生猪养殖拖累业绩，饲料销量逆势创新高

公司公布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入463.26亿元，同比+21.30%；归母净利润9.19亿元，同比-40.07%；扣非归母净利润9.05元，同比-39.53%；基本每股收益0.55元/股，同比-40.86%。 饲料逆势增长，开发新品拓展养殖终端 公司报告期内实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974万吨，同比逆势取得增长约11%；其中对外销量为915万吨，同比增长9%；水产饲料外销量同比增长17%，特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销量同比增长21%； 禽饲料外销量同比增长5%，猪饲料外销量同比增长8%。其中水产饲料为公司高毛利饲料产品，公司凭借采购配方加工服务一体化优势，提升市占率，同时公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，开发新品拓展养殖终端。 公司在原材料上涨、养殖和饲料生产成本大幅上升，消费疲软养殖亏损对饲料挤压的三重压力下，维持逆势增长，凸显公司竞争力。 种苗动保联动饲料增强竞争力；周期反转，养殖业务有望扭亏为盈种苗业务实现营收6.22亿元，虾苗营收增长25.67%，毛利率为55.76%； 动保业务实现营收6.12亿元，同比增长20.49%。公司依靠养殖技术服务体系，向客户提供优质种苗和动保产品销售提升净利。公司上半年生猪养殖实现营收26.59亿元，出栏160万头，实现归母净利-3.68亿元。现阶段，生猪价格处于高位，下半年生猪养殖业务有望带动公司净利增长。 盈利预测、估值与评级 由于生猪价格上涨速度超预期，我们上调2022年公司盈利预测。我们预计2022-2024年公司营收分别1061.62/1295.11/1586.26亿元，同比分别为23.45%/21.99%/22.48%；归母净利润分别为27.46/48.72/64.12亿元（原预测值分别为24.25/48.70/64.20亿元），同比分别为72.04% /77.43%/31.60%；EPS分别为1.65/2.93/3.86元。参考公司历史估值中枢，给予公司2022年48xPE,目标价79.20元，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表