2022年中报点评：业绩逆势高增，储能电芯积极布局

德赛电池（000049）2022年中报点评 / 业绩逆势高增，储能电芯积极布局 挖掘价值投资成长 2022年08月31日 / 【投资要点】 业绩实现高增。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入94.78亿元，同比增长23.34%，主要得益于市场份额的提升以及业务结构的持续优化，其中智能手机类业务实现营收42.27亿元，同比增长30.03%；电动工具、智能家居和出行类业务实现营收19.08亿元，同比增长44.73%；智能穿戴类业务实现营收13.55亿元，同比增长3.86%，笔记本电脑和平板电脑类业务实现营收12.77亿元，同比增长8.95%。公司实现归母净利润3.07亿元，同比增长14.32%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长15.62%，公司克服疫情反复以及传统消费电子市场需求由稳转降的不利影响，业绩逆势高增。 产品结构优化，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为9.40%，同比上升0.09pct，主要得益于公司产品结构的优化，高毛利率产品占比有所提升，分产品来看，智能手机类/电动工具、智能家居和出行类/智能穿戴类/笔记本电脑和平板电脑类毛利率分别为9.08%/15.05%/8.38%/4.13%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为4.87%，同比上升0.15pct，其中财务费用为-0.06亿元，同比减少0.19亿元，主要是汇率波动的影响；研发费用达到2.62亿元，同比增长53.15%，公司持续加大研发投入。 贴合市场需求，积极布局储能电芯业务。根据高工产研新能源研究所 （GGII）半年度调研统计，2022年上半年储能锂电池出货量达到 44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平，全年看，预计便携式、 户用家储和电力储能锂电池出货规模均有望实现1-3倍增长。基于储能电池市场的高增长态势，公司在市场需求的拉动下积极布局储能电池领域，进行储能电芯项目建设。2021年，公司出资3.5亿元设立湖南德赛电池有限公司，主要开展储能电芯业务，这是公司从电源管理系统封装集成业务领域向电芯业务领域的延伸。今年1月，公司签订 协议，确定德赛电池储能电芯项目计划投资额75亿元，分三期布局20GWh产能，其中项目一期计划投资16亿元，设计年产能4GWh，全面投产后预计可实现年产值22.44亿元，力争在明年一季度正式投产运营；项目二期计划投资29.5亿元，设计年产能8GWh；项目三期计划投资29.5亿元，设计年产能建设8GWh，三期项目全部达产后预计可实现年产值120亿元。公司进一步拓宽业务领域，积极寻找新的利润增长点，未来业绩有望持续高增。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 67.77% 49.26% 30.74% 12.22% -6.30% -24.81% 8/3010/3012/302/284/306/30 德赛电池沪深300 基本数据 总市值（百万元)16511.95 流通市值（百万元)16413.62 52周最高/最低（元）65.39/28.37 52周最高/最低（PE）23.77/10.80 52周最高/最低（PB）6.66/2.53 52周涨幅（%）46.11 52周换手率（%）1029.19 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司为控股型企业，主要围绕锂电池产业链进行业务布局，主要业务包括中小型锂电池、储能电池的封装集成业务、中小型锂电池电源管理系统业务、大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务、SIP业务、储能电芯业务，目前公司在智能手机、穿戴设备、电动工具等中小型锂电池电源管理系统及封装集成细分市场处于领先地位。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为222.70/261.48/292.45亿元，预计公司归母净利润分别为8.83/11.07/14.24亿元，EPS分别为2.94/3.69/4.74元，对应PE分别为19/15/11倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19470.85 22269.76 26148.47 29245.32 增长率(%) 0.38% 14.37% 17.42% 11.84% EBITDA（百万元） 1265.80 1192.54 1459.88 1836.40 归属母公司净利润（百万元） 793.77 883.11 1107.06 1424.28 增长率(%) 18.53% 11.26% 25.36% 28.65% EPS(元/股) 2.64 2.94 3.69 4.74 市盈率（P/E） 22.07 18.50 14.76 11.47 市净率（P/B） 5.11 3.97 3.12 2.44 EV/EBITDA 14.87 15.23 12.70 10.