美的收购事项加速推进，储能业务打造新增长曲线

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科陆电子（002121） 美的收购事项加速推进，储能业务打造新增长曲线 2022年9月1日 事件：公司实控人深圳市资本运营集团有限公司收到深圳市国资委出具 的批复，同意深圳市资本运营集团有限公司非公开协议转让公司部分股份及公司本次非公开发行事项。 美的收购事项加速推进。5月23日，科陆电子公告实控人深圳资本集团与美的集团签署协议，公司将通过非公开方式向美的集团发行A股股票不超过4.23亿股（不超过30%），同时，深圳资本集团也将以6.64 元/股价格将其所持有的1.26亿股股份转让给美的集团，发行和转让事项完成后预计美的将持有公司38.91%股份，成为公司控股股东。本次深圳国资委的批复意味着美的收购公司股权事项的加速推进。 智能电表业务稳健发展。8月30日晚公司发布公告，控股孙公司苏州科陆中标南方电网2022年配网设备金额合计1.20亿元，2022年公司目前已公告中标智能电网相关设备金额合计超过10亿。上半年，公司 智能电网业务收入10.51亿元，同比+0.55%。公司作为国内智能电网重要企业，坚持巩固智能电网板块的压舱石，海外电表业务持续深耕，上半年在非洲、美洲多个国家实现业务突破。 储能打造新增长曲线，协同美的绿色战略发展。2022年公司在海内外储能市场均取得突破，与美洲知名能源企业签订合计755MWh集装箱式电池储能系统供货合同，印第安纳州二期24MW/63MWh储能项目顺 利交付；国内方面公司中标宁夏京能宣和150MW/300MWh储能项目储能系统设备，金额达4.10亿元。公司在储能方面拥有PCS、BMS、EMS等核心技术储备，未来公司也将加大对储能业务投入，公司宜春储能生产基地一期已于7月投入生产，年产能3GWh。我们认为公司储能业务与美的集团绿色战略相符，收购事项完成后公司或成为美的集团内部储能业务落地的重要平台之一，借助美的的资源和渠道，公司储能业务有望在国内外实现加速发展。 盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司效率提升空间巨大。我们预计2022-2024年公司营业收入分别实现 32.29/91.12/152.85亿元，分别同比+1.0/+182.2/+67.7%，实现归母净利润-0.84/4.53/7.88亿元，分别同比+87.4/+641.8/73.8%。 风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料成本、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3,337 2021A 3,198 2022E 3,229 2023E 9,112 2024E 15,285 增长率YoY% 4.4% -4.2% 1.0% 182.2% 67.7% 归属母公司净利润(百万元) 185 -665 -84 453 788 增长率YoY% 107.8% -458.9% 87.4% 641.8% 73.8% 毛利率% 31.1% 29.0% 27.8% 27.0% 26.1% 净资产收益率ROE% 12.9% -86.7% -8.3% 27.3% 32.2% EPS(摊薄)(元) 0.13 -0.47 -0.06 0.32 0.56 市盈率P/E(倍) 63.98 — — 26.15 15.05 市净率P/B(倍) 8.28 15.46 11.76 7.14 4.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产4,4563,6143,81614,86818,833营业总收入3,3373,1983,2299,11215,285 应收票据 175 111 162 562 728 营业税金及附 加 28 24 25 69 116 货币资金1,0667629863,2447,500营业成本2,2992,2722,3306,65211,290 应收账款1,5821,4121,2186,2255,663销售费用3233123147751,362 预付账款446968174323管理费用2542842917111,146 存货8827198343,2313,042研发费用221214258638994 其他7085415481,4321,577财务费用329312272727 非流动资产4,8234,6675,5246,5047,337减值损失合计-151-128593241 长期股权投资145139136131128投资净收益811-43-16-7176 固定资产（合计） 1,5711,2232,3483,4614,376其他-283-217-102288398 无形资产523489456423390 其他2,5842,8162,5852,4892,444 资产总计9,2798,2819,34121,37226,171 流动负债6,1886,4127,22818,59422,588 短期借款2,5502,5243,0243,5243,849 应付账款 1,726 1,707 1,756 8,042 8,781 应付票据4224873842,0632,233 营业利润260-607-75491866 营业外收支-29-51-2000 利润总额231-659-95491866 所得税347-93165 净利润197-666-85460800 归属母公司 净利润 185 -665 -84 453 788 少数股东损益120-2612 非流动负债 1,452 895 900 905 910 EPS(当 年)(元) 0.13 -0.47 -0.06 0.32 0.56 其他1,4911,6952,0644,9667,726EBITDA-17114424593742 其他 1,261 711 711 711 711 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,641 7,308 8,128 19,500 23,499 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 206 206 204 210 223 经营活动现金流 508 246 471 2,636 4,636 归属母公司股东权益 1,432 767 1,008 1,662 2,450 净利润 197 -666 -85 460 800 负债和股东权 9,279 8,281 9,341 21,372 26,171 折旧摊销 257 240 232 219 196 财务费用 300 298 27 27 27 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -811 43 16 71 -76 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 55 -64 187 2,074 3,960 营业总收入 3,337 3,198 3,229 9,112 15,285 其它 511 395 95 -215 -271 同比（%） 4.4% -4.2% 1.0% 182.2% 67.7% 投资活动现金流 583 -436 -1,050 -1,055 -682 归属母公司净利润 185 -665 -84 453 788 资本支出 38 -432 -985 -934 -709 同比（%） 107.8% -458.9% 87.4% 641.8% 73.8% 长期投资 540 -7 -49 -50 -50 毛利率（%） 31.1% 29.0% 27.8% 27.0% 26.1% 其他 5 3 -16 -71 76 筹资活动现 ROE% 12.9% -86.7% -8.3% 27.3% 32.2% 金流 -1,220 10 478 478 303 EPS(摊薄)(元) 0.13 -0.47 -0.06 0.32 0.56 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 63.98 — — 26.15 15.05 借款 4,177 4,262 505 505 330 P/B 8.28 15.46 11.76 7.14 4.84 支付利息或股 -301 -269 -27 -27 -27 息现金流净增 EV/EBITDA -471.88 100.26 36.11 22.88 13.00 加额 -140 -207 -101 2,058 4,256 长期借款192185190195200 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liu