2022年中报点评：业绩靓丽符合市场预期，自主品牌抵御疫情扰动实现高增

业绩靓丽符合市场预期。公司2022H1实现营业收入36.06亿元，同比+16.05%；实现归母净利润2.2亿元，同比+0.92%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比+16.12%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营业收入14.05/22.01亿元，同比分别+12.35%/+18.54%；实现归母净利润0.54/1.66亿元，同比-36.18%/+24.46%；扣非后归母净利润0.49/1.57亿元，同比+12.85%/+17.18%。 自主品牌抵御疫情扰动实现高增。分业务模式看：1）自主品牌零售业务2022H1收入24.03亿元，同比+20%，收入占比同比+2.5pp至66.6%； 其中线下收入17.72亿元，同比+13%，喜临门品牌线下收入同比+20%； 线上收入6.31亿元，同比+48%。自主品牌在疫情扰动下仍实现快速增长，其中618大促自主品牌表现靓丽，驱动线上渠道实现高增。2）代工业务2022H1收入10.5亿元，同比+15%，增长稳健。3）自主品牌工程业务2022H1收入1.48亿元，同比-26%，疫情下酒店业务承压，但其收入占比仅为4%，对整体收入影响较小。分产品看，2022H1床垫收入19.5亿元，同比+29%（其中自主品牌床垫收入12.67亿元，同比+30%）； 软床及配套收入11.36亿元，同比+9%；沙发收入4.89亿元，同比+9%； 木质家具收入0.3亿元，同比-73%。 自主品牌收入占比提升驱动毛利率上行。2022H1毛利率同比+2.91pp至33.89%；销售净利率同比-1.32pp至6.49%。期间费用率同比+2.63pp至25.9%；其中，销售费用率+1.93pp至17.85%。2022Q2毛利率同比+5.01pp至33.65%；净利率同比+0.05pp至7.87%，环比Q1显著改善。 渠道数量延续高增，品牌营销持续升级。门店数量方面，截至2022H1末公司门店总数4837家（较2022年初净增342家），其中喜临门（不含喜眠）专卖店3033家（净增196家）；喜眠专卖店1210家（净增148家）；MD及夏图专卖店594家。营销和品牌方面，公司依托物业合作、数字营销、直播平台等方式不断创新营销模式；同时加大品牌年轻化焕新力度，提升线下门店形象、精准冠名多档综艺、发布《中国睡眠研究报告（2022）》加强消费者教育等。客户服务方面，公司于2022H1正式启动客服DTC转型，上线新呼叫中心平台和新售后服务系统，并通过升级101天试睡、免费换新、送装入户等服务进一步提升消费者体验。 盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润7.3/9.3/12亿元（股权激励目标为7.15/9.25/12.07亿元），对应PE16/12/10X，自主品牌发展势头强劲，期权激励及员工持股彰显管理层发展信心，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，开店不及我们预期，需求下滑等。