项目延后使短期业绩承压，看好公司长期发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月23日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 项目延后使短期业绩承压，看好公司长期发展 季报点评 程磊（分析师） 李啸（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070022  事件： 公司公布2019年一季报，2019年一季度公司实现营业收入10.18亿，同增12.48%，归母净利润7225万，同降37.51%，同时预计2019年上半年净利1.30-2.09亿，同降20%-50%。  草铵膦市场竞争加剧，广安项目延后，公司短期业绩承压： 受市场竞争加剧影响，草铵膦市场价格自2018年下半年以来逐步走低至14.5万/吨，公司2019年一季度销售毛利率环比下滑2.24个百分点至29.83%，同时广安项目受2018年11月事故影响，建设及投产进度低于预期，公司营收增长速度放缓。 费用方面，随着公司规模扩大，管理费用增加1456万，同增34.21%；公司加大了研发投入，2019年一季度研发费用大幅增长4089万，同增128.81%，是业绩下滑的主要原因之一。  草铵膦市场前景广阔，低价下公司成本优势明显 草铵膦是替代百草枯，解决草甘膦抗性问题的最优选择之一，市场前景广阔。目前国内草铵膦仍主要采用格氏法生产，生产过程中废水量巨大，国内主要生产企业完全成本在12万/吨以上，行业低价竞争下，高成本的中小产能将加速出清。 公司现有绵阳、广安两个生产基地，绵阳利尔草铵膦产线经过多次技改，实际产能已达10000吨/年，不含税完全成本约9万/吨，在竞争中优势明显。在广安，公司将在国内率先采用拜耳法工艺，草铵膦成本有望降至约7万/吨，带来碾压式的成本优势。  稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级： 公司还规划有1000吨/年氟环唑，3000吨/年L-草铵膦等重磅产品，是稀缺的创新型农化平台企业，依然具有长期投资价值。由于市场竞争加剧，我们下调公司2019-2021年预计净利分别为5.82（-1.83）、8.62（-1.25）、10.94亿，当前股价对应PE为15、10、8倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产品价格下降，新项目投产不及预期，转基因作物推广受阻 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3084 4,027 4,414 4,850 5,289 增长率(%) 55.6 30.6 9.6 9.9 9.1 净利润(百万元) 402.0 578 582 862 1,094 增长率(%) 92.9 43.7 0.7 48.1 26.9 毛利率(%) 28.7 33.1 29.6 34.7 37.8 净利率(%) 13.0 14.3 13.2 17.8 20.7 ROE(%) 15.7 17.7 18.2 21.5 21.6 EPS(摊薄/元) 0.77 1.10 1.11 1.64 2.09 P/E(倍) 21.60 15.0 14.9 10.1 7.9 P/B(倍) 3.65 2.9 2.5 2.1 1.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.23 收盘价(元)： 16.56 一年最低/最高(元)： 12.2/23.09 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 86.84 流通股本(亿股)： 5.23 流通市值(亿元)： 86.6 近3月换手率： 147.5% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 4.42 30.66 25.83 绝对 11.9 60.72 33.93 相关报告 《2018年业绩符合预期，新项目颇具亮点》2019-02-24 《全年业绩靓丽，广安项目助力未来高速增长》2019-01-20 《三季报业绩靓丽，全年业绩有望继续超预期》2018-10-25 《草铵膦量价齐升，公司业绩持续超预期》2018-10-11 《半年度业绩符合预期，广安项目助力公司成长》2018-08-03 资料来源：新时代证券研究所 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 利尔化学 沪深300 2019-04-23 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1828 2606 2555 3393 4110 营业收入 3084 4027 4414 4850 5289 现金 393 651 472 1434 1705 营业成本 2197 2695 3107 3169 3288 应收账款 650 793 812 890 966 营业税金及附加 10 15 11 12 13 其他应收款 5 0 11 0 10 营业费用 89 117 146 160 175 预付账款 40 87 90 86 102 管理费用 251 424 340 373 407 存货 566 775 759 802 824 财务费用 32 16 22 11 2 其他流动资产 174 300 412 180 503 资产减值损失 6 7 7 7 7 非流动资产 2687 3967 4096 4234 4237 公允价值变动收益 -0 -12 -4 -6 -7 长期投资 20 0 0 0 0 投资净收益 5 -2 0 0 0 固定资产 1797 2470 3037 3341 3455 营业利润 525 767 777 1112 1389 无形资产 248 323 358 397 437 营业外收入 1 12 0 0 0 其他非流动资产 621 1174 701 497 345 营业外支出 15 36 0 0 0 资产总计 4515 6573 6651 7627 8347 利润总额 511 744 777 1112 1389 流动负债 1295 1758 1473 1767 1586 所得税 73 92 117 167 208 短期借款 406 184 269 241 250 净利润 439 651 660 945 1181 应付账款 437 502 465 559 516 少数股东损益 37 74 78 83 87 其他流动负债 452 1072 740 967 820 归属母公司净利润 402 578 582 862 1094 非流动负债 433 1129 936 779 604 EBITDA 726 1052 1061 1450 1768 长期借款 366 1014 845 676 507 EPS（元） 0.77 1.10 1.11 1.64 2.09 其他非流动负债 67 114 91 103 97 负债合计 1728 2887 2410 2546 2189 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 408 528 0 0 87 成长能力 股本 524 524 524 524 524 营业收入(%) 55.6 30.6 9.6 9.9 9.1 资本公积 810 810 810 810 810 营业利润(%) 114.9 46.2 1.3 43.1 25.0 留存收益 1036 1614 2076 2738 3565 归属于母公司净利润(%) 92.9 43.7 0.7 48.1 26.9 归属母公司股东权益 2379 3157 4241 5081 6070 获利能力 负债和股东权益 4515 6573 6651 7627 8347 毛利率(%) 28.7 33.1 29.6 34.7 37.8 净利率(%) 13.0 14.3 13.2 17.8 20.7 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.7 17.7 18.2 21.5 21.6 经营活动现金流 363 348 523 1735 930 ROIC(%) 14.4 14.7 13.6 17.1 18.5 净利润 439 651 660 945 1181 偿债能力 折旧摊销 186 262 262 327 376 资产负债率(%) 38.3 43.9 36.2 33.4 26.2 财务费用 32 16 22 11 2 净负债比率(%) 13.7 21.4 22.3 (7.9) -14.2 投资损失 -5 2 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.9 2.6 营运资金变动 -297 -638 -427 447 -638 速动比率 1.0 1.0 1.2 1.5 2.1 其他经营现金流 8 54 6 5 8 营运能力 投资活动现金流 -627 -906 -398 -469 -387 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 576 842 179 114 15 应收账款周转率 5.9 5.6 5.5 5.7 5.7 长期投资 -81 -1 0 0 0 应付账款周转率 6.4 5.7 6.4 6.2 6.1 其他投资现金流 -132 -64 -220 -356 -372 每股指标（元） 筹资活动现金流 462 747 -304 -303 -272 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.10 1.11 1.64 2.09 短期借款 319 -222 85 -28 9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.00 1.66 1.00 3.31 1.77 长期借款 217 649 -169 -169 (169) 每股净资产(最新摊薄) 4.54 5.64 6.55 7.99 9.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 21.60 15.03 14.92 10.08 7.94 其他筹资现金流 -74 320 -220 -106 -113 P/B 3.65 2.94 2.53 2.07 1.68 现金净增加额 194 180 -179 962 270 EV/EBITDA 13.13 9.6 9.0 5.8 4.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-23 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告