重大事项点评：融资再下一城，数字银行+科技业务有望打造众安第二增长曲线

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 非银行金融 2024年06月19日 众安在线（06060.HK）重大事项点评 推荐 （维持） 融资再下一城，数字银行+科技业务有望打造众安第二增长曲线 目标价：23.28港元 当前价：14.58港元 事项： ❖ 2024年6月18日，众安国际科技（ZA Tech）宣布完成3500万美元A轮融资，并正式更名为Peak3。本轮融资由欧洲大型私募股权投资公司殷拓集团（EQT）领投，摩根大通担任独家财务顾问。 评论： ❖ ZA Tech获投，彰显公司投资价值。2023年，众安在线出售众安国际相关股权，众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务ZA Tech、银行分部ZA Bank以及其他分部下的ZA Life业务）不再为公司的附属公司，并入账列为合营公司。在此背景下，众安国际相关业务发展将具备更大的灵活性，同时在投融资方面更具自主性。本次融资的顺利完成，或体现了市场对ZA Tech业务模式和增长潜力的认可。 ❖ 头部互联网财险公司，核心业务奠定盈利基础。公司为头部互联网财险公司，核心业务保持高增。2023年，公司总保费规模为295.01亿元（同比+24.7%），实现保险服务收入275.21亿元（同比+24.2%）。从结构来看，2023年四大保险板块健康生态、数字生活、消费金融、汽车生态总保费规模分别为98.06/125.63/55.51/15.80亿元，同比分别+9.2%/+41.6%/+22.5%/+24.7%。2023年承保综合成本率95.2%（同比+1.0pct）。公司积极推进自营渠道建设，2023 年自营渠道总保费76.14亿元（同比+31.0%），占总保费比重同比+1.3pct至 25.8%。向前展望，我们持续看好公司自营渠道建设与业务结构优化对保险板块四大生态业绩的潜在推力。 ❖ 科技与银行板块：打造第二增长曲线，盈亏平衡或将逐步实现。 ❖ （1）国际科技输出：轻资产运营模式，深耕保险科技领域。 领先的保险核心系统SaaS服务提供商。国际输出业务通过ZA Tech展业，总部位于新加坡。针对保险公司和互联网公司两大用户，现已形成Graphene（分布式保险核心系统）、Nano（轻量级保险核心系统）及Fusion（低代码保险分销解决方案）等差异化解决方案。2023年，ZA Tech科技输出收入达到人民币3.25亿元（同比+8%），其中可持续收入占比达到51%，毛利率提升至46%（同比+6pct）。2023年，科技分部（包括国内、国际业务）亏损4.68亿元，亏损同比进一步走扩。 ZA Tech更名为Peak3，显示对科技能力的重视。据媒体，众安国际科技CEO宋玄壁对“Peak3”的意义做了如下解读：Peak3不仅象征着人工智能、云计算和大数据这三大科技高峰，同时强调了公司为客户提供的三大核心价值，即引领行业的持续创新能力、卓越高效的运营管理能力以及稳固可靠的基础架构支持。我们认为，公司将持续增强在保险科技领域的技术实力、产品力及客户服务能力。 海外市场版图不断扩张。客户扩张动能强劲，现已覆盖香港、东南亚、日本和欧洲等各大市场，包括AIA、Generali、SOMPO等头部保险机构。以此轮融资为契机，公司将加速在欧洲、中东和非洲地区的扩张发展。 ❖ （2）银行板块：香港8家持牌虚拟银行之一，先发优势显著。 ZA Bank为香港首家虚拟银行，目前主要针对零售和SME两类客户。2019 年3月，ZA Bank 获香港金管局发布的首批虚拟银行牌照；2020年3月ZA Bank在中国香港正式开业。从目前的业务范畴来看，主要可分为：1）针对零售客户，除传统银行产品和服务外，亦完善理财、保险、外汇等服务功能，并上线基金投资业务和美股交易业务；2）针对中小微企业（SME）客户提供服务，最快2小时可完成开户。监管方面，虚拟银行须遵守适用于传统银行的同一套监管规定，但通常不设立实体分行。 业务规模领先，亏损有所收窄。盈利能力方面，2023年ZA Bank实现净收入（净利息收入、手续费及佣金、其他金融工具的净收益及其他收入之和）/净 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 146981 已上市流通股(万股) 141981 总市值(亿港元) 214 流通市值(亿港元) 207 资产负债率(%) 53.17% 每股净资产(元) 13.66 12个月内最高/最低价 25.40/11.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《众安在线（06060.HK）2023年报点评：核心业务保持高增，投资收益大幅改善》 2024-04-04 《众安在线（06060.HK）2023年中报点评：科技赋能，量价双优》 2023-08-30 《众安在线（06060.HK）2022年报点评：承保质量改善显著，23年多维发力增速可期》 2023-04-07 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%23-0623-1224-06恒生指数众安在线华创证券研究所 众安在线（06060.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 利润分别为3.66亿港元/-3.99亿港元，净亏损率同比收窄85.6pct至109.1%，主要受益于业务质量及运营效率提升、规模效应逐步显现。