，酒店/餐饮/景区收入端分别+15%/-4%/-47%、净利分别-38%/-88%/-433%，经营杠杆较高导致各版块利润降幅大于收入，其中酒店因海外上修对冲及隔离酒店、降本增效而表现稍好，景区则在异地出行受限情况下磨底。 酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。国内酒店经营恢复仍与疫情波动强相关，本轮疫情反复影响约28省，拆解来看ADR 在中高端化趋势中相对稳定，OCC为影响RevPAR恢复要因。海外方面，各国出行政策边际放松，截至2022年6月底全球共55个国家取消新冠疫情相关限制。从经营端来看，国内2Q22华住/锦江/首旅/君亭RevPAR为19年同期68.4%（含隔离酒店75%）/ 69.8%/56.2%，高于中国内地整体，其中华住、锦江于震荡中韧性更强；海外Q2欧洲出行消费上修加速，锦江卢浮、华住DH RevPAR较19年同期恢复度分别升至97.8%、93.0%，6月均超100%。拓店方面，疫情影响营建周期及加盟信心，锦江/华住/首旅1H22新开店584/577/342家、净开362/346/62，其中锦江Q2逆势扩张、环比加速，华住经济型、中档品牌转为区域总部主导，精益增长战略下加速下沉；休闲度假热度上升，复星旅文国内新开长白山、千岛湖新村，至24年已于国内规划7家度假村。从业绩端来看，1H22酒店行业收入、扣非净利分别+15.0%、-37.7%，经营杠杆导致利润端降幅更大。连锁酒店华住、锦江受益海外修复及国内经营更稳健收入增速相对领先，利润端； 龙头获益疫情以来降本增效、租金减免、隔离酒店对冲Q2环比Q1减亏。 图表1：疫情以来中国内地酒店经营情况 图表2：22年6月欧洲、美洲酒店OCC恢复均至19年同期95%+ 图表3：境内酒店RevPAR恢复情况（%2019） 图表4：三亚亚特OCC情况 图表6：锦江卢浮、华住DH净利率改善明显 图表5：2Q22锦江 、 华住境外RevPAR恢复明显（%2019） 图表7：Club Med盈利能力上修 图表8：酒店三强新开业酒店数（家） 图表9：酒店三强中高端化率（按客房数） 图表10：酒店行业单季度收入增速情况 图表11：酒店行业单季度收入增速 图表12：酒店行业单季度扣非归母净利增速情况 餐饮：个股表现存分化，关注成长与反转。疫情反复，行业再度经历至暗时刻，1H22社零餐饮2.0万亿元/-7.7%，跑输社零整体7pct。1H22餐饮行业上市公司营收、净利分别下降4.0%和88.3%，出现双降，其中利润端因门店刚性成本费用、关店等导致一次性损失而下滑幅度更大。港美股板块，多数公司因门店堂食受限、拓店节奏放缓，收入端表现整体下滑，瑞幸咖啡新品反响热烈、快速下沉逆势，Q2自营店同店+41.2%、单Q2净增615家门店，实现收入57.0亿元/+79.2%，Non-gaap净利扭亏；UE模型高效的快餐/休闲餐经营韧性凸显，如百胜中国、九毛九逆境中仍实现盈利；行业关店调整仍在继续，海底捞啄木鸟计划初见成效，人工成本下降、盈亏平衡翻台率已降至3次以下，海伦司调整100+门店，呷哺呷哺亦有净关店。A股板块，正餐宴请受冲击大，1H22同庆楼仅完成预算收入78.3%，但延迟消费预计下半年弹性大。部分餐饮+食品型企业受益保供、预制菜/速冻居家消费而受影响稍弱，如广州酒家受益疫情下居家场景增多，随产能释放速冻业务同比+33%；主战华东区域的巴比食品与味知香在经营重压阶段，利用政府保供产品通道积极开拓社区团购（ 巴比食品团餐同比+149%，味知香加盟店渠道+18%）；同庆楼预制菜业务成长较快，1H22食品业务贡献收入增至近3800万。 图表13：社零餐饮收入情况 图表14：餐饮行业上市公司营收情况 图表15：餐饮行业上市公司净利情况 图表16：餐饮品牌开店速度分化 图表17：餐饮品牌同店销售额增速 图表18：港股餐饮公司收入增速对比情况 图表19：港股餐饮公司归母净利率情况 图表20：A股重点关注公司业绩情况 景区：业绩再触底，把握项目优质标的反弹机会。Q2疫情波及范围广，影响程度深 ， 对景区行业造成严重打击 ， 人工/自然景区收入同比下降44%/72%，仅恢复至19年同期的38%/21%。自然景区受损更严重，或因跨省游受限、景区限流等。因折旧摊销等支出较为刚性，但收入明显下滑，行业上半年无盈利企业。