2022年中报点评：疫情下逆势高增，抗衰品牌AXOMED上线

贝泰妮（300957）2022年中报点评 疫情下逆势高增，抗衰品牌AXOMED上线 / 2022年08月31日 / 【投资要点】 公司发布2022年半年报,疫情下业绩超预期。1H22实现营收20.50亿元（+45.2%），归母净利润3.95亿元（+49.1%），扣非归母净利润3.55亿元（+40.5%）。单季度来看，1Q/2Q营收增速各59.3%/37.3%，归母净利各增85.7%/33.6%，疫情下消费需求收缩，二季度仍逆势高增，显现明星单品销售韧性。 整体费率管控良好，研发投入持续加码。1H22公司毛利率为76.90% （-0.3pct），净利率为19.27%（+0.5pct）。1H22销售/管理/研发费用率分别为45.4%/6.4%/4.0%，同比各+0.3/+0.4/+0.9pct，研发费用同增85.5%。2022年7月，贝泰妮研究院成功构建体外重组全层皮肤模型，实现了国产功效性护肤品牌在此领域自主研发“从0到1”的突破。 线上渠道占比近八成，护肤品类持续高增。（1）分渠道：1H22线上自营/线上经销代销/线下收入各12.38/3.88/4.14亿元，占主营收入比各61%/19%/20%。其中，线上自营收入同增60.2%，淘系收入合计8.2亿元（+39%）；线下经销渠道受疫情影响占比降1.36pct，目前线下OTC渠道已覆盖全国21个省，进驻4000余家屈臣氏。（2）分产品：护肤/医疗器械营收分别为18.28/1.90亿元，同增45%/54%，占比各90%/9%。彩妆类实现收入0.22亿元，与上期基本持平。 敏感肌护肤龙头地位不改，新品牌AXOMED填补高端抗衰空缺。（1）薇诺娜：持续聚焦功效性护肤品，同时借助人工智能等新技术打造皮肤健康新业态。618期间薇诺娜自营店在京东平台攀至国货美妆品牌TOP2，抖音平台国货美妆TOP3，唯品、快手等表现位于行业前列。（2）WINONABaby：专注于婴幼儿肌肤护理，618期间登天猫婴童护肤类目TOP5，新品将在下半年逐步发力。（3）AXOMED：定位高端抗衰护肤，研发历时12年，于今年7月正式在官网上线，其核心成分美雅安缇MLYAAT-1002®是从云南香格里拉高原珍稀成分及现代科技成果中发现的抗老活性物，此次品牌矩阵的扩充将有效满足年轻群体的抗衰护肤需求。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：高博文 电话：021-23586475 相对指数表现 19.52% 10.15% 0.78% -8.58% -17.95% -27.32%8/3010/3012/302/284/306/30 贝泰妮 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 79297.92 流通市值（百万元) 40696.10 52周最高/最低（元） 249.99/145.37 52周最高/最低（PE） 152.45/78.18 52周最高/最低（PB） 86.56/13.27 52周涨幅（%） -8.36 52周换手率（%） 180.63 相关研究 《主品牌龙头地位稳固，新品类+子品牌增长可期》 2022.03.25 《功效护肤国货之光，医研共创守护皮肤健康》 2022.03.17 《全年业绩高增，品牌知名度持续提升》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2022.01.28 【投资建议】 随着国家规范性政策出台，皮肤学级护肤行业进入门槛提升，利好头部聚集。公司在深耕原有单品线的基础上，将继续推出定制化的敏感肌肤抗衰老、美白产品线，品牌百亿规模可期。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为55.27/72.72/94.38亿元，同比增速分别为37.4%/31.6%/29.8%；归母净利润分别为12.49/16.77/21.74亿元，同比增速分别为44.8%/34.2%/29.6%；EPS分别为2.95/3.96/5.13元/股；当前股价对应PE分别为63/47/36倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4022.40 5527.24 7272.21 9438.49 增长率(%) 52.57% 37.41% 31.57% 29.79% EBITDA（百万元） 1048.89 1456.48 1924.51 2487.66 归属母公司净利润（百万元） 862.92 1249.40 1677.27 2174.22 增长率(%) 58.77% 44.79% 34.25% 29.63% EPS(元/股) 2.12 2.95 3.96 5.13 市盈率（P/E） 90.70 63.40 47.23 36.43 市净率（P/B） 17.13 8.85 7.45 6.19 EV/EBITDA - 51.09 37.38 28.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期； 品牌相对集中； 获客成本快速增长。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2034.634997.727402.819363.55 存货 463.27638.35821.521053.37 流动资产应收及预付 非流动资产 587.46630.76661.64667.09 固定资产 112.56123.86122.73106.18 无形资产 64.59 74.59 84.59 94.59 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5812.4910125.7811921.2014306.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 538.14618.07725.77847.