2022年二季报点评：韧性突显，持续看好商业化前景与盈利潜力

2Q22Review:highresiliencewithpromisingmonetizationandearningprospect Buy(Maintain) 15September2022 ResearchAnalystRuibinChen(852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk PricePerformance InvestmentThesis Event:In2Q22,KuaishouachievedsalesofRmb21.7bn(+13.4%yoy)andadjustednet 32% Forecast&Valuation 2021A 2022E 2023E 2024E Revenue(RMBmn) 81,082 92,104 111,187 128,780 Growth(YoY%) 37.95% 13.59% 20.72% 15.82% Non-GAAPNetprofit(RMBmn) -18,852 -5,954 7,539 15,316 Growth(YoY%) - - - 103% Non-GAAPEPS(RMB) -4.39 -1.39 1.76 3.57 P/E(X) - - 34 17 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% Kuaishou-WHSI lossofRmb1.3bn(significantlynarrowedbothyoyandqoq).Theoverallearningresults beatmarketconsensus. Amidongoingindustryheadwinds,Kuaishoumanagedtodeliverhigher-than-expectedrevenueforitscorebusiness.In2Q22,salesofonlinemarketingservices,livestreaming,andotherservicesreachedRmb11/8.6/2.1bn(+10.5%/+19.1%/+7.1%yoy),allofwhicharebetterthanmarketconsensus.GMVofe-commercegrewby31.5%yoytoRmb191.2bn,despitemultiplechallengessuchaslogistics.NumberofAdvertisersgrewby>90%yoyandsalesgrowthofbrandadsexceededtheoverallonlinemarketingservices.WefavorgrowthpotentialofKuaishou'scorebusinessandhaveconfidenceforitsoverseasmarketexpansionandmorediversifiedmonetizationmodes(suchasshoppingmallbusinessandfastrecruitmentbusiness).Thecompanycontinuestoreleasesocialecologicalvaluebasedonshortvideoandlivestreaming. Improvedoperatingefficiencyledtofastandhealthytrafficgrowthevenafterthecostcontrol.In2Q22,averageDAUandMAUofKuaishouAppgrewby18.5%and15.9%yoy,andaverageDAU/MAUroseto59%(+1.41pctqoq).DAUandDAU/MAUbothhitrecordhigh.AveragedailytimespentperDAUgrewby17.1%to125.2mins.Kuaishoualsoachievedbreakthroughintimespentofoverseasuser,withaveragedailytimespentperuserhittingrecordhighandexceeding60mins. Effectsofre-organizationstartedtomanifestwhiletheChinasegmentachievedprofitabilityaheadofschedule.In2Q22,KuaishoureportedanoperatingprofitofChinasegmentofRmb93.6mn(vs.operatinglossofRMb1.0bnin2Q21),startingtogainprofitfromloss,andanoperatinglossofoverseassegmentofRmb1.6bn(narrowedbothyoyandqoq).TheoveralladjustedNPmarginwas-6%,narrowingby20.2pctyoyand11.7pctqoq.Improvementofprofitabilitymainlycamefromthere-organizationandtechoptimization.Theproportionofbandwidth&serverrelatedcostsandemployeewelfareexpensesintheoverallrevenuedeclined3.2pctand1.4pctyoy,whiletheS&MandR&Dratiodroppedby18.5pctand5.3pctyoy.WeexpectKuaishoutoregainitssalesgrowthandfurtherexpanditsprofitabilityduringChina'smacrorecovery. EarningsForecast&Rating:WeraiseKuaishou'sadjustedNPfromRmb-12.385/-3.399/2.755bntoRmb-5.954/7.539/15.316bnin2022-2024.ThecurrentsharepriceimpliesP/Eat34x/17xfor2023/2024.Wemaintainthe"Buy"rating. Risks:Lower-than-expectedmonetizationprogress,lossofcontentcreators,slowinggrowthofshortvideousers. 