疫情使短期业绩承压，“1+N”布局战略稳步推进

公司研究/公司快报 2022年11月8日 疫情使短期业绩承压，“1+N”布局战略稳步推进 增持-B(维持) 何氏眼科（301103.SZ） 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.03亿元，同比增长8.32%；实现归母净利润2392.26万元，同比减少22.52%；实现扣非归母净利润2261.14万元，同比减少4.04%；基本每股收益为0.15元，同比减少41.80%。2022年前三季度公司实现营业收入7.72亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润6573.46万元，同比减少26.85%；实现扣非归母净利润 6216.47万元，同比减少23.93%；基本每股收益为0.44元，同比减少41.44%。 事件点评 市场数据：2022年11月7日 收盘价（元）： 29.44 年内最高/最低（元）： 58.87/25.20 流通A股/总股本（亿）： 0.40/1.58 流通A股市值（亿）： 11.67 总市值（亿）： 46.52 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.44 摊薄每股收益：0.44 每股净资产(元)：13.98 净资产收益率：2.97 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 多地疫情影响Q3收入增速，前三季度公司营收小幅增长。2022年前三季度公司实现营业收入7.72亿元，同比增长3.60%，主要系公司经营规模扩大、品牌影响力提高导致收入增长。通常伴随暑期旺季到来，叠加公司品牌影响力提升，公司业绩增长应当加快，但因多地疫情，一定程度上影响了医院的门诊量、手术量，三季度的收入增速也受到了一定影响。 2022前三季度公司归母净利润较去年同期有所减少，主要原因是成本上升、费用增加。前三季度公司营业成本为4.50亿元，同比增长8.18%，主要原因是经营规模扩大导致相应成本有所增加。同时，前三季度公司销售期间费用率达到28.13%，较去年同期变动3.61pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.97%、15.09%、-0.98%、0.05%，较去年同期变动1.99、3.08、 -1.41、-0.06pct。其中管理费用率提升较多的原因是人工费、中介及软件服务费、折旧及摊销增加。 公司坚持“1+N”全国布局战略，稳步推进省内、省外建设项目。2022H1公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目2个，筹备启动新设和改扩建视光门诊项目5个；公司在辽宁省外成渝地区启动了2家视光门诊建设项目。基于“1+N”的全国布局战略，公司积极推进眼科医院与视光诊所形成良性互动，互相转诊相互导流，在眼科医疗和青少年近视防控两个领域同步拓展。 未来公司仍会审慎推进外延拓展业务，进一步加密视光门诊网格化布局。通常通过新建方式建立的眼科医院需要4-6年才能够实现盈利，相对而言并购成熟医院的市场培育期较短。公司将审慎推进外延拓展业务，包括不限于收购医院、扩建院区、新建院区、设立并购基金等。同时公司也将紧紧围绕国家区域发展战略，兼顾经济发达、人口密度大、有辐射带动能力的地区优先布局，即重点在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区进行拓展。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2022-2024年分别实现营收11.68、14.20、17.43亿元（原值为 11.97、14.59、17.98亿元），同比增长21.4%、21.5%、22.8%；分别实现净利润1.09、1.53、1.99亿元（原值为1.19、1.66、2.06亿元），同比增长26.7%、40.2%、29.6%；对应EPS分别为0.69、0.97、1.26元（原值为0.98、1.36、 1.69元），以11月7日收盘价29.44元计算，对应PE分别为42.5X、30.3X、23.4X，维持“增持-B”评级。 风险提示 疫情反复造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 838 962 1,168 1,420 1,743 YoY(%) 12.5 14.8 21.4 21.5 22.8 净利润(百万元) 100 86 109 153 199 YoY(%) 24.4 -13.8 26.7 40.2 29.6 毛利率(%) 43.4 40.3 41.4 42.7 43.9 EPS(摊薄/元) 0.63 0.55 0.69 0.97 1.26 ROE(%) 10.4 8.2 4.6 6.1 7.4 P/E(倍) 46.4 53.9 42.5 30.3 23.4 P/B(倍) 4.8 4.4 1.9 1.8 1.7 净利率(%) 12.0 9.0 9.4 10.8 11.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 758 830 2059 2141 2394 营业收入 838 962 1168 1420 1743 现金 613 699 1860 1943 2109 营业成本 474 575 685 814 978 应收票据及应收账款 28 31 41 46 60 营业税金及附加 4 5 7 8 10 预付账款 39 22 53 39 73 营业费用 107 123 152 185 227 存货 71 73 98 105 139 管理费用 117 127 164 199 244 其他流动资产 7 6 8 9 12 研发费用 2 1 2 2 3 非流动资产 346 591 704 760 713 财务费用 -3 4 -12 -29 -31 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 -3 固定资产 215 225 236 253 237 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 23 32 48 63 57 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 109 334 420 444 419 营业利润 143 129 170 239 310 资产总计 1104 1421 2763 2901 3107 营业外收入 7 8 2 2 2 流动负债 119 161 143 151 188 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 148 136 171 240 311 应付票据及应付账款 58 58 80 84 113 所得税 48 50 62 86 112 其他流动负债 62 103 64 68 75 税后利润 100 86 109 153 199 非流动负债 22 210 210 210 210 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 100 86 109 153 199 其他非流动负债 22 210 210 210 210 EBITDA 157 195 241 327 420 负债合计 141 371 354 362 398 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 91 91 158 158 158 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 584 584 1822 1822 1822 成长能力 留存收益 289 375 467 590 740 营业收入(%) 12.5 14.8 21.4 21.5 22.8 归属母公司股东权益 963 1050 2410 2540 2709 营业利润(%) 15.3 -9.6 31.4 40.4 29.8 负债和股东权益 1104 1421 2763 2901 3107 归属于母公司净利润(%) 24.4 -13.8 26.7 40.2 29.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.4 40.3 41.4 42.7 43.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 12.0 9.0 9.4 10.8 11.4 经营活动现金流 170 214 146 250 257 ROE(%) 10.4 8.2 4.6 6.1 7.4 净利润 100 86 109 153 199 ROIC(%) 9.6 6.1 3.7 4.9 6.2 折旧摊销 17 69 90 116 139 偿债能力 财务费用 -3 4 -12 -29 -31 资产负债率(%) 12.8 26.1 12.8 12.5 12.8 投资损失 -0 0 0 0 0 流动比率 6.4 5.2 14.4 14.1 12.8 营运资金变动 10 -4 -41 9 -50 速动比率 5.4 4.6 13.3 13.2 11.6 其他经营现金流 45 57 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -93 -71 -203 -172 -92 总资产周转率 0.8 0.8 0.6 0.5 0.6 筹资活动现金流 -6 -58 1218 5 1 应收账款周转率 31.2 32.7 32.7 32.7 32.7 应付账款周转率 8.4 10.0 10.0 10.0 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.55 0.69 0.97 1.26 P/E 46.4 53.9 42.5 30.3 23.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.07 1.35 0.92 1.58 1.63 P/B 4.8 4.4 1.9 1.8 1.7 每股净资产(最新摊薄) 6.10 6.64 15.19 16.01 17.08 EV/EBITDA 25.9 21.6 12.4 8.9 6.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建