资产质量方面，截至2023年末，存款/贷款余额分别约117亿港元/54.3亿港元，存贷比为46.4%，成为香港首家客存款突破100亿港元的虚拟银行。叠加贷款产品日趋丰富，带动净息差由2022年的1.84%提升至2023年的1.94%。展望未来，净亏损自2021年逐年收窄，盈亏平衡的目标或将逐步实现。 营销能力优异，驱动渗透率快速提升。针对储蓄卡产品，公司以多样化的营销手段优化用户体验、提升用户忠诚度，包括但不限于消费返现机制、“百万劲抽”抽奖活动及各类商户优惠券，推动用户规模持续增长。截至2023年8月31日，卡用户数量已经突破70万人。从结构上看，截至2023年末，ZA Bank的零售客户在港成年人中的渗透率达10%，在18-29岁人口中的渗透率约25%，位居香港虚拟银行领先行列。 进军财富管理赛道，打造香港一站式金融理财平台。ZA Bank于2022年1月成为香港第一家获得证券及期货事务监察委员会颁发第1类受规管活动（证券交易）牌照的虚拟银行。于2022年8月正式推出投资基金服务，并与Invesco、安联投资以及摩根资产管理等国际顶级基金管理公司合作，成功上线超过100多款投资基金产品；截至2023年12月31日，零售用户的AUM达接近10亿港元。后续于2024年推出了美股交易服务，用户通过ZA Invest买卖美股。根据ZA Bank年报，2023年代理业务佣金收入为0.13亿港元（同比+43%）。 Banking for Web3战略正在进行时，探索虚拟资产领域。2023年4月，ZA Bank提出“Banking for Web3”愿景，截至2023/12/31已为80多家Web3公司提供基本商业银行服务，包括OKX香港等客户。此外，公司为香港持牌虚拟资产交易平台（VATP）担任结算银行，提供便捷的法币提存服务。现已成为本地持牌虚拟资产交易平台HashKey和OSL的银行合作伙伴，并正探索为零售投资者提供通过ZA Bank App使用法币买卖虚拟资产的服务。 从香港虚拟银行竞争情况来看，仅Mox一家体量与ZA Bank接近。目前香港市场上持牌虚拟银行共8家，其背后股东主要包括头部互联网公司、外资金融机构以及金融科技公司。从2023年的经营指标来看，ZA Bank的客户存款规模位居榜首。Mox与ZA Bank体量较为接近，为渣打银行旗下数字银行，于2020年9月在香港推出相关服务。2023年Mox实现利息净收入4.35亿港元，但亏损达7.37亿港元，对比2022年继续走扩，亏损高于ZA Bank。截至2023年底，客户数目达到52.3万人，不及ZA Bank。 ❖ 投资建议：ZA Tech获投体现了市场对其长期价值的认可。公司传统业务保险板块四大生态各具特色，驱动保费高增，奠定盈利基础。科技、银行板块虽仍处于亏损状态，但多指标全面改善，值得关注。ZA Bank在香港虚拟银行市场已具备一定的先发优势，国际科技输出业务正实现产品和获客的新突破，预计盈亏平衡将逐步实现。展望未来，看好公司自营渠道建设对保险板块四大生态业绩持续性的潜在推力，科技、银行板块或打造第二增长曲线。由于公司出于稳健发展考虑主动控制消费金融生态增速，我们下调2024-2026年EPS预测值为0.6/0.8/0.8元（2024-2026E原值为0.8/1.0/1.2元），BPS预测值为14.4/15.4/16.5元（2024-2026E原值为14.6/15.9/17.3元）。给予公司2024年PB估值为1.5x，对应2024年目标价为23.28港元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：监管变动、权益市场波动、公司业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务业绩(百万) 1337 1357 1591 1883 同比增速(%) -5.7 1.5 17.2 18.3 归母净利润(百万) 4078 858 1139 1205 同比增速(%) 466.6 -79.0 32.8 5.8 每股盈利(元) 2.8 0.6 0.8 0.8 市盈率(倍) 4.88 23.22 17.49 16.53 市净率(倍) 0.99 0.94 0.88 0.82 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年6月18日收盘价 众安在线（06060.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产 保险服务收入 27,535 31,275 36,995 44,616 现金、存放银行及其他金融机构款项 1,576 1,671 1,755 1,842 保险服务费用 -26,089 -29,815 -35,283 -42,590 买入回售金融资产 100 106 111 117 分出再保险合同保险净亏损 -109 -103 -121 -143 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 22,252 23,587 24,766 26,005 保险服务业绩 1,337 1,357 1,591 1,883 以摊余成本计量的金融资产 1,452 1,539 1,616 1,697 投资收益净额 409 834 845 852 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具 8,075 8,560 8,988 9,437 出售众安国际的收益 3,784 0 0 0 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具 92