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 134.28204.28134.28134.28 实收资本 423.60423.60423.60423.60 留存收益 1485.602735.004412.286586.50 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5225.03 293.82 2433.31 0.00 197.29 213.03 899.75 361.61 134.28 0.00 1034.02 2846.00 4755.20 9495.02 433.72 3425.22 0.00 212.29 220.03 943.28 325.21 204.28 0.00 1147.56 5792.59 8951.20 11259.56 578.15 2457.08 0.00 227.29 227.03 1128.07 402.30 134.28 0.00 1262.35 5792.59 10628.47 13638.91 725.35 2496.64 0.00 237.29 229.03 1336.47 489.36 134.28 0.00 1470.75 5792.59 12802.69 少数股东权益 23.26 27.02 30.38 32.56 负债和股东权益5812.49 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 10125.78 11921.20 14306.00 营业成本 965.171318.911727.542232.70 销售费用 1680.772279.993017.973945.29 研发费用 113.22160.29218.17283.15 资产减值损失 -11.91 30.00 30.00 20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 18.83 16.58 14.54 9.44 其他收益 27.05 44.22 65.45 94.38 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 10.88 7.50 5.00 3.00 利润总额 1017.881491.862000.762590.95 净利润 864.061253.161680.642176.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 862.921249.401677.272174.22 少数股东损益 EBITDA 4022.40 52.12 245.50 -10.07 10.80 0.52 1015.71 8.71 153.81 1.14 1048.89 5527.24 82.91 386.91 -70.32 0.00 0.00 1484.36 0.00 238.70 3.76 1456.48 7272.21 109.08 472.69 -124.01 0.00 0.00 2000.76 5.00 320.12 3.36 1924.51 9438.49 141.58 566.31 -167.66 0.00 0.00 2590.95 3.00 414.55 2.18 2487.66 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1152.72 999.42 1532.54 2013.30 净利润 864.06 1253.16 1680.64 2176.40 折旧摊销 73.39 38.70 51.12 66.55 营运资金变动 224.21 -213.36 -114.67 -170.21 其它 -8.94 -79.08 -84.54 -59.44 投资活动现金流 -2558.48 -1052.92 942.54 -52.56 资本支出 -270.46 -67.50 -75.00 -70.00 投资变动 -2306.85 -1000.00 1005.00 10.00 其他 18.83 14.58 12.54 7.44 筹资活动现金流 2664.24 3016.59 -70.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2925.13 2946.59 0.00 0.00 其他 -260.89 70.00 -70.00 0.00 现金净增加额 1258.48 2963.09 2405.09 1960.74 期初现金余额 750.89 2034.63 4997.72 7402.81 期末现金余额主要财务比率 2009.37 4997.72 7402.81 9363.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 52.57% 37.41% 31.57% 29.79% 营业利润增长 56.33% 46.14% 34.79% 29.50% 归属母公司净利润增长 58.77% 44.79% 34.25% 29.63% 获利能力（%）毛利率 76.01% 76.14% 76.24% 76.34% 净利率 21.48% 22.67% 23.11% 23.06% ROE 18.15% 13.96% 15.78% 16.98% ROIC 16.89% 12.98% 14.59% 15.69% 偿债能力资产负债率（%） 17.79% 11.33% 10.59% 10.28% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.81 10.07 9.98 10.21 速动比率 5.24 9.33 9.18 9.34 营运能力总资产周转率 0.69 0.55 0.61 0.66 应收账款周转率 16.26 14.79 14.61 15.19 存货周转率 8.68 8.66 8.85 8.96 每股指标（元）每股收益 2.12 2.95 3.96 5.13 每股经营现金流 2.72 2.36 3.62 4.75 每股净资产 11.23 21.13 25