疫情、国际货运使业绩短期承压，注射剂出口龙头蓄力长线发展

健友股份发布2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入19.75亿元，同比增长12.79%；归母净利润6.14亿元，同比增长10.53%；归母扣非净利润6.15亿元，同比增长14.56%。 单看Q2，实现营业收入7.99亿元，同比下滑8.00%；归母净利润2.84亿元，同比增长0.47%；归母扣非净利润2.89亿元，同比增长5.77%。 健友股份拟公开发行可转债，募资总额不超过9.4亿元。扣除发行费用后募资净额将用于高端生化药品生产基地建设项目、补充流动资金，分别拟投入募集资金6.6亿元、2.8亿元。 疫情、国际货运使业绩短期承压，注射剂出口龙头蓄力以待长线发展 分季度看，Q1收入同比、环比增速分别为33.24%、29.78%，利润端受国内疫情影响物流运输，成本较高；Q2叠加受到国际货运压力对制剂出口的负向影响，收入利润均短暂承压。 注射剂国际化加速，树立美国注射剂市场龙头。截至2022年6月公司持有美国药品生产批件64个，已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。公司具备稳固产品供应能力和丰富的产品管线，完备供应链支撑下依诺肝素、苯磺顺阿曲库铵、盐酸右美托咪定、阿糖胞苷等短缺产品已实现稳定供应，在美国市场占有率快速提升。 2022年上半年，7个注射剂ANDA获得美国FDA批准，新品上量将继续推动公司注射剂出口业务扩容。 国内制剂乘集采东风，抢占注射剂一致性评价先机。2022年上半年公司多款注射剂产品获得批件，国内制剂销售收入呈现同比增长。磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素在第七批国家组织药品集中采购中标，新上市产品在国内销售快速放量。叠加其他产品的互联网思维一线深度推广，公司将持续构建以集采产品为主、兼具特色产品的国内产品格局。 财务指标方面，销售费用率10.91%，相较2021年同期的13.01%下降2.11pp；管理费用率3.27%，相较2021年同期的2.56%上升0.71pp，主要由于管理人员薪酬增加、折旧与摊销费用增加；财务费用-6919万元，2021年同期为-418万元，来自汇率变动导致的汇兑收益增加；研发投入加大，研发费用同比增加10.52%。经营性现金流同比增长239.27%，由于销售扩张形成稳定回款。公司各项财务指标表现良好。 原料药产能扩充储备长期放量，制剂出口有望提速。本次可转债募集资金将用于肝素、醋酸格拉替雷原料药生产，项目投入有助于解决公司目前原料药产能饱和问题，突破现有产能瓶颈，满足日趋扩张的下游产品需求；同时通过产线自动化升级、减少工序间物料流转损耗，实现降本增效，提升产品竞争力。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为12.73亿元、16.60亿元、22.05亿元，同比增长分别为20.2%，30.4%、32.8%，对应PE分别为22X，17X，13X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：注射剂海外获批不及预期风险，肝素原料销售不达预期风险，国内医保控费压力加剧风险，测算可能与实际存在误差的风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）