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 新项目建设不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 271.02300.89480.93787.94 存货 2583.072452.683440.533096.53 流动资产应收及预付 非流动资产 2525.893712.894899.896086.89 固定资产 852.471757.472662.473567.47 无形资产 237.52259.52281.52303.52 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10776.9412336.0915696.5317581.69 短期借款 587.37637.37687.37737.37 其他长期资产流动负债 其他流动负债 769.21859.29982.321078.12 长期借款 784.871284.871784.872284.87 其他非流动负债 64.59 64.59 64.59 64.59 实收资本 300.30300.30300.30300.30 留存收益 2986.123669.004801.066250.35 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8251.05 5202.90 194.06 15.52 624.97 795.41 6498.14 5141.56 849.46 0.00 7347.60 163.39 3429.34 8623.20 5455.97 413.66 15.52 824.97 855.41 6874.22 5377.56 1349.46 0.00 8223.68 163.39 4112.22 10796.65 6325.64 549.54 15.52 1024.97 915.41 8602.39 6932.70 1849.46 0.00 10451.85 163.39 5244.29 11494.80 6852.96 757.36 15.52 1224.97 975.41 8537.97 6722.49 2349.46 0.00 10887.43 163.39 6693.57 少数股东权益 0.00 0.18 0.40 0.68 负债和股东权益10776.94 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 12336.09 15696.53 17581.69 营业成本 17647.4120143.0023572.8526148.24 销售费用 137.34158.12185.65207.64 研发费用 407.05556.74653.71731.13 资产减值损失 -33.25-20.00-20.00-20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 6.82 11.13 13.07 14.62 其他收益 35.07 33.40 39.22 43.87 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.76 10.00 10.00 10.00 利润总额 950.271057.831326.091706.07 净利润 793.94883.281107.281424.57 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 793.77883.111107.061424.28 少数股东损益 EBITDA 19470.85 42.99 269.90 24.92 11.79 -5.03 952.84 6.33 156.32 0.18 1265.80 22269.76 48.99 311.78 19.07 0.00 2.23 1053.83 6.00 174.54 0.18 1192.54 26148.47 57.53 366.08 20.48 0.00 2.61 1322.09 6.00 218.80 0.22 1459.88 29245.32 64.34 409.43 18.88 0.00 2.92 1702.07 6.00 281.50 0.28 1836.40 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 480.41 1102.23 1026.85 1153.96 净利润 793.94 883.28 1107.28 1424.57 折旧摊销 297.81 103.00 103.00 103.00 营运资金变动 -774.22 83.81 -215.24 -405.56 其它 162.88 32.13 31.81 31.95 投资活动现金流 -788.24 -1372.64 -1370.31 -1368.45 资本支出 -729.27 -1233.77 -1233.39 -1233.08 投资变动 -63.50 -100.00 -100.00 -100.00 其他 4.53 -38.87 -36.93 -35.38 筹资活动现金流 61.01 300.28 523.51 521.51 银行借款 2809.31 550.00 550.00 550.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2748.30 -249.72 -26.49 -28.49 现金净增加额 -253.49 29.87 180.04 307.01 期初现金余额 477.02 223.54 253.40 433.44 期末现金余额主要财务比率 223.54 253.40 433.44 740.46 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 0.38% 14.37% 17.42% 11.84% 营业利润增长 5.33% 10.60% 25.46% 28.74% 归属母公司净利润增长 18.53% 11.26% 25.36% 28.65% 获利能力（%）毛利率 9.37% 9.55% 9.85% 10.59% 净利率 4.08% 3.97% 4.23% 4.87% ROE 23.15% 21.48% 21.11% 21.28% ROIC 16.15% 14.58% 14.30% 14.59% 偿债能力资产负债率（%） 68.18% 66.66% 66.59% 61.92% 净负债比率 38.10% 44.42% 41.89% 36.45% 流动比率 1.27 1.25 1.26 1.35 速动比率 0.85 0.87 0.83 0.95 营运能力总资产周转率 1.81 1.81 1.67 1.66 应收账款周转率 3.78 4.15 4.18 4.34 存货周转率 7