2022年中报点评：疫情下业绩延续高增，盈利能力保持稳定

疫情下业绩延续高增，盈利能力保持稳定 证券研究报告|商业贸易 买入(维持) ——贝泰妮（300957）2022年中报点评 2022年08月29日 报告关键要素: 2022年8月28日晚间，公司发布2022年半年报。 投资要点: 上半年业绩表现喜人，Q2延续高增。2022H1，公司实现营收20.50亿元(同比+45.19%)，归母净利润3.95亿元(同比+49.06%)，扣非归母净利润3.55亿元(同比+40.50%)。其中，Q2实现营收/归母净利润同比 +37.26%/+33.60%，尽管Q2受疫情影响，业绩仍然延续高增。 线上高速发展，线下积极拓展屈臣氏和OTC渠道。1）线上：2022H1，公司线上渠道实现收入16.27亿元，同比+47.82%，收入占比上升1.41个pct至79.36%。其中，线上自建平台收入同比+18.90%(占比7.47%)，第三方平台收入同比+51.65%，其中阿里系平台收入同比+39.05%(占比39.83%)，实现稳健增长，抖音快手新兴平台快速崛起。2）线下：公司持续拓展屈臣氏和OTC渠道，截止2022年6月末，累计入驻4000余家屈臣氏店铺，OTC渠道已覆盖全国21个省级行政区。2022H1，公司线下渠道实现收入4.14亿元，同比+36.93%，收入占比为20.18%。 护肤品与医疗器械收入高增，彩妆占比下滑。1）护肤品：2022H1，公司护肤品收入18.28亿元(同比+45.40%)，占比微升至89.18%，毛利率76.35%(同比+0.15个pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主 要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022H1，公司医疗器械实现收入1.90 亿元(同比+54.85%)，占比提升0.58个pct至9.29%；3）彩妆：2022H1， 公司彩妆收入2201.28万元(同比-1.86%)，占比从2021H1的1.59%下滑至1.07%。 2021A2022E2023E2024E 主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在“6·18”系列大促活动突出重围，“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登618天猫美妆磅TOP8；在京东平台攀 增长比率(%)53373330 营业收入(百万元)4022.405496.277303.059497.85 净利润(百万元)862.921179.701611.972143.83 基础数据 总股本（百万股）423.60 流通A股（百万股）217.39 收盘价（元）188.45 总市值（亿元）798.27 流通A股市值（亿元）409.68 个股相对沪深300指数表现 贝泰妮沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)59373733 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)92.5167.6749.5237.24 每股收益(元)2.042.783.815.06 市净率（倍）16.7914.0411.499.35 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|商业贸易 至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品会、快手等霸榜前列。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌 协同发展。其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，其延续自去年首秀一鸣惊人的表现，“6·18”系列大促活动一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5；上半年上线高端抗衰品牌AOXMED，专注皮肤抗衰老；通过内部孵化、体外基金孵化、并购三种主要方式，扩大皮肤大健康版图。 盈利能力保持稳定，费用率管控良好。2022H1，公司毛利率为76.90%(同比-0.29个pct)，净利率提升0.45个pct至19.23%。销售/管理/研发 /财务费用率分别为45.44%/6.39%/3.98%/-0.36%（同比 +0.30/+0.44/+0.87/+0.17个pct）。报告期内，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流等销售费用，并加大研发投入，提升研发实力。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。未来随着皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为2.78/3.81/5.06元/股，对应2022年8月26日收盘价PE分别为68/50/37倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4022 5496 7303 9498 货币资金2035 2692 3688 4980 %同比增速 53% 37% 33% 30% 交易性金融资产781 751 771 791 营业成本 965 1278 1673 2148 应收票据及应收账款247 347 465 599 毛利 3057 4218 5630 7350 存货463 602 793 1021 ％营业收入 76% 77% 77% 77% 预付款项46 58 78 100 税金及附加 52 84 109 140 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 2% 1% 1% 其他流动资产1652 1741 1829 1922 销售费用 1681 2308 3053 3942 流动资产合计5225 6191 7623 9413 ％营业收入 42% 42% 42% 42% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 245 335 445 579 固定资产113 173 232 290 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程197 295 422 534 研发费用 113 165 219 285 无形资产65 72 77 79 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉0 0 0 0 财务费用 -10 -12 -16 -20 递延所得税资产16 16 16 16 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产197 165 133 101 资产减值损失 -12 -12 -10 -10 资产总计5812 6911 8503 10433 信用减值损失 -5 -5 -5 -6 短期借款0 30 45 60 其他收益 27 54 69 87 应付票据及应付账款362 336 426 535 投资收益 19 16 28 32 预收账款0 55 73 95 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债71 89 100 107 公允价值变动收益 11 0 0 0 应付职工薪酬105 148 188 245 资产处置收益 1 0 1 1 应交税费122 166 221 287 营业利润 1016 1391 1902 2528 其他流动负债240 273 387 459 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 流动负债合计900 1068 1396 1730 营业外收支 2 -1 -1 -1 长期借款0 0 0 0 利润总额 1018 1391 1901 2528 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 25% 25% 26% 27% 递延所得税负债2 2 2 2 所得税费用 154 210 287 382 其他非流动负债133 133 133 133 净利润 864 1181 1614 2146 负债合计1034 1202 1530 1864 ％营业收入 21% 21% 22% 23% 归属于母公司的所有者权益4755 5685 6947 8541 归属于母公司的净利润 863 1180 1612 2144 少数股东权益23 24 26 28 %同比增速 59% 37% 37% 33% 股东权益4778 5709 6973 8569 少数股东损益 1 1 2 2 负债及股东权益5812 6911 8503 10433 EPS（元/股） 2.04 2.78 3.81 5.06 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额1153 1008 1530 2008 投资-2307 30 -20 -20 基本指标 资本性支出-270 -128 -157 -142 2021A 2022E 2023E 2024E 其他19 18 30 34 EPS 2.04 2.78 3.81 5.06 投资活动现金流净额-2558 -80 -147 -128 BVPS 11.23 13.42 16.40 20.16 债权融资0 0 0 0 PE 92.51 67.67 49.52 37.24 股权融资2925 0 0 0 PEG 1.57 1.84 1.35 1.13 银行贷款增加（减少）0 30 15 15 PB 16.79 14.04 11.49 9.35 筹资成本-191 -301 -402 -602 EV/EBITDA 75.83 54.42 39.55 29.36 其他-70 0 0 0 ROE 18% 21% 23% 25% 筹资活动现金流净额2664 -271 -387 -587 ROIC 17% 20% 22% 24% 现金净流量1258 657 996 1292 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，