2021/08/242021/12/232022/04/232022/08/22 MarketDataClosingprice(HKD) 69.00 52-weekRange(HKD) 53.15/99.40 P/B(X) 5.44 MarketCap(HKDmn) 243,417.88 BasicDataBVPS(HKD) 11.04 Liabilities/assets(%) 50.07 TotalIssuedShares(mn) 4,294.03 Sharesoutstanding(mn) 3,527.80 Relatedreports 《快手-W(01024.HK:)：2022年 一季报业绩点评：运营指标强劲增长，行业逆风下份额快速提升》 2022-05-26 《快手-W(01024.HK:)：2021年 报点评：业绩超预期，降本增效成果显著》 2022-03-30 SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesLiangweiZhang(张良卫),LiangjiuZhang(周良玖)andXunyueHe(何逊玥). 东吴证券（香港） 1/12 2022年二季报点评：韧性突显，持续看好商业化前景与盈利潜力 买入（维持） 2022年9月15日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 股价走势 每股收益-最新股本摊薄（元/股， Non-GAAP） PE（现价&最新股本摊薄，Non-GAAP） -4.39-1.391.763.57 --3417 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 81,082 92,104 111,187 128,780 同比 37.95% 13.59% 20.72% 15.82% Non-GAAP净利润（百万元） -18,852 -5,954 7,539 15,316 同比 - - - 103% 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% 快手-W恒生指数 -31% 2021/8/242021/12/232022/4/232022/8/22 投资要点 事件：公司披露2022年二季报，总收入217亿元，同比增长13.4%，经调整净亏损13亿元，同比和环比均大幅收窄。公司业绩好于市场预期。 行业逆风背景下，主业收入全面超预期。22Q2公司线上营销服务同比 +10.5%至110亿元，直播收入同比+19.1%至86亿元，其他服务同比 +7.1%至21亿元，均好于一致预期。尤其是广告业务和电商业务，Q2电商在物流等环节面临较大挑战，GMV仍实现31.5%的同比增速，达 市场数据 收盘价(港元)69.00 一年最低/最高价53.15/99.40 市净率(倍)5.44 1,912亿元；平台广告主数量同比增长超过90%，品牌广告增速超过整体线上营销服务收入增速。我们看好公司主业发展空间，同时对海外市场以及更多变现模式（如商场业务、发展快速的快招工业务）保持信心，公司正持续释放基于短视频及直播的社交生态价值。 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 243,417.88 运营能力提升，控费后流量仍实现较快、健康增长。22Q2快手应用平 均DAU及MAU同比增长18.5%和15.9%，平均DAU/MAU增长至 59%，环比增加1.41pct。DAU、DAU/MAU均创新高。单DAU日均使用时长同比增长17.1%至125.2分钟。海外用户时长亦取得突破，6月末单用户日均使用时长创新高，逾60分钟。 组织优化显成效，国内业务提前实现单季盈利目标。Q2国内业务经营利润为93.6百万元，2021年同期经营亏损10亿元，实现扭亏为盈；海外市场经营亏损16亿元，环比、同比均明显收窄。整体经调整净亏损率为6%，同比及环比分别收窄20.2pct及11.7pct。盈利能力显著改善主 要得益于公司组织结构调整以及技术优化：成本项中，22Q2带宽及服务器相关成本和员工福利开支在收入中的比重分别同比下降3.2pct和1.4pct；销售费用率和研发费用率分别同比缩减18.5pct和5.3pct。未来随着外部经济回暖，收入增速逐渐恢复，公司有望进一步释放利润。 盈利预测与投资评级：公司降本增效效果好于我们预期，我们将公司2022-2024年经调整净利润预测从-123.85/-33.99/27.55亿元上调至-59.54/75.39/153.16亿元，2023和2024年业绩对应当前股价PE34/17倍，维持“买入”评级。（全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均 为人民币，港元汇率为2022年8月23日的0.871） 风险提示：商业化进展低预期，内容创作者流失，短视频用户增速放缓 每股净资产(港元)11.04 资产负债率(%)50.07 总股本(百万股)4,294.03 流通股本(百万股)3,527.80 相关研究 《快手-W(0