部分公司于重压下苦练内功，宋城演艺在“花房收益+资产处臵+费用控制”下公司Q2实现微盈，闭园期间全面改版《上海千古情》、《西安千古情》，引入《摸金玦》、《你是演奏家2》等剧目丰富演艺内容，为后续复苏蓄势；天目湖持续升级迭代产品矩阵，推出露营烧烤主题、冰雪主题产品、暑期夜游产品，同时完成水世界项目扩建与海洋世界升级，迎合亲子游市场，动物王国项目与国资主体合作开拓中，有望提升长三角区域竞争力；中青旅不断强化乌镇和古北水镇两大景区内容丰富和优化升级。下半年暑期旅游旺季+跨省游放开+景区多种优惠引流政策落实，随疫情企稳景区板块有望触底回弹。建议关注行业触底反转，长期看好项目优质、可复制性强的景区标的。 图表21：景区板块季度收入情况 图表22：景区板块季度归母净利情况 图表23：景区重点公司营收增速 图表24：景区重点公司归母净利润增速 2、社服数据跟踪 餐饮：各级城市外卖运力增长缓慢、餐饮商户复工强度小幅下滑 8月下旬各级城市外卖运力增长缓慢、餐饮商户复工强度小幅下滑。近期全国部分地区疫情存在反复扰动，各线城市外卖运力恢复强度增长缓慢、商户复工强度较过往有小幅下滑。截至8月27日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的111%/140%/144%/107%左右水平。 代表连锁品牌餐饮需求小幅下滑。8月下旬部分地区再受疫情扰动影响，代表连锁品牌餐饮需求在全国范围内小幅下滑。上海/深圳截至8月28日分别恢复至去年同期的约96%/67%。 图表25：外卖运力恢复强度（%2021） 图表26：餐饮商户复工强度（%2021） 图表27：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 酒店：8月海外出行强度进一步抬升，利好酒店经营恢复 海外出行：从海外周度出行指数跟踪来看，2022年初至2022年8月21日前一周（2022W34），欧洲主要国家交通枢纽客流强度明显高于2020、2021同期，8月下旬海外出行受益于暑期旺季呈上升趋势，利好海外酒店经营恢复。 图表28：法国交通枢纽出行指数（更新至2022W34） 图表29：德国交通枢纽出行指数（更新至2022W34） 3、行情回顾 上周（2022/8/29~2022/9/2）沪深300、恒生指数分别跌2.0%、跌3.6%、社会服务（申万）跌0.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨2.6%、跌2.0%，酒店A股、港股指数分别跌5.7%、跌7.5%，景区指数跌1.7%。 板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第13。 餐饮个股方面，呷哺呷哺、奈雪的茶、全聚德涨幅居前，九毛九、海伦司、百胜中国-S跌幅居前。 酒店个股方面，金陵饭店、西安旅游、华天酒店涨幅居前，华住集团-S、锦江酒店、REGAL INT'L跌幅居前。 旅游景区个股方面，岭南控股、桂林旅游、张家界涨幅居前，宋城演艺、ST凯撒、华侨城A跌幅居前。 个股资金流入方面，百胜中国-S、锦江酒店、全聚德流入居前，宋城演艺、华侨城A、丽江股份流出居前。 图表30：上周餐饮、酒店、景区板块涨跌幅 图表31：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表32：上周酒店板块涨跌幅走势 图表33：上周旅游景区板块涨跌幅走势 图表34：上周行业涨跌幅排序 图表35：上周餐饮行业涨幅前五名 图表36：上周餐饮行业跌幅前五名 图表37：上周酒店行业涨幅前五名 图表38：上周酒店行业跌幅前五名 图表39：上周旅游景区行业涨幅前五名 图表40：上周旅游景区行业跌幅前五名 图表41：上周行业资金净流入前五名 图表42：上周行业资金净流出前五名 4、行业新闻 8月中国酒店市场新签约项目82家，其中君澜酒店签约8个项目。2022年8月中国酒店市场新签约项目82家。万豪国际集团、洲际酒店集团、锦江酒店（中国区）、君澜酒店和旅悦集团等均有签约项目落地。在高端品牌中，君澜酒店拿下8个项目。品牌类型上，签约酒店涉及全品类，其中奢华和高端赛道一共27家，囊括奢华酒店5家，国际高端酒店9家，国内高端酒店13家；中高端酒店是8月签约项目最多的品类，一共17家；中端酒店紧随其后，签约16家，位列第二。剩下的签约项目则分布于经济型酒店和精品民宿。随着国内疫情逐渐稳定，各酒店集团品牌开始提高项目签约速度，市场布局上呈现全国扩张的态势。虽然高端、中高端酒店品牌仍为签约主力，但近期酒店品牌的签约项目已开始加码旅游目的地城市和下沉市场，在布局上寻求突破，加深品牌城市