2022年业绩点评：疫情下逆势稳增，童装+电商表现靓丽

公司公布2022年业绩：2022年收入69.6亿元/yoy+17.3%，归母净利润7.5亿元/yoy+24%，略超我们此前预期。收入端增长主要来自童装+电商快速增长拉动，利润端增幅快于收入端主因所得税率从21年的29%降至23.3%。 成人装各品类量价齐升，童装增长较快 。2022年成人装/童装收入分别同比+13.7%/+30.3%，占整体收入比重分别从2021年的80.0%/18.7%变化为77.5%/20.7%。1）成人装：鞋类/服装/配饰收入分别同比+12.7%/+14.0%/+39.0%（收入占比分别为41%/35%/1.4%），其中销量分别同比+6.2%/+5.7%/+12.3%、ASP分别同比+6.1%/+7.9%/+23.8%，各品类均实现了量价齐升，疫情反复背景下量的提升来自基于新研发平台开发高品质新产品策略受到市场认可，价的提升来自通胀导致成本增加+新产品定价较高+ASP较高的电商业务收入占比提升。2022年公司首次提出“碳捕捉”概念，基于该科技推出飞燃Ⅱ、AG3 PRO等鞋品，2022年10月30日 跑鞋代言人李子成携“飞飚”打破中国半程马拉松记录。 2）童装：增长较快、占比 进一步提升，主要得益于公司顺应国家对青少年和学校体育的鼓励政策、加大投入资源和网点布局（如新增跳绳、竞速跑鞋等专业运动品类，加速渠道布局）。 线上高增，线下保持净开店。2022年线上/线下收入分别同比+37.3%/+12.1%、收入占比分别为24%/76%。1）线上：受益于线上产品实力和运营质量提升，2022年公司电商业务延续快增趋势、线上收入占比同比提升3pct至24%。线上销售产品以专供品为主，注重“高性能、高颜值、有个性”设计，与线下商品形成差异化，同时起到协助分销商及零售商清理库存作用。2）线下：截至2022年末共8548家门店及销售网点（其中中国内地7356+国际1192家），国内市场中成人装/童装网点分别为5480/2288家、较2021年末分别净增210/392家、对应同比+4%/+21%。除保持净开店外，公司继续推动渠道升级，22年末成人第九代形象店占比同比提升20.4p Ct 至48.6%、童装第四代形象店占比同比提升26.4pct至71.8%。 净利率稳中有升、库存周转略放缓、现金流健康。1）毛利率略降：2022年毛利率同比-1.2pct至40.5%，主因疫情影响下公司将部分自产订单转为外包OEM导致生产成本有所增加。2）费用率略降：2022年广告宣传费用率/员工成本费用率/研发开支费用率分别同比+1.2pct/-1.3pct/-0.4pct至11.4%/9.8%/3.8%，分销经营模式使得公司在疫情扰动下保持费用率平稳。3）净利率略增：2022年净利率10.7%/同比+0.6pct，主因22年未产生由境外汇款产生的预扣税开支（21年为6220万元）、促所得税率同比下降5.7pct。4）库存周转略放缓：2022年存货11.8亿元/yoy+32.7%，存货周转天数同比增4天至90天。5）现金流健康：2021年经营活动现金流净额3.8亿元/yoy+2%，截至22年末货币资金38.6亿元。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，22年在疫情扰动下营收净利保持双增，其中童装+电商快速增长、成人装各品类量价齐升、线下门店加速扩张。23年1月以来（截至3/16）成人装/童装/电商终端流水分别同比增10%/20%/30%、折扣7-7.2折（疫情前为7.5折）、库销比在5左右，我们预计23Q2终端表现持续向好。公司预计23年国内市场成人装/童装门店数分别在5400-5600家、2200-2400家区间（分别对应同比-1.5%~+2.2%、-3.5%~+5.3%）。近期公司被上交所纳入沪港通标的、于3月13日生效。考虑22年公司业绩超预期，我们将23-24年归母净利润从7.52/8.31亿元上调至8.85/10.36亿元、增加25年预测值12.0亿元，对应23-25年PE9X/8X/7X，业绩超预期、估值较低，上调为“买入”评级。 风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险。 表1：361度2022年收入、门店、毛利率分拆数据