立高食品：业绩短期承压，蓄力长期发展

公司研究报 告食品饮料休闲食品 立高食品：业绩短期承压，蓄力长期发展 2022-11-01 公司点评报告 买入/维持立高食品(300973) 目标价：88 昨收盘：76.28 走势比较 9% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 太(3%) 平(16%) 洋(28%) 证(40%) 券(53%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)169/71公总市值/流通(百万元)12,917/5,419司12个月最高/最低(元)150.68/65.00证相关研究报告： 券立高食品（300973）《立高食品：需研求成本压力底部已过，股权激励绑究定长期利益》--2022/08/30 报立高食品（300973）《立高食品：冷 告冻烘焙龙头，高成长确定性强》-- 2022/07/21 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入20.5亿元 （+4.6%），归母净利润1.0亿元（-49.1%），扣非归母净利润0.9 亿元（-51.0%），剔除股权激励费用的扣非归母净利1.5亿元（- 22.8%）。2022Q3营业收入7.3亿元（+2.5%），归母净利润3008万元（-50.5%），扣非归母净利润2764万元（-55.4%）。剔除股权激励费用的扣非归母净利5104万元（-26.8%）。 点评： 收入分析：冷冻烘焙稳健增长，餐饮渠道表现亮眼。2022前三季度， 公司实现营收20.5亿元，同比+4.6%（Q1：+8.8%；Q2:+3.1%，Q3： +2.5%）。分产品看，前三季度冷冻烘焙营收12.6亿（+7.3%），烘焙 原料营收7.9亿（+0.5%），Q3冷冻烘焙营收4.6亿（+4.5%），烘焙 原料营收2.7亿（-0.9%）。分渠道看，公司商超渠道受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响，收入同比出现一定下滑，流通饼店渠道环比Q2有一定修复，通过深耕渠道抵抗疫情对终端需求的影响，预计实现10%以上增长。餐饮渠道以及新零售渠道发力，受益美团朴朴等O2O平台的有效覆盖及餐饮新客户的开拓，预计有高双位数增长。 本费利分析：成本环比改善，费用率提高影响盈利能力。2022前三季度，归母净利率4.9%（-5.2pct），主要系毛利率下降以及管理费用率上升影响盈利能力。前三季度公司毛利率为31.50%（-3.6pct），销售费用率12.2%(-1.2pct)，管理费用率 8.5%(+3.3pct)，研发费用率4.2%(+0.9pct）。2022Q3，公司毛利率为32.1%，同比-1.5pct，环比+2.7pct，主要系油脂价格自7月以来回落以及产能利用率提升。2022Q3销售费用率12.0%(-0.4pct)，管理费用率8.4%(+2.7pct)，主要受股份支付影响，研发费用率5.1%(+1.5pct），主要系公司增加研发投入和人员。剔除股份支付影响，公司Q3扣非归母净利率7.01%,同比-2.8pct，主要系毛利率下降以及研发费用率提升影响。 Q4展望：需求逐渐恢复，成本环比改善。收入端,四季度以来，点状疫情时有爆发，需求依然存在一定不确定性，公司公告渠道深耕，推 新品等方式抵御终端整体需求疲软影响。成本端,6月以来棕榈油等原料价格高位回落，公司已对部分油脂进行锁价，预计成本压力环比改善。费用端受股权支付费用影响预计管理费用率同比提高，全年来看归母净利润同比两位数下滑。 长期展望：我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，发展空间巨大。立高食品作为国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司，竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。产品端，公司冷冻烘焙产品 自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且SKU丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。此外公司新产能在建设中，预计到2027年将形成30万吨冷冻烘焙产能、 17.85万吨烘焙原料产能，支持公司长期发展。 盈利预测与估值：公司目前面临需求疲软，成本承压的双重困境，而公司于逆境期布局长远，在新品研发，渠道融合，组织架构调整等多方面磨炼内功，中长期投资逻辑依旧通顺。公司我们预计公司2022- 2024年收入增速本别为8.0%，25.5%，30.0%，归母净利润增速-39.9%， 57.6%，35.9%,还原股权支付后2022-2024年EPS分别为1.41， 1.96,2.40。我们给予目标价88元，对应2023年45XPE。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2817 3042 3818 4696 增长率（%） 55.66% 8.00% 25.50% 23.00% 净利润(百万元) 283 170 268 364 增长率（%） 21.98% -39.94% 57.65% 35.95% 摊薄每股收益(元) 1.67 1.00 1.58 2.15 P/E 46 76 48 35 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。