2022年中报点评：息差逆势提升，业绩靓丽高增

江苏银行（600919.SH）2022年中报点评： 息差逆势提升，业绩靓丽高增2022年08月30日 事件：8月29日，江苏银行发布22H1报告，营收351.1亿元，YoY+14.2%；归母净利润133.8亿元，YoY+31.2%；不良率0.98%，拨备覆盖率341%。 营收高增，业绩靓丽。在宏观经济压力及Q2长三角疫情影响下，业绩依然表现高景气度，Q2单季营收、拨备前利润、归母净利润同比+17.4%、+17.3%、 +36.7%，增速环比+6.3pct、+3.9pct、+10.6pct。在去年同期高基数情况下，仍实现较Q1显著提升的增长水平，反映出其经营能力的扎实稳健。 拆解营收构成，22H1利息净收入同比+14.1%，环比+0.4pct，净息差回升叠加信贷积极投放，支撑利息净收入在高基数上持续提升。22H1中收同比+14.8%，环比+5pct，其中代理业务收入同比+12.3%，在上半年市场波动情况下，仍实现中收较高增长，主要得益于近年来江苏银行积极布局财富管理业务，6月末零售AUM已达到1.05万亿元，较21年末+13.6%。其他非息收入同比+14.5%，其中Q2单季同比+27%，投资收益为主要增量贡献。 资负结构改善，净息差逆势提升。22H1净息差2.36%，较2021年+8BP，资负两端均有亮眼改善。资产端，结构不断调优，平均贷款在平均生息资产中占比持续提升，6月末达到61.5%，拉动生息资产收益率较2021年提升6BP至4.59%。战略业务小微金融融资韧性较强，22H1小微贷款余额5670亿元，较21年末新增864亿元，增量与去年同期相比+122%。负债端有效压降负债成本，除市场利率下行因素外，江苏银行还通过压缩结构性存款占比、把握市场窗口配置同业负债，主动管控负债成本，22H1计息负债成本率较2021年-7BP。 资产质量向好，拨备反哺有空间。22H1不良率环比-5BP，延续2020年以来逐季向好趋势；关注率、逾期率1.31%、1.05%，分别环比-2BP、-8BP，潜在风险状况改善。拨备覆盖率环比+11pct，随着资产质量的改善，未来拨备存在反哺利润空间。 转股诉求较强，资本基础有望增厚。22H1核心一级资本充足率仅为8.57%，环比+16BP，Q2盈利提升形成了良好的内源补充。但规模的积极扩张对资本金要求不断提高，目前江苏银行200亿元可转债尚在转股期内，公司业绩表现靓丽，预计2022年内转股将稳步推进，资本基础有望增厚，业务扩张将更有底气。 投资建议：净息差逆势回升，资产质量全面向好 在行业景气度下行、高基数下，Q2业绩仍表现靓丽；资负结构的积极管理助推息差逆势上升；资产质量全面向好，拨备反哺有空间；转股有望稳步推进，助力业绩持续高增。预计22-24年EPS分别为1.75元、2.23元和2.83元，2022年8月29日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,771 74,635 86,728 101,029 增长率（%） 22.6 17.0 16.2 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 19,694 25,850 32,927 41,793 增长率（%） 30.7 31.3 27.4 26.9 每股收益（元） 1.33 1.75 2.23 2.83 PE 5 4 3 2 PB 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.01元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理于博文 执业证书：S0100122020008 邮箱：yubowen@mszq.com 相关研究 1.江苏银行（600919.SH）2022年半年度业绩快报点评：业绩景气度显著回升，资产质量持续改善-2022/07/18 2.江苏银行（600919.SH）2022年一季报详解：息差回升，质量改善-2022/04/29 3.江苏银行（600919.SH）2021年报详解：业绩再攀制高点，决战转债“决赛圈”-2022 /04/12 4.江苏银行：高增长，稳质量，区位优势凸显 ——2021年业绩快报点评-2022/01/17 图1：江苏银行截至22H1业绩同比增速 利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润 60% 30% 0% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 -30% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：江苏银行截至22H1业绩同比增速（单季） 利息净收入营业收入拨备前利润归母净利润 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3Q16 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 -30% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：江苏银行截至22H1利息净收入与中收同比增速图4：江苏银行截至22H1其他非息收入同比增速 利息净收入净手续费收入 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 -40% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2021 1Q22 1H22 -40% 2013 3Q14 1H15 1Q16 2016 3Q17 1H18 1Q19 2019 3Q20 1H21 1Q22 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：江苏银行手续费及佣金收入中代理业务收入占比高（百万元） 21H1 22H2 22H1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 代理 信用承诺 托管及其 他受托 银行卡 结算与清 算 顾问和咨 询 0 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：江苏银行截至22H1净息差两端拆解 净息差（右轴）生息资产收益率计息负债成本率 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2.0%0.0% 资料来源：Wind，民生证券研究院 平均生息资产:YoY 平均贷款:YoY 图7：江苏银行平均贷款、生息资产同比增速图8：江苏银行平均贷款余额在平均生息资产中占比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 65% 61.5% 60% 55% 50% 45% 40% 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 35% 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图9：江苏银行截至22H1小微贷款余额（亿元）及同比增速 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 小微贷款同比增速（右轴） 4,524 4,7494,806 4,359 3,9403,967 3,505 3,600 5,670 25% 20% 15% 10% 5% 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 00% 资料来源：Wind，民生证券研究院 图10：江苏银行截至22H1不良贷款率图11：江苏银行截至22H1拨备覆盖率与拨贷比 1.5% 1.0% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 0.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400% 拨备覆盖率(右轴) 拨贷比 350% 300% 250% 200% 150% 2013 3Q14 1H15 1Q16 2016 3Q17 1H18 1Q19 2019 3Q20 1H21 1Q22 100% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 关注率 图12：江苏银行截至22H1关注贷款率图13：江苏银行截至22H1逾期贷款率 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1Q22 1H22 0.0% 2.5% 逾期率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1Q22 1H22 0.0% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图14：江苏银行截至22H1三档资本充足率 资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 2016 1Q17 1H17 3Q17 2017 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 7% 资料来源：Wind，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利息净收入 455 527 604 694 收入增长 2021A 2022E 2023E 2024E 归母净利润增速 30.7% 31.3% 27.4% 26.9% 手续费及佣金 75 86 99 114 拨备前利润增速24.4% 17.9% 17.4% 18.0% 其他收入 108 133 164 202 税前利润增速58.1% 18.8% 27.2% 26.7% 营业收入 638 746 867 1,010 营业收入增速22.6% 17.0% 16.2% 16.5% 营业税及附加 -7 -9 -10 -12 利息净收入增速23.0% 15.8% 14.6% 15.0% 业务管理费 -143 -163 -183 -203 手续费及佣金增速39.8% 15.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 487 574 674 795 营业费用增速17.2% 14.0% 12.0% 11.0% 计提拨备 -223 -260 -274 -289 税前利润 265 315 400 507 规模增长2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 -61 -47 -60 -76 生息资产增速11.9% 11.4% 12.0% 12.2% 归母净利润 197 259 329 418 贷款增速16.5% 16.0% 16.0% 16.0% 同业资产增速17.5% 6.0% 15.0% 15.0% 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 证券投资增速8.6% 6.0% 6.0% 6.0% 贷款总额 14,057 16,306 18,915 21,942 其他资产增速15.8% 37.8% 0.3% -4.6% 同业资产 1,137 1,205 1